三年時(shí)間里，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了2倍，凈利潤(rùn)翻了近7倍。這是一家“神一般”的公司，但更多不為人知的細(xì)節(jié)則被掩藏在優(yōu)異的數(shù)據(jù)之后。
遼寧科隆精細(xì)化工股份有限公司（下稱：科隆精細(xì)）于7月4日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說(shuō)明書，公司主要從事以環(huán)氧乙烷為主要原料的精細(xì)化工新材料系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。由于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)在非同尋常，科隆精細(xì)的招股書刊發(fā)后，引來(lái)業(yè)界的一片驚嘆，但同時(shí)對(duì)其超高速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的質(zhì)疑聲也隨之產(chǎn)生。
記者在調(diào)查采訪中了解到，科隆精細(xì)事實(shí)上處于資金鏈極度緊繃的狀態(tài)，大部分資產(chǎn)都已經(jīng)被抵押，融資則用于緩解流動(dòng)性壓力。這與其營(yíng)業(yè)收入連年翻番、凈利潤(rùn)三年7倍的“成績(jī)單”極不相稱。有會(huì)計(jì)師表示，科隆精細(xì)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況或許并不像招股書描述的那般樂觀，甚至可能刻意操縱或調(diào)節(jié)了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，監(jiān)管層應(yīng)對(duì)此作進(jìn)一步的調(diào)查。
現(xiàn)金流驟降暴露問(wèn)題
我們首先來(lái)看科隆精細(xì)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)。從2009-2011年，科隆精細(xì)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.67億元、7.09億元和11.37億元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為829萬(wàn)元、5240萬(wàn)元和6299萬(wàn)元。
再看公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，2009-2011年分別為837萬(wàn)元、3045萬(wàn)元和2302萬(wàn)元。
2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~突然由正轉(zhuǎn)負(fù)無(wú)疑是以上數(shù)據(jù)中最明顯的異常點(diǎn)。
記者就此向北京某會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師王先生進(jìn)行咨詢，對(duì)方表示，一般經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流會(huì)和凈利潤(rùn)較高的匹配度，即實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正且流入的數(shù)額大體與凈利潤(rùn)呈正相關(guān)?？坡【?xì)2009和2010年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入即與公司當(dāng)年凈利潤(rùn)呈現(xiàn)這樣的關(guān)系。
但2011年則是個(gè)異數(shù)科隆精細(xì)當(dāng)年實(shí)際上是營(yíng)業(yè)收入同比增加了4億元，但凈利潤(rùn)僅同比增加了約1000萬(wàn)元。換言之，2011年科隆精細(xì)為了實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)增加，其業(yè)務(wù)規(guī)模必須大幅度提升，通過(guò)4億元營(yíng)業(yè)收入的增加來(lái)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的極少量增長(zhǎng)，即處于“增收不增利”的狀態(tài)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張的邊際收益極低。
資金鏈緊繃
而如果僅僅是邊際收益低，恐怕還并不是大的問(wèn)題，更大的問(wèn)題在于這種無(wú)效率的擴(kuò)張帶來(lái)的只是資金鏈的極度緊繃。
有分析人士指出，科隆精細(xì)2011年現(xiàn)金流為負(fù)的原因很可能在于公司為了實(shí)現(xiàn)銷售收入而進(jìn)行賒銷，以做大收入規(guī)模，做高賬面利潤(rùn)。以較高的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)示人，目的在于上市融資。
從資產(chǎn)負(fù)債率的角度觀察，也可以看到科隆精細(xì)“神一般”增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)背后的真實(shí)窘境為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，科隆精細(xì)幾乎將可以抵押的土地、房產(chǎn)、設(shè)備等資產(chǎn)向銀行抵押，以獲得維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的資金。
截至2011年12月31日，科隆精細(xì)大部分廠房、設(shè)備已抵押，抵押固定資產(chǎn)原值總額9574.98萬(wàn)元，占固定資產(chǎn)原值的67.27%。部分無(wú)形資產(chǎn)甚至都用于抵押，用于抵押的無(wú)形資產(chǎn)總額為2206.25萬(wàn)元。
如此一來(lái)，科隆精細(xì)的資產(chǎn)負(fù)債率即接近70%的高位。
不過(guò)，如此大規(guī)模抵押融資，以高資產(chǎn)負(fù)債率換來(lái)的僅僅是1000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)增加，這已凸顯了科隆精細(xì)增長(zhǎng)乏力的實(shí)際經(jīng)營(yíng)困境。
科隆精細(xì)方面則表示，將資金鏈弄到如此緊繃，目的是為了抓住市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇加快規(guī)模擴(kuò)張。但記者了解到，科隆精細(xì)以環(huán)氧乙烷為主要原材料加工制造各種精細(xì)化工產(chǎn)品，其中，以聚醚單體-聚羧酸系高性能減水劑系列產(chǎn)品為主，晶硅切割液及其它環(huán)氧乙烷衍生品為輔。
而上述產(chǎn)品的市場(chǎng)需求存在極大不確定性。
因受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，以及國(guó)家對(duì)重點(diǎn)建設(shè)工程政策的相應(yīng)調(diào)整，未來(lái)聚醚單體-聚羧酸減水劑系列產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)已現(xiàn)乏力。而目前我國(guó)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)處于“兩頭在外”的局面，上游原料和下游應(yīng)用嚴(yán)重依賴國(guó)外市場(chǎng)，科隆精細(xì)的晶硅切割液產(chǎn)品也只能跟隨行業(yè)起伏。
正是由于行業(yè)波動(dòng)巨大，造成了科隆精細(xì)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)也會(huì)起伏較大，但公司一味擴(kuò)產(chǎn)追求規(guī)模，則使得產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)涌現(xiàn)，同時(shí)資金鏈極度緊繃。科隆精細(xì)此番上市融資的實(shí)質(zhì)則在于，通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到資本市場(chǎng)以化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
