一只手在資本市場中“圈錢”融資，另一只手卻將大筆大筆的資金用于投資、放貸，上市公司這種委托理財、放貸的行為，近年來屢見不鮮。日前，上交所發(fā)布了一份《滬市上市公司2011年委托理財和委托貸款情況分析》的報告，對去年上市公司理財和放貸的現(xiàn)象進(jìn)行了分析、質(zhì)疑，并不點名地將海螺水泥、香溢融通等公司列為典型案例。
其中，海螺水泥去年的巨額投資理財更無疑是典型中的典型，其去年一手通過發(fā)債融資95億元，另一手則斥資40億元購買了3款理財產(chǎn)品。而今年7月公司又?jǐn)M發(fā)債融資60億元，被指“故伎重演”。
海螺水泥“倒賣”廉價資產(chǎn)
上交所在報告中稱，“部分公司存在借助上市公司有利的融資平臺，利用公司債或短期融資券等方式獲取廉價資金并‘倒賣’賺取利差的可能性。比較典型的是某公司剛于2011年5月發(fā)行了95億元公司債券，將以1：1的比例分別用于償還商業(yè)銀行貸款與補充公司的流動資金，但6月份即決定以40億元的自有資金投資期限為1-2年的理財產(chǎn)品，其債券融資的理由受到媒體質(zhì)疑”。盡管上交所并未在案例中“指名道姓”，但記者查詢上市公司公告發(fā)現(xiàn)，這家“倒賣廉價資金”者實際上正是A股水泥行業(yè)中總市值最大的海螺水泥。
早在2009年，海螺水泥便謀劃發(fā)行巨額公司債。2011年5月11日，公司發(fā)布公告宣布發(fā)債事宜已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。根據(jù)發(fā)行資料，此次海螺水泥公司債的發(fā)行總額為95億元，包括5年期品種（即11海螺01）、7年期品種（即11海螺02），其中11海螺01的發(fā)行規(guī)模為70億元，票面利率為5.08%，機構(gòu)投資者認(rèn)購69.00727億元、占比98.58%，網(wǎng)上一般投資者認(rèn)購9927萬元、占比1.42%；而11海螺02的發(fā)行規(guī)模為25億元，票面利率為5.20%，機構(gòu)投資者包攬發(fā)行總量。按公司計劃，此次公司債發(fā)行所募資金將按分半用于償還商業(yè)銀行貸款與補充公司流動資金。
去年5月26日，公司宣布此次公司債達(dá)募，主承銷商平安證券，分銷商則包括中銀國際證券等。
前手巨額舉債后手投資理財
令市場大為驚詫的是，就在海螺水泥完成債券再融資后，公司旋即拋出了一份巨額投資理財計劃，而根據(jù)報表，這一投資的主要資金來源與債券融資所得密不可分。2011年6月15日，海螺水泥的公司債在上交所上市。當(dāng)日，公司披露《董事會決議公告》，稱將以40億元的經(jīng)營資金用于理財，具體包括：1.與國元信托設(shè)立信托理財計劃，信托資金25億元，期限為1年，預(yù)期年化收益率為5.85%；2.與四川信托設(shè)立信托理財計劃，資金7.5億元，信托期限為1年，預(yù)期年化收益率為8.5%；3.公司購買中國銀行中銀集富專享理財產(chǎn)品，斥資7.5億元，理財產(chǎn)品期限為185天，預(yù)期年化收益率為4.8%。
值得注意的是，上述3個理財產(chǎn)品的合作方中，國元信托與海螺水泥同處于安徽，中國銀行則不僅與公司有借貸業(yè)務(wù)來往，更為公司超募資金的主要存儲銀行之一，并且，為海螺水泥公司債分銷商的中銀國際證券，是中國銀行的控股孫公司。至于公司在投資理財產(chǎn)品時有無“幫襯”上述“淵源”機構(gòu)，便不得而知。40億元的巨資，占95億元公司債券融資總額的42.11%，盡管在媒體的質(zhì)疑中公司表示投資上述3個理財產(chǎn)品的資金非債券融資所得，但從報表看，海螺水泥此舉依然涉嫌上交所所質(zhì)疑的“倒賣廉價資金”。
根據(jù)各定期報告，公司在2009年-2011年6月間，僅進(jìn)行過兩次委托理財，即除上文所述的40億元投資3個理財產(chǎn)品外，僅2011年4月12日購買了徽商銀行蕪湖分行“票據(jù)贏”理財產(chǎn)品（又見“淵源”機構(gòu)），所涉資金為8億元，顯然在委托理財方面，海螺水泥并無大手筆的先例。
但就在半個月后的6月15日，海螺水泥為何將新一輪理財投資額急劇提升至40億元，對照截至2011年3月末時公司貨幣資金僅30.7億元，“闊綽”出手有何底氣？根據(jù)公告，95億元的發(fā)債所募資金中，有高達(dá)47.5億元是用于補充流動資金。
委托理財?shù)貌粌斒У固澖?000萬
常理來說，上市公司通過發(fā)行公司債償還貸款、以降低資金成本，并無不妥之處。但海螺水泥在去年發(fā)債后旋即進(jìn)行巨額投資理財，卻遭到輿論的廣泛質(zhì)疑，其最大原因便是公司發(fā)債融資的需求并不充分。
如上文所述，公司去年通過發(fā)行公司債所融資金總額為95億元，剔除發(fā)行費用后有47.5億元系用于補充流動資金。但在這一塊，彼時的債券發(fā)行募集說明書中并未給出必要性論證。事實上，公司的流動資金也沒有突出的緊缺。
根據(jù)去年中報顯示，在公司債完成發(fā)行后的6月末，海螺水泥的貨幣資金達(dá)80.63億元（這還是公司已進(jìn)行了40億元的理財投資后的數(shù)據(jù)），至去年度末，其貨幣資金余額則有80.27億元，顯然，公司不僅有能力巨資進(jìn)行委托理財，其對發(fā)債所獲的資金也未體現(xiàn)出有效的利用。有投資者認(rèn)為，既然如此，公司一開始為何不只發(fā)行50億元的債券而是95億元，如此行為是否為過度舉債而損害了股東利益？
令海螺水泥尷尬的是，其40億元的委托理財所獲收益，遠(yuǎn)不足以支付債券利息。今年6月19日，公司披露公告稱其40億元的理財資金全部到期收回，獲得理財凈收益合計約1.55億元，按此計算，其此次理財?shù)木C合年收益率僅為3.87%，而根據(jù)彼時的理財計劃，40億元的理財?shù)狡诤箢A(yù)期收益應(yīng)在2.28億元左右、收益率約為5.7%。顯然，公司此次理財?shù)氖找媲闆r遠(yuǎn)低于預(yù)期，僅勉強跑贏了去年3.5%的一年期定存利率。
相比之下，海螺水泥的債券融資成本卻高企。根據(jù)彼時公告，公司95億元的債券融資對應(yīng)年利息總額應(yīng)在4.856億元。據(jù)此計算，發(fā)債融資40億元，則將支付的對應(yīng)年利息總額為2.045億元。換句話說，海螺水泥此次理財投資，反而倒虧了4950萬元。
不得不提的是，海螺水泥在2011年4月12日以8億元購買的“票據(jù)贏”理財產(chǎn)品，在當(dāng)年5月31日到期回收是獲得凈收益僅460萬元，按此計算，此輪理財?shù)哪昊找媛蕛H為4.2%，也低于公司所發(fā)公司債的票面利率。顯然，公司并非不清楚投資理財產(chǎn)品的收益水平，但其為何仍以高利率大規(guī)模地舉債？
更為重要的是，在大規(guī)模發(fā)債融資后，海螺水泥的業(yè)績卻未受到正面提振，反而出現(xiàn)同比劇降。
今年一季度，海螺水泥實現(xiàn)凈利潤12.49億元，同比降44%；期末存貨余額高達(dá)50.29億元，較上年同期大增33.43%，環(huán)比增幅也達(dá)23.68%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于今年來國內(nèi)投資增速明顯放緩，水泥行業(yè)將出現(xiàn)一個漫長的去庫存時期。
今年又在“不差錢”下提出發(fā)債再融資
同時，6月8日海螺水泥公告稱，預(yù)計今年上半年凈利潤將出現(xiàn)50%以上的同比降幅。去年上半年，公司實現(xiàn)凈利潤59.94億元。
在此之下，海螺水泥的股價自去年7月中旬便進(jìn)入了下跌行情，跌至當(dāng)前已慘遭“腰斬”（復(fù)權(quán)，下同），其中，今年內(nèi)的跌幅為5.88%，弱于同期滬指2.88%的跌幅。昨日該股大跌4.32%，報收于14.40元。
匪夷所思的，業(yè)績不振的海螺水泥今年又一次在“不差錢”下提出發(fā)債再融資。
今年7月5日，海螺水泥發(fā)布公告稱，董事會已通過了擬在中國境內(nèi)發(fā)行票面本金總額不超過60億元的公司債券的議案，所募資金依然是用于補充公司流動資金和調(diào)整債務(wù)。
而此份公告，距公司收回40億元理財資金的6月19日，還不到20日。同時，根據(jù)一季報，公司截至今年3月末的貨幣資金為67.48億元，且可供出售金融資產(chǎn)余額尚有35.73億元。其手頭之充裕，令市場看不到任何需要再度大規(guī)模舉債的必要。
此外，需要提醒的是，由于公司去年發(fā)債的利息為一年一付，因此龐大的利息支出也將在今年的中報里體現(xiàn)。
持有5股虧4股僅青松建化（600425）虧逾4億元
事實上，憑借著是上市公司的優(yōu)勢，海螺水泥素來擅長跟市場要錢。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公司自2008年以來至今年7月初，以股票增發(fā)、債券發(fā)行、項目公司借款等方式融資總額已超過了200億元。而揣著從市場“圈”來的巨額資金，海螺水泥卻表現(xiàn)出巨大的投資熱情，最為明顯的無疑是對水泥股的投資。
根據(jù)去年年報，海螺水泥共持有4家上市公司的股權(quán)，包括巢東股份、冀東水泥、同力水泥及福建水泥，原始投資總額超過26億元。
冀東水泥上，海螺水泥是在2008年二季度便著手于二級市場上建倉，一路加倉至今年一季度末時，持有1.86億股、占流通盤的15.3%。根據(jù)公告，海螺水泥的持股總成本為23.37億元，即每股成本在12.6元。而截至昨日收盤時，冀東水泥現(xiàn)價為12.19元，這意味著海螺水泥此筆長達(dá)四年的投資，終究歸于了虧損，目前賬面浮虧在7574萬元。其中，僅去年下半年，海螺水泥便增持了冀東水泥4871.44萬股，耗資7.73億元，對應(yīng)每股增持成本為15.87元。目前，在這部分增持股份上海螺水泥浮虧超過23%。
同力水泥亦是海螺水泥于2008年二季度便著手建倉的品種，幾經(jīng)增減持后今年二季度末時持387.4萬股。根據(jù)公告，海螺水泥的持股總成本為4435萬元，即每股成本在11.45元。而截至昨日收盤時，同力水泥現(xiàn)價為9.91元，低于海螺水泥持倉成本的13.45%，為其帶來了596萬元的賬面浮虧。
福建水泥上，海螺水泥于去年二季度一舉建倉900.24萬股，耗資1.04億元，對應(yīng)每股建倉成本為11.51元；去年三季度，海螺水泥減持了439.11萬股；去年四季度，海螺水泥增持了502.02萬股，持963.16萬股直至今年一季度末。在其高拋低吸下，投資福建水泥的均價應(yīng)在10.2元左右，現(xiàn)持股對應(yīng)成本總額為9824萬元。而截至昨日收盤時，福建水泥現(xiàn)價僅為6.25元，較海螺水泥的持股成本已跌去38.73%，帶來3804萬元的賬面浮虧。
唯一成功的案例則是巢東股份，海螺水泥的投資成本總額為9801.97萬元，持3938.57萬股。該部分股權(quán)系海螺水泥由2007年通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得，每股投資成本僅2.49元。至昨日收盤時，巢東股份現(xiàn)價為9.4元，按此計算，海螺水泥此筆投資的賬面浮盈為2.72億元。
令海螺水泥遭重創(chuàng)的還得數(shù)今年入手的青松建化。今年5月31日，海螺水泥及其全資子公司蕪湖海螺將參與青松建化定向增發(fā)，以13.53元認(rèn)購了后者1.378億股，耗資規(guī)模達(dá)18.64億元。相比在青松建化推出定增前期，海螺水泥表態(tài)的將認(rèn)購1.5億股，已有所縮水。
然而，進(jìn)入6月，青松建化陷入單邊下跌，股價由最高15.19元一度下探至10.10元，13日該股大跌4.6%，報收于10.37元，較13.53元的定增價已跌去23.36%！按此計算，海螺水泥此次投資的賬面浮虧已達(dá)4.35億元！
