祁連山水泥公司2012年8月8日發(fā)布公告，報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入為 18.56 億元，較上年同期增 10.19%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為 2649.22 萬元，較上年同期減 89.26%；基本每股收益0.0558元，同比下降 89.26%。
點(diǎn)評(píng)：
以價(jià)換量，侵蝕利潤空間
報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)水泥 592.57 萬噸，同比增長 27.52%；銷售水泥（含商品熟料）634.3 萬噸，比去年同期增長 37.89%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 18.56 億元。平均水泥銷售價(jià)格由去年同期 337元/噸，下降至 293元/噸，下跌 13%。環(huán)比來看，2012 年 1季度為淡季，公司僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.69億元，同比降低 16.71%。 進(jìn)入二季度， 由于甘肅省大型基建項(xiàng)目陸續(xù)復(fù)工， 公司水泥銷量大增， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 13.87億元，同比增長 23.70%，下游需求情況逐漸好轉(zhuǎn)。但是受區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)工程開工不足、市場需求啟動(dòng)較晚、外圍水泥價(jià)格競爭激烈等因素的影響，水泥市場供過于求、價(jià)格大幅下降，壓縮利潤空間。公司 2012 年上半年水泥毛利率為 17.7%, 商品混凝土毛利率為 17.91%，較去年同期分別下降 19%和 2.47%，熟料毛利率由 2011 年中期的 20.04%，下降至 0.31%。
量價(jià)回暖，下半年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)
從每年的周期來看公司 7-8月為農(nóng)忙淡季，水泥日出貨量較少，9-11月為傳統(tǒng)施工旺季，隨著下半年國家政策的調(diào)整以及傳統(tǒng)旺季的到來，甘青地區(qū)水泥價(jià)格或企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)公司2012年將實(shí)現(xiàn)水泥熟料銷售1500萬噸， 公司上半年銷售水泥634萬噸， 基本實(shí)現(xiàn)全年計(jì)劃銷量的42%，按照目前形勢，年末有望完成既定目標(biāo)。
新增產(chǎn)能較少，供需結(jié)構(gòu)改善
甘青地區(qū)2012年新投產(chǎn)能：酒鋼宏達(dá)5000t/d和阿克塞2000t/d新型干法水泥生產(chǎn)線將于6月投產(chǎn)，合計(jì)新增產(chǎn)能300萬噸。2013 年甘青地區(qū)共3 條線可順利完成投產(chǎn)，分別是古浪二線、漳縣二期，壽鹿山線（蘭州新區(qū)），合計(jì)新增產(chǎn)能約600萬噸。公司本次計(jì)劃投資的玉門4500t/d和成縣4500t/d二期線生產(chǎn)基地，圖紙?jiān)O(shè)計(jì)和地基整平已經(jīng)完成，年內(nèi)即可開工建設(shè)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2014 年。屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)到3000萬噸以上。
盈利預(yù)測和評(píng)級(jí)
初步預(yù)計(jì)公司2012-14年水泥熟料銷量為1500、 1850 和2312萬噸， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.83、55.63 和68.53 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.51、0.70 和0.90 元（配股后）。2012 -2014年市盈率分別為 27x 、19x 和15x。我們認(rèn)為，公司的區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固，在基建項(xiàng)目逐步復(fù)蘇，區(qū)域價(jià)格溫和提升的前提下，公司高標(biāo)號(hào)水泥市場優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前估值基本反映公司中報(bào)預(yù)期，處于合理水平。股價(jià)進(jìn)一步上漲的催化劑來自于西北基建項(xiàng)目需求的大幅放量以及區(qū)域水泥價(jià)格大幅上漲。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，長期依舊看好西北地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)步上升。
點(diǎn)評(píng)：
以價(jià)換量，侵蝕利潤空間
報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)水泥 592.57 萬噸，同比增長 27.52%；銷售水泥（含商品熟料）634.3 萬噸，比去年同期增長 37.89%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 18.56 億元。平均水泥銷售價(jià)格由去年同期 337元/噸，下降至 293元/噸，下跌 13%。環(huán)比來看，2012 年 1季度為淡季，公司僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.69億元，同比降低 16.71%。 進(jìn)入二季度， 由于甘肅省大型基建項(xiàng)目陸續(xù)復(fù)工， 公司水泥銷量大增， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 13.87億元，同比增長 23.70%，下游需求情況逐漸好轉(zhuǎn)。但是受區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)工程開工不足、市場需求啟動(dòng)較晚、外圍水泥價(jià)格競爭激烈等因素的影響，水泥市場供過于求、價(jià)格大幅下降，壓縮利潤空間。公司 2012 年上半年水泥毛利率為 17.7%, 商品混凝土毛利率為 17.91%，較去年同期分別下降 19%和 2.47%，熟料毛利率由 2011 年中期的 20.04%，下降至 0.31%。
量價(jià)回暖，下半年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)
從每年的周期來看公司 7-8月為農(nóng)忙淡季，水泥日出貨量較少，9-11月為傳統(tǒng)施工旺季，隨著下半年國家政策的調(diào)整以及傳統(tǒng)旺季的到來，甘青地區(qū)水泥價(jià)格或企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)公司2012年將實(shí)現(xiàn)水泥熟料銷售1500萬噸， 公司上半年銷售水泥634萬噸， 基本實(shí)現(xiàn)全年計(jì)劃銷量的42%，按照目前形勢，年末有望完成既定目標(biāo)。
新增產(chǎn)能較少，供需結(jié)構(gòu)改善
甘青地區(qū)2012年新投產(chǎn)能：酒鋼宏達(dá)5000t/d和阿克塞2000t/d新型干法水泥生產(chǎn)線將于6月投產(chǎn)，合計(jì)新增產(chǎn)能300萬噸。2013 年甘青地區(qū)共3 條線可順利完成投產(chǎn)，分別是古浪二線、漳縣二期，壽鹿山線（蘭州新區(qū)），合計(jì)新增產(chǎn)能約600萬噸。公司本次計(jì)劃投資的玉門4500t/d和成縣4500t/d二期線生產(chǎn)基地，圖紙?jiān)O(shè)計(jì)和地基整平已經(jīng)完成，年內(nèi)即可開工建設(shè)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2014 年。屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)到3000萬噸以上。
盈利預(yù)測和評(píng)級(jí)
初步預(yù)計(jì)公司2012-14年水泥熟料銷量為1500、 1850 和2312萬噸， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.83、55.63 和68.53 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.51、0.70 和0.90 元（配股后）。2012 -2014年市盈率分別為 27x 、19x 和15x。我們認(rèn)為，公司的區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固，在基建項(xiàng)目逐步復(fù)蘇，區(qū)域價(jià)格溫和提升的前提下，公司高標(biāo)號(hào)水泥市場優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前估值基本反映公司中報(bào)預(yù)期，處于合理水平。股價(jià)進(jìn)一步上漲的催化劑來自于西北基建項(xiàng)目需求的大幅放量以及區(qū)域水泥價(jià)格大幅上漲。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，長期依舊看好西北地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)步上升。
