公司26日發(fā)布2012年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.62億元，較去年同期增長(zhǎng)29.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8723萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)64.21%，基本每股收益0.43元，同比增長(zhǎng)64.21%。中期業(yè)績(jī)符合我們此前的預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
減水劑業(yè)務(wù)跨區(qū)域擴(kuò)張是中期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主因。在檢測(cè)、混凝土業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)10%-15%）的背景下，公司收入規(guī)模依舊能夠?qū)崿F(xiàn)近30%的增長(zhǎng)，在于減水劑業(yè)務(wù)的跨區(qū)域擴(kuò)張使得該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模在上半年實(shí)現(xiàn)了50%多的增長(zhǎng)。進(jìn)一步考慮到上半年公司減水劑的銷售價(jià)格同比是下降的，減水劑營(yíng)收50%多的增長(zhǎng)背后對(duì)應(yīng)于減水劑銷量60%-70%的增長(zhǎng)。減水劑業(yè)務(wù)跨區(qū)域擴(kuò)張保障了減水劑銷量的持續(xù)高增長(zhǎng)（11年的銷量同比增長(zhǎng)了100%多）。我們預(yù)計(jì)上半年銷量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于貴州基地、漳州基地產(chǎn)能的逐步釋放，以及河南市場(chǎng)的開拓，預(yù)計(jì)上半年二代銷量為10萬(wàn)噸左右（河南2-3萬(wàn)噸），三代銷量為2.3-2.5萬(wàn)噸。
原材料成本大幅下降、較強(qiáng)的議價(jià)能力保障了減水劑業(yè)務(wù)噸盈利的穩(wěn)定。12年上半年房地產(chǎn)投資增速逐步放緩致商品混凝土（減水劑下游）增速由11年的20%下降至15%左右。在下游需求增速放緩的背景下，我們觀察到減水劑的銷售價(jià)格也不可避免地呈現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，但公司憑借較強(qiáng)的議價(jià)能力（來(lái)自于服務(wù)粘性），其減水劑價(jià)格的跌幅低于行業(yè)平均水平。此外，上半年減水劑的主要原材料出現(xiàn)了顯著下降，尤其是工業(yè)萘，其價(jià)格下降了40%左右。原材料成本的下降有效抵消了產(chǎn)品銷售價(jià)格的下降，從而使得公司減水劑的噸盈利保持相對(duì)穩(wěn)定。
伴隨房地產(chǎn)投資增速逐步企穩(wěn)回升，下半年公司減水劑銷量增長(zhǎng)將再提速，剛收購(gòu)的巴斯夫減水劑資產(chǎn)則奠定了13年增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。上半年地產(chǎn)調(diào)控對(duì)公司減水劑銷量的負(fù)面影響體現(xiàn)在重慶基地和福建本部銷量增速的放緩，而我們認(rèn)為若下半年房地產(chǎn)投資增速能夠企穩(wěn)回升，那么公司減水劑的銷量增長(zhǎng)將重回快車道，因此12年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)較為確定。此外，近期剛剛收購(gòu)的巴斯夫減水劑資產(chǎn)將成為公司進(jìn)軍廣東市場(chǎng)的基地，考慮到廣東市場(chǎng)容量大、成長(zhǎng)性到的特點(diǎn)，此次收購(gòu)將奠定公司13年增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
投資建議及評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)12-14年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.95億/2.55億/3.16億，對(duì)應(yīng)12-14年每股收益分別為0.96元/1.26元/1.56元，當(dāng)前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)于12年18.2倍的PE,考慮到公司的高成長(zhǎng)性，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)深入，原材料價(jià)格大幅上漲。
投資要點(diǎn)：
減水劑業(yè)務(wù)跨區(qū)域擴(kuò)張是中期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主因。在檢測(cè)、混凝土業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)10%-15%）的背景下，公司收入規(guī)模依舊能夠?qū)崿F(xiàn)近30%的增長(zhǎng)，在于減水劑業(yè)務(wù)的跨區(qū)域擴(kuò)張使得該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模在上半年實(shí)現(xiàn)了50%多的增長(zhǎng)。進(jìn)一步考慮到上半年公司減水劑的銷售價(jià)格同比是下降的，減水劑營(yíng)收50%多的增長(zhǎng)背后對(duì)應(yīng)于減水劑銷量60%-70%的增長(zhǎng)。減水劑業(yè)務(wù)跨區(qū)域擴(kuò)張保障了減水劑銷量的持續(xù)高增長(zhǎng)（11年的銷量同比增長(zhǎng)了100%多）。我們預(yù)計(jì)上半年銷量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于貴州基地、漳州基地產(chǎn)能的逐步釋放，以及河南市場(chǎng)的開拓，預(yù)計(jì)上半年二代銷量為10萬(wàn)噸左右（河南2-3萬(wàn)噸），三代銷量為2.3-2.5萬(wàn)噸。
原材料成本大幅下降、較強(qiáng)的議價(jià)能力保障了減水劑業(yè)務(wù)噸盈利的穩(wěn)定。12年上半年房地產(chǎn)投資增速逐步放緩致商品混凝土（減水劑下游）增速由11年的20%下降至15%左右。在下游需求增速放緩的背景下，我們觀察到減水劑的銷售價(jià)格也不可避免地呈現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，但公司憑借較強(qiáng)的議價(jià)能力（來(lái)自于服務(wù)粘性），其減水劑價(jià)格的跌幅低于行業(yè)平均水平。此外，上半年減水劑的主要原材料出現(xiàn)了顯著下降，尤其是工業(yè)萘，其價(jià)格下降了40%左右。原材料成本的下降有效抵消了產(chǎn)品銷售價(jià)格的下降，從而使得公司減水劑的噸盈利保持相對(duì)穩(wěn)定。
伴隨房地產(chǎn)投資增速逐步企穩(wěn)回升，下半年公司減水劑銷量增長(zhǎng)將再提速，剛收購(gòu)的巴斯夫減水劑資產(chǎn)則奠定了13年增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。上半年地產(chǎn)調(diào)控對(duì)公司減水劑銷量的負(fù)面影響體現(xiàn)在重慶基地和福建本部銷量增速的放緩，而我們認(rèn)為若下半年房地產(chǎn)投資增速能夠企穩(wěn)回升，那么公司減水劑的銷量增長(zhǎng)將重回快車道，因此12年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)較為確定。此外，近期剛剛收購(gòu)的巴斯夫減水劑資產(chǎn)將成為公司進(jìn)軍廣東市場(chǎng)的基地，考慮到廣東市場(chǎng)容量大、成長(zhǎng)性到的特點(diǎn)，此次收購(gòu)將奠定公司13年增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
投資建議及評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)12-14年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.95億/2.55億/3.16億，對(duì)應(yīng)12-14年每股收益分別為0.96元/1.26元/1.56元，當(dāng)前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)于12年18.2倍的PE,考慮到公司的高成長(zhǎng)性，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)深入，原材料價(jià)格大幅上漲。
