公司26日發(fā)布2012年半年度業(yè)績快報，2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.62億元，較去年同期增長29.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8723萬元，較去年同期增長64.21%，基本每股收益0.43元，同比增長64.21%。中期業(yè)績符合我們此前的預期。
投資要點：
減水劑業(yè)務跨區(qū)域擴張是中期業(yè)績高增長的主因。在檢測、混凝土業(yè)務保持平穩(wěn)增長（同比增長10%-15%）的背景下，公司收入規(guī)模依舊能夠實現(xiàn)近30%的增長，在于減水劑業(yè)務的跨區(qū)域擴張使得該項業(yè)務收入規(guī)模在上半年實現(xiàn)了50%多的增長。進一步考慮到上半年公司減水劑的銷售價格同比是下降的，減水劑營收50%多的增長背后對應于減水劑銷量60%-70%的增長。減水劑業(yè)務跨區(qū)域擴張保障了減水劑銷量的持續(xù)高增長（11年的銷量同比增長了100%多）。我們預計上半年銷量的增長主要來自于貴州基地、漳州基地產(chǎn)能的逐步釋放，以及河南市場的開拓，預計上半年二代銷量為10萬噸左右（河南2-3萬噸），三代銷量為2.3-2.5萬噸。
原材料成本大幅下降、較強的議價能力保障了減水劑業(yè)務噸盈利的穩(wěn)定。12年上半年房地產(chǎn)投資增速逐步放緩致商品混凝土（減水劑下游）增速由11年的20%下降至15%左右。在下游需求增速放緩的背景下，我們觀察到減水劑的銷售價格也不可避免地呈現(xiàn)趨勢性下跌，但公司憑借較強的議價能力（來自于服務粘性），其減水劑價格的跌幅低于行業(yè)平均水平。此外，上半年減水劑的主要原材料出現(xiàn)了顯著下降，尤其是工業(yè)萘，其價格下降了40%左右。原材料成本的下降有效抵消了產(chǎn)品銷售價格的下降，從而使得公司減水劑的噸盈利保持相對穩(wěn)定。
伴隨房地產(chǎn)投資增速逐步企穩(wěn)回升，下半年公司減水劑銷量增長將再提速，剛收購的巴斯夫減水劑資產(chǎn)則奠定了13年增長的基礎。上半年地產(chǎn)調控對公司減水劑銷量的負面影響體現(xiàn)在重慶基地和福建本部銷量增速的放緩，而我們認為若下半年房地產(chǎn)投資增速能夠企穩(wěn)回升，那么公司減水劑的銷量增長將重回快車道，因此12年業(yè)績高增長較為確定。此外，近期剛剛收購的巴斯夫減水劑資產(chǎn)將成為公司進軍廣東市場的基地，考慮到廣東市場容量大、成長性到的特點，此次收購將奠定公司13年增長的基礎。
投資建議及評級
預計12-14年歸屬于公司股東的凈利潤分別為1.95億/2.55億/3.16億，對應12-14年每股收益分別為0.96元/1.26元/1.56元，當前股價僅對應于12年18.2倍的PE,考慮到公司的高成長性，繼續(xù)強烈推薦。
風險提示
房地產(chǎn)調控持續(xù)深入，原材料價格大幅上漲。
投資要點：
減水劑業(yè)務跨區(qū)域擴張是中期業(yè)績高增長的主因。在檢測、混凝土業(yè)務保持平穩(wěn)增長（同比增長10%-15%）的背景下，公司收入規(guī)模依舊能夠實現(xiàn)近30%的增長，在于減水劑業(yè)務的跨區(qū)域擴張使得該項業(yè)務收入規(guī)模在上半年實現(xiàn)了50%多的增長。進一步考慮到上半年公司減水劑的銷售價格同比是下降的，減水劑營收50%多的增長背后對應于減水劑銷量60%-70%的增長。減水劑業(yè)務跨區(qū)域擴張保障了減水劑銷量的持續(xù)高增長（11年的銷量同比增長了100%多）。我們預計上半年銷量的增長主要來自于貴州基地、漳州基地產(chǎn)能的逐步釋放，以及河南市場的開拓，預計上半年二代銷量為10萬噸左右（河南2-3萬噸），三代銷量為2.3-2.5萬噸。
原材料成本大幅下降、較強的議價能力保障了減水劑業(yè)務噸盈利的穩(wěn)定。12年上半年房地產(chǎn)投資增速逐步放緩致商品混凝土（減水劑下游）增速由11年的20%下降至15%左右。在下游需求增速放緩的背景下，我們觀察到減水劑的銷售價格也不可避免地呈現(xiàn)趨勢性下跌，但公司憑借較強的議價能力（來自于服務粘性），其減水劑價格的跌幅低于行業(yè)平均水平。此外，上半年減水劑的主要原材料出現(xiàn)了顯著下降，尤其是工業(yè)萘，其價格下降了40%左右。原材料成本的下降有效抵消了產(chǎn)品銷售價格的下降，從而使得公司減水劑的噸盈利保持相對穩(wěn)定。
伴隨房地產(chǎn)投資增速逐步企穩(wěn)回升，下半年公司減水劑銷量增長將再提速，剛收購的巴斯夫減水劑資產(chǎn)則奠定了13年增長的基礎。上半年地產(chǎn)調控對公司減水劑銷量的負面影響體現(xiàn)在重慶基地和福建本部銷量增速的放緩，而我們認為若下半年房地產(chǎn)投資增速能夠企穩(wěn)回升，那么公司減水劑的銷量增長將重回快車道，因此12年業(yè)績高增長較為確定。此外，近期剛剛收購的巴斯夫減水劑資產(chǎn)將成為公司進軍廣東市場的基地，考慮到廣東市場容量大、成長性到的特點，此次收購將奠定公司13年增長的基礎。
投資建議及評級
預計12-14年歸屬于公司股東的凈利潤分別為1.95億/2.55億/3.16億，對應12-14年每股收益分別為0.96元/1.26元/1.56元，當前股價僅對應于12年18.2倍的PE,考慮到公司的高成長性，繼續(xù)強烈推薦。
風險提示
房地產(chǎn)調控持續(xù)深入，原材料價格大幅上漲。
