繼今年3月定增募集資金大幅縮水九成后，6月14日，國(guó)內(nèi)裝載機(jī)龍頭企業(yè)廈工股份（600815.SH）正式發(fā)行面值不超過(guò)15億元的公司債券，其中11億元用于還債。公司對(duì)該5年期債券預(yù)設(shè)票面利率為4.20%-5.00%，低于柳工（000528.SZ）今年3月發(fā)行的5年期固定債券利率5.2%。
而據(jù)記者了解，雖廈工股份此次債券評(píng)級(jí)為AA+，但公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不如同行，應(yīng)收賬款和存貨激增致資金鏈緊繃，償債能力堪憂(yōu)，其擔(dān)保人則面臨更高的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
募集書(shū)顯示，2009-2011年，廈工股份的營(yíng)收分別為54.11億元、103.82億元和119.92億元，凈利潤(rùn)分別為1.16億元、6.18億元和5.73億。繼2010年的高速增長(zhǎng)后，2011年公司業(yè)績(jī)明顯放緩，營(yíng)收僅增長(zhǎng)15.51%，凈利潤(rùn)則下降7.39%，毛利率也從2010年的17.07%降至15.34%。而據(jù)記者從Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，2011年，七家同行上市公司的營(yíng)收和凈利增長(zhǎng)平均值分別為22.65%和6.41%，行業(yè)平均毛利率為22.74%。盈利指標(biāo)明顯差于同行的同時(shí)，廈工股份的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)超行業(yè)內(nèi)同規(guī)模公司。2009-2011年，公司的應(yīng)收賬款分別為6.24億元、17.55億元、32.88億元，后兩年同比增長(zhǎng)181.06%和87.37%，增速為營(yíng)收增幅的2倍和5.6倍，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從8.67降至4.76。反觀與之營(yíng)收接近的柳工（000528.SZ）和山推股份（00680.SZ），2011年，柳工和山推股份的應(yīng)收賬款分別為22.65億元和19.70億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.75和8.61，明顯好于廈工股份。
此外，廈工股份較高的存貨規(guī)模亦使公司面臨存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。2009－2011年，公司的存貨分別為24.09億元、28.53億元和32.65億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為52.26%、41.70%和40.53%，后兩年同比增長(zhǎng)了18.47%和14.41%。
應(yīng)收賬款和存貨占用大量營(yíng)運(yùn)資金導(dǎo)致公司的現(xiàn)金急劇減少。2009－2011年和2012年一季度，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.07億元、4.48億元、-13.11億元和-6.26億元。公司甚至在募集書(shū)中提醒投資者，“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大，且2011年和2012年一季度為負(fù)數(shù)，這將影響公司資金周轉(zhuǎn)，可能導(dǎo)致公司不能從預(yù)期的還款來(lái)源中獲得足夠資金按期支付本息?！倍刂?011年底，廈工股份和同行上市公司的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額分別為-1.68元/股和-0.66元/股，廈工股份再次完敗。
現(xiàn)金流壓力使得廈工股份不得不舉債度日。最近三年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從61.54%升至64.49%，流動(dòng)比率從1.66降至1.31，速動(dòng)比率從0.79降至0.78。與之相對(duì)應(yīng)的是，2011年，同行上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率平均值分別為55.33%、1.64和1.16，廈工股份的償債指標(biāo)明顯差于同行。而截至2011年末，廈工股份還承擔(dān)著較大的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)子公司的擔(dān)保余額為1.92億元，公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商和客戶(hù)提供的工程機(jī)械回購(gòu)擔(dān)保金額總額為9.19億元，公司總的擔(dān)保余額占2011年?duì)I業(yè)收入的9.26%，占2011年末凈資產(chǎn)的29.48%。
國(guó)都證券研究員魏靜在接受記者電話(huà)采訪(fǎng)時(shí)表示，目前機(jī)械行業(yè)下游競(jìng)爭(zhēng)激烈，受到房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資放緩影響，資金都有一定緊張，由于廈工股份沒(méi)有像三一重工（600031.SH，6031.HK）、中聯(lián)重科（000157.SZ，1157.HK）和徐工機(jī)械（00425.SZ，1256.HK）一樣同時(shí)在香港上市，資金肯定會(huì)更緊張。
廈工股份證券部一位姓白的工作人員在電話(huà)中也告訴記者，一旦募集資金到賬，公司就會(huì)立刻用其中的11億元償還銀行貸款，剩余募集資金用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。廈工股份的控股股東廈門(mén)海翼集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)海翼集團(tuán)）為本次債券的擔(dān)保人，擔(dān)保方式為全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。早在今年3月，高資產(chǎn)負(fù)債率運(yùn)行的海翼集團(tuán)就為廈工股份的定向增發(fā)投入2.5億元，鑒于海翼集團(tuán)目前的財(cái)務(wù)狀況，此項(xiàng)債券擔(dān)保到期能否實(shí)現(xiàn)，存在很大的不確定性。
募集書(shū)表明，從2010年末到2011年9月末，海翼集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入從337.72億元降至300.70億元，減少了10.97%；凈利潤(rùn)從12.41億元降至9.72億元，減少了21.68%；其總資產(chǎn)從286.91億元升至368.96億元，增長(zhǎng)了28.59%；負(fù)債從200.69億元升至269.68億元，增長(zhǎng)了34.37%；資產(chǎn)負(fù)債率從69.95%升至73.09%，上升了3.14個(gè)百分點(diǎn)；流動(dòng)比率從1.33降至1.29，速動(dòng)比率從0.92微升至0.93。而如果將此次廈工股份發(fā)行的15億元債券計(jì)入海翼集團(tuán)的負(fù)債中，其資產(chǎn)負(fù)債率將增至77.15%。此外，海翼集團(tuán)的對(duì)外擔(dān)保不只廈工股份一家。截至2011年9月末，海翼集團(tuán)向下屬企業(yè)提供的擔(dān)保余額為24.20億元，占其2011年9月末未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)99.28億元的24.38%。若考慮本期債券的擔(dān)保，海翼集團(tuán)擔(dān)保余額將會(huì)增加到39.2億元，占其未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的39.48%，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。
而據(jù)記者了解，雖廈工股份此次債券評(píng)級(jí)為AA+，但公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不如同行，應(yīng)收賬款和存貨激增致資金鏈緊繃，償債能力堪憂(yōu)，其擔(dān)保人則面臨更高的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
募集書(shū)顯示，2009-2011年，廈工股份的營(yíng)收分別為54.11億元、103.82億元和119.92億元，凈利潤(rùn)分別為1.16億元、6.18億元和5.73億。繼2010年的高速增長(zhǎng)后，2011年公司業(yè)績(jī)明顯放緩，營(yíng)收僅增長(zhǎng)15.51%，凈利潤(rùn)則下降7.39%，毛利率也從2010年的17.07%降至15.34%。而據(jù)記者從Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，2011年，七家同行上市公司的營(yíng)收和凈利增長(zhǎng)平均值分別為22.65%和6.41%，行業(yè)平均毛利率為22.74%。盈利指標(biāo)明顯差于同行的同時(shí)，廈工股份的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)超行業(yè)內(nèi)同規(guī)模公司。2009-2011年，公司的應(yīng)收賬款分別為6.24億元、17.55億元、32.88億元，后兩年同比增長(zhǎng)181.06%和87.37%，增速為營(yíng)收增幅的2倍和5.6倍，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從8.67降至4.76。反觀與之營(yíng)收接近的柳工（000528.SZ）和山推股份（00680.SZ），2011年，柳工和山推股份的應(yīng)收賬款分別為22.65億元和19.70億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.75和8.61，明顯好于廈工股份。
此外，廈工股份較高的存貨規(guī)模亦使公司面臨存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。2009－2011年，公司的存貨分別為24.09億元、28.53億元和32.65億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為52.26%、41.70%和40.53%，后兩年同比增長(zhǎng)了18.47%和14.41%。
應(yīng)收賬款和存貨占用大量營(yíng)運(yùn)資金導(dǎo)致公司的現(xiàn)金急劇減少。2009－2011年和2012年一季度，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.07億元、4.48億元、-13.11億元和-6.26億元。公司甚至在募集書(shū)中提醒投資者，“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大，且2011年和2012年一季度為負(fù)數(shù)，這將影響公司資金周轉(zhuǎn)，可能導(dǎo)致公司不能從預(yù)期的還款來(lái)源中獲得足夠資金按期支付本息?！倍刂?011年底，廈工股份和同行上市公司的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額分別為-1.68元/股和-0.66元/股，廈工股份再次完敗。
現(xiàn)金流壓力使得廈工股份不得不舉債度日。最近三年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從61.54%升至64.49%，流動(dòng)比率從1.66降至1.31，速動(dòng)比率從0.79降至0.78。與之相對(duì)應(yīng)的是，2011年，同行上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率平均值分別為55.33%、1.64和1.16，廈工股份的償債指標(biāo)明顯差于同行。而截至2011年末，廈工股份還承擔(dān)著較大的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)子公司的擔(dān)保余額為1.92億元，公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商和客戶(hù)提供的工程機(jī)械回購(gòu)擔(dān)保金額總額為9.19億元，公司總的擔(dān)保余額占2011年?duì)I業(yè)收入的9.26%，占2011年末凈資產(chǎn)的29.48%。
國(guó)都證券研究員魏靜在接受記者電話(huà)采訪(fǎng)時(shí)表示，目前機(jī)械行業(yè)下游競(jìng)爭(zhēng)激烈，受到房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資放緩影響，資金都有一定緊張，由于廈工股份沒(méi)有像三一重工（600031.SH，6031.HK）、中聯(lián)重科（000157.SZ，1157.HK）和徐工機(jī)械（00425.SZ，1256.HK）一樣同時(shí)在香港上市，資金肯定會(huì)更緊張。
廈工股份證券部一位姓白的工作人員在電話(huà)中也告訴記者，一旦募集資金到賬，公司就會(huì)立刻用其中的11億元償還銀行貸款，剩余募集資金用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。廈工股份的控股股東廈門(mén)海翼集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)海翼集團(tuán)）為本次債券的擔(dān)保人，擔(dān)保方式為全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。早在今年3月，高資產(chǎn)負(fù)債率運(yùn)行的海翼集團(tuán)就為廈工股份的定向增發(fā)投入2.5億元，鑒于海翼集團(tuán)目前的財(cái)務(wù)狀況，此項(xiàng)債券擔(dān)保到期能否實(shí)現(xiàn)，存在很大的不確定性。
募集書(shū)表明，從2010年末到2011年9月末，海翼集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入從337.72億元降至300.70億元，減少了10.97%；凈利潤(rùn)從12.41億元降至9.72億元，減少了21.68%；其總資產(chǎn)從286.91億元升至368.96億元，增長(zhǎng)了28.59%；負(fù)債從200.69億元升至269.68億元，增長(zhǎng)了34.37%；資產(chǎn)負(fù)債率從69.95%升至73.09%，上升了3.14個(gè)百分點(diǎn)；流動(dòng)比率從1.33降至1.29，速動(dòng)比率從0.92微升至0.93。而如果將此次廈工股份發(fā)行的15億元債券計(jì)入海翼集團(tuán)的負(fù)債中，其資產(chǎn)負(fù)債率將增至77.15%。此外，海翼集團(tuán)的對(duì)外擔(dān)保不只廈工股份一家。截至2011年9月末，海翼集團(tuán)向下屬企業(yè)提供的擔(dān)保余額為24.20億元，占其2011年9月末未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)99.28億元的24.38%。若考慮本期債券的擔(dān)保，海翼集團(tuán)擔(dān)保余額將會(huì)增加到39.2億元，占其未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的39.48%，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。
