繼今年3月定增募集資金大幅縮水九成后，6月14日，國內(nèi)裝載機龍頭企業(yè)廈工股份（600815.SH）正式發(fā)行面值不超過15億元的公司債券，其中11億元用于還債。公司對該5年期債券預設票面利率為4.20%-5.00%，低于柳工（000528.SZ）今年3月發(fā)行的5年期固定債券利率5.2%。
而據(jù)記者了解，雖廈工股份此次債券評級為AA+，但公司多項財務指標不如同行，應收賬款和存貨激增致資金鏈緊繃，償債能力堪憂，其擔保人則面臨更高的債務負擔。
募集書顯示，2009-2011年，廈工股份的營收分別為54.11億元、103.82億元和119.92億元，凈利潤分別為1.16億元、6.18億元和5.73億。繼2010年的高速增長后，2011年公司業(yè)績明顯放緩，營收僅增長15.51%，凈利潤則下降7.39%，毛利率也從2010年的17.07%降至15.34%。而據(jù)記者從Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計的結(jié)果，2011年，七家同行上市公司的營收和凈利增長平均值分別為22.65%和6.41%，行業(yè)平均毛利率為22.74%。盈利指標明顯差于同行的同時，廈工股份的應收賬款增長卻遠超行業(yè)內(nèi)同規(guī)模公司。2009-2011年，公司的應收賬款分別為6.24億元、17.55億元、32.88億元，后兩年同比增長181.06%和87.37%，增速為營收增幅的2倍和5.6倍，應收賬款周轉(zhuǎn)率也從8.67降至4.76。反觀與之營收接近的柳工（000528.SZ）和山推股份（00680.SZ），2011年，柳工和山推股份的應收賬款分別為22.65億元和19.70億元，應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.75和8.61，明顯好于廈工股份。
此外，廈工股份較高的存貨規(guī)模亦使公司面臨存貨減值風險。2009－2011年，公司的存貨分別為24.09億元、28.53億元和32.65億元，占當期流動資產(chǎn)的比例分別為52.26%、41.70%和40.53%，后兩年同比增長了18.47%和14.41%。
應收賬款和存貨占用大量營運資金導致公司的現(xiàn)金急劇減少。2009－2011年和2012年一季度，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為3.07億元、4.48億元、-13.11億元和-6.26億元。公司甚至在募集書中提醒投資者，“經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額波動較大，且2011年和2012年一季度為負數(shù)，這將影響公司資金周轉(zhuǎn)，可能導致公司不能從預期的還款來源中獲得足夠資金按期支付本息?！倍刂?011年底，廈工股份和同行上市公司的每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額分別為-1.68元/股和-0.66元/股，廈工股份再次完敗。
現(xiàn)金流壓力使得廈工股份不得不舉債度日。最近三年，公司的資產(chǎn)負債率從61.54%升至64.49%，流動比率從1.66降至1.31，速動比率從0.79降至0.78。與之相對應的是，2011年，同行上市公司的資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率平均值分別為55.33%、1.64和1.16，廈工股份的償債指標明顯差于同行。而截至2011年末，廈工股份還承擔著較大的擔保風險。公司對子公司的擔保余額為1.92億元，公司對經(jīng)銷商和客戶提供的工程機械回購擔保金額總額為9.19億元，公司總的擔保余額占2011年營業(yè)收入的9.26%，占2011年末凈資產(chǎn)的29.48%。
國都證券研究員魏靜在接受記者電話采訪時表示，目前機械行業(yè)下游競爭激烈，受到房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資放緩影響，資金都有一定緊張，由于廈工股份沒有像三一重工（600031.SH，6031.HK）、中聯(lián)重科（000157.SZ，1157.HK）和徐工機械（00425.SZ，1256.HK）一樣同時在香港上市，資金肯定會更緊張。
廈工股份證券部一位姓白的工作人員在電話中也告訴記者，一旦募集資金到賬，公司就會立刻用其中的11億元償還銀行貸款，剩余募集資金用于補充公司營運資金。廈工股份的控股股東廈門海翼集團有限公司（下稱海翼集團）為本次債券的擔保人，擔保方式為全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。早在今年3月，高資產(chǎn)負債率運行的海翼集團就為廈工股份的定向增發(fā)投入2.5億元，鑒于海翼集團目前的財務狀況，此項債券擔保到期能否實現(xiàn)，存在很大的不確定性。
募集書表明，從2010年末到2011年9月末，海翼集團的營業(yè)收入從337.72億元降至300.70億元，減少了10.97%；凈利潤從12.41億元降至9.72億元，減少了21.68%；其總資產(chǎn)從286.91億元升至368.96億元，增長了28.59%；負債從200.69億元升至269.68億元，增長了34.37%；資產(chǎn)負債率從69.95%升至73.09%，上升了3.14個百分點；流動比率從1.33降至1.29，速動比率從0.92微升至0.93。而如果將此次廈工股份發(fā)行的15億元債券計入海翼集團的負債中，其資產(chǎn)負債率將增至77.15%。此外，海翼集團的對外擔保不只廈工股份一家。截至2011年9月末，海翼集團向下屬企業(yè)提供的擔保余額為24.20億元，占其2011年9月末未經(jīng)審計凈資產(chǎn)99.28億元的24.38%。若考慮本期債券的擔保，海翼集團擔保余額將會增加到39.2億元，占其未經(jīng)審計凈資產(chǎn)的39.48%，債務風險巨大。
而據(jù)記者了解，雖廈工股份此次債券評級為AA+，但公司多項財務指標不如同行，應收賬款和存貨激增致資金鏈緊繃，償債能力堪憂，其擔保人則面臨更高的債務負擔。
募集書顯示，2009-2011年，廈工股份的營收分別為54.11億元、103.82億元和119.92億元，凈利潤分別為1.16億元、6.18億元和5.73億。繼2010年的高速增長后，2011年公司業(yè)績明顯放緩，營收僅增長15.51%，凈利潤則下降7.39%，毛利率也從2010年的17.07%降至15.34%。而據(jù)記者從Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計的結(jié)果，2011年，七家同行上市公司的營收和凈利增長平均值分別為22.65%和6.41%，行業(yè)平均毛利率為22.74%。盈利指標明顯差于同行的同時，廈工股份的應收賬款增長卻遠超行業(yè)內(nèi)同規(guī)模公司。2009-2011年，公司的應收賬款分別為6.24億元、17.55億元、32.88億元，后兩年同比增長181.06%和87.37%，增速為營收增幅的2倍和5.6倍，應收賬款周轉(zhuǎn)率也從8.67降至4.76。反觀與之營收接近的柳工（000528.SZ）和山推股份（00680.SZ），2011年，柳工和山推股份的應收賬款分別為22.65億元和19.70億元，應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.75和8.61，明顯好于廈工股份。
此外，廈工股份較高的存貨規(guī)模亦使公司面臨存貨減值風險。2009－2011年，公司的存貨分別為24.09億元、28.53億元和32.65億元，占當期流動資產(chǎn)的比例分別為52.26%、41.70%和40.53%，后兩年同比增長了18.47%和14.41%。
應收賬款和存貨占用大量營運資金導致公司的現(xiàn)金急劇減少。2009－2011年和2012年一季度，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為3.07億元、4.48億元、-13.11億元和-6.26億元。公司甚至在募集書中提醒投資者，“經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額波動較大，且2011年和2012年一季度為負數(shù)，這將影響公司資金周轉(zhuǎn)，可能導致公司不能從預期的還款來源中獲得足夠資金按期支付本息?！倍刂?011年底，廈工股份和同行上市公司的每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額分別為-1.68元/股和-0.66元/股，廈工股份再次完敗。
現(xiàn)金流壓力使得廈工股份不得不舉債度日。最近三年，公司的資產(chǎn)負債率從61.54%升至64.49%，流動比率從1.66降至1.31，速動比率從0.79降至0.78。與之相對應的是，2011年，同行上市公司的資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率平均值分別為55.33%、1.64和1.16，廈工股份的償債指標明顯差于同行。而截至2011年末，廈工股份還承擔著較大的擔保風險。公司對子公司的擔保余額為1.92億元，公司對經(jīng)銷商和客戶提供的工程機械回購擔保金額總額為9.19億元，公司總的擔保余額占2011年營業(yè)收入的9.26%，占2011年末凈資產(chǎn)的29.48%。
國都證券研究員魏靜在接受記者電話采訪時表示，目前機械行業(yè)下游競爭激烈，受到房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資放緩影響，資金都有一定緊張，由于廈工股份沒有像三一重工（600031.SH，6031.HK）、中聯(lián)重科（000157.SZ，1157.HK）和徐工機械（00425.SZ，1256.HK）一樣同時在香港上市，資金肯定會更緊張。
廈工股份證券部一位姓白的工作人員在電話中也告訴記者，一旦募集資金到賬，公司就會立刻用其中的11億元償還銀行貸款，剩余募集資金用于補充公司營運資金。廈工股份的控股股東廈門海翼集團有限公司（下稱海翼集團）為本次債券的擔保人，擔保方式為全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。早在今年3月，高資產(chǎn)負債率運行的海翼集團就為廈工股份的定向增發(fā)投入2.5億元，鑒于海翼集團目前的財務狀況，此項債券擔保到期能否實現(xiàn)，存在很大的不確定性。
募集書表明，從2010年末到2011年9月末，海翼集團的營業(yè)收入從337.72億元降至300.70億元，減少了10.97%；凈利潤從12.41億元降至9.72億元，減少了21.68%；其總資產(chǎn)從286.91億元升至368.96億元，增長了28.59%；負債從200.69億元升至269.68億元，增長了34.37%；資產(chǎn)負債率從69.95%升至73.09%，上升了3.14個百分點；流動比率從1.33降至1.29，速動比率從0.92微升至0.93。而如果將此次廈工股份發(fā)行的15億元債券計入海翼集團的負債中，其資產(chǎn)負債率將增至77.15%。此外，海翼集團的對外擔保不只廈工股份一家。截至2011年9月末，海翼集團向下屬企業(yè)提供的擔保余額為24.20億元，占其2011年9月末未經(jīng)審計凈資產(chǎn)99.28億元的24.38%。若考慮本期債券的擔保，海翼集團擔保余額將會增加到39.2億元，占其未經(jīng)審計凈資產(chǎn)的39.48%，債務風險巨大。
