業(yè)績簡評：公司前 3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2，237百萬元，同比下滑38.53%；歸屬上市公司股東的凈利潤266百萬元，同比增加3.53%，EPS 為0.34元。
經(jīng)營分析：裝載機(jī)市場份額下降：12年1季度，受下游開工情況影響，裝載機(jī)需求減少；據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，公司當(dāng)季共實(shí)現(xiàn)裝載機(jī)銷售約6，900臺，同比下滑42.15%，市場份額為13.56%，較11年下降2.7個百分點(diǎn)，顯示出在需求減少的背景下，行業(yè)競爭加劇。
毛利率環(huán)比回升：1季度，公司綜合毛利率為15.58%，較11年同期下降3.7個百分點(diǎn)，但較11年4季度環(huán)比上升3.5個百分點(diǎn)。這主要是受益于鋼鐵、輪胎等原材料成本價格的回落，以及挖掘機(jī)、長軸距裝載機(jī)等高毛利產(chǎn)品銷售占比的提高。
銷售費(fèi)用下降，但財(cái)務(wù)費(fèi)用增加快：1季度，公司共產(chǎn)生期間費(fèi)用285百萬元，增速-26.27%，高于營業(yè)收入增速，期間費(fèi)用率為12.74%，較11年同期提高2個百分點(diǎn)。雖然在銷售收入減少的情況下，公司銷售費(fèi)用有所減低，為159百萬元，同比減少49.69%；但是由于借款的增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加3.5倍至56百萬元。期末公司的短期借款和長期借款分別達(dá)到2，780和400百萬元，較11年同期分別增加了1，702和400百萬元。
業(yè)績增長主要來自投資收益貢獻(xiàn)：公司原持有興業(yè)證券股票48.15百萬股，成本為60.70百萬元，繼11年公司減持了9.35百萬股之后，12年1季度，公司再度減持導(dǎo)致當(dāng)季投資收益達(dá)263百萬元，占到利潤總額的84.29%，約合EPS 0.337元。若扣除此次投資收益，公司當(dāng)季凈利潤同比應(yīng)出現(xiàn)大幅下降。
經(jīng)營性現(xiàn)金流仍需改善，回款壓力依舊明顯：1季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出626百萬元，較11年同期凈流出812百萬元有所改善。主要是因?yàn)楣緫?yīng)收賬款持續(xù)增加，期末達(dá)4，597百萬元，較期初增加1，310百萬元，考慮到公司期末貨幣資金僅574百萬元，回款壓力之大不言而喻。
盈利預(yù)測與投資建議 由于減持興業(yè)證券股票帶來較大的投資收益，我們調(diào)整了對公司的2012~2014年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)營業(yè)收入分別為11，354、12，469和14，165百萬元，凈利潤分別為660、513和650百萬元，同比增長49.24%、-22.25%和26.65%；EPS 分別為0.848、0.658和0.833元。
公司當(dāng)前股價對應(yīng)2012年10.74倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險：鋼材占公司裝載機(jī)等產(chǎn)品的銷售成本比重較大，如果鋼價大幅上漲，將對公司盈利能力造成負(fù)面影響。
公司繼續(xù)減持興業(yè)證券股票帶來的投資收益超預(yù)期。
