業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng) 公司 12年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.425百萬元，同比減少42.31%：歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)148百萬元，同比減少75.80%，EPS 為0.13元，低于我們預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析 產(chǎn)品銷量大幅下滑：12年1季度，受宏觀投資增速放緩影響，公司主要工程機(jī)械產(chǎn)品銷量均出現(xiàn)同比大幅下滑： 裝載機(jī)：根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司 1季度裝載機(jī)大概銷售約9，400臺(tái)，同比減少23.78%，好于行業(yè)-27.23%的平均增速，市占率為18.33%，較11年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。
汽車起重機(jī)：銷量約 210多臺(tái)，同比下滑64.05%，市占率較11年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.15%；壓路機(jī)：銷售約 330臺(tái)，同比下滑56.85%，市占率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至9.94%。
毛利率繼續(xù)下滑：當(dāng)季公司綜合毛利率為15.26%，明顯低于11年同期20.62%的毛利率，也低于11年全年19.01%的水平，毛利率依舊呈下滑趨勢(shì)應(yīng)與銷量大幅下滑導(dǎo)致規(guī)模效益劇減有關(guān)，但我們認(rèn)為該毛利率水平已是底部，后續(xù)隨著原材料成本的同比下降，有望逐漸回升。
銷售和管理費(fèi)用雙降，財(cái)務(wù)費(fèi)用劇增：1季度公司期間費(fèi)用共330百萬元，同比減少16.66%，而期間費(fèi)用率為9.63%，同比提高了3個(gè)百分點(diǎn)。
其中，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用均同比減少約20%，顯示在需求不足情況下，公司有意識(shí)地控制了費(fèi)用支出。但由于借款增加(期末公司短期借款和長(zhǎng)期借款較11年同期分別增加2，095百萬元和1，246百萬元)導(dǎo)致利息支出劇增，當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)20百萬元，超過11年同期的3倍。
存貨壓力增大：期末公司存貨達(dá)6.030百萬元，較期初增加1.005百萬元，同比增加25.79%，占流動(dòng)資產(chǎn)的32.72%。由于收入下降存貨周轉(zhuǎn)率也隨之下降，公司面臨較大的庫(kù)存壓力。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)：當(dāng)期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入322百萬元，較11年同期的的凈流出1.394百萬元大幅改善，主要是由于應(yīng)付賬款較年初增加527百萬元導(dǎo)致的。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議 由于 1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)了對(duì)公司2012~2014年的收入和業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入分別為16.404、18.623和21.699百萬元，凈利潤(rùn)分別為1.015、1.267和1.579百萬元，同比增長(zhǎng)-23.16%、24.75%和24.67%：EPS 分別為0.902、1.126和1.404元(原先分別為1.312、1.475和1.746元，下調(diào)幅度分別為31%、30%和20%)。
公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2012年15.02倍PE 和1.49倍PB，由于政策正在進(jìn)行微調(diào)，鐵路公路等基建投資正在恢復(fù)，有利于公司產(chǎn)品需求，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 2012年3月23日，公司收到廣州市中級(jí)人民法院的受理花旗銀行(中國(guó))有限公司廣州分行訴本公司普通外匯遠(yuǎn)期買賣交易糾紛一案的法律文書。該案尚未開庭審理，正按相關(guān)法律程序進(jìn)行。公司預(yù)提了57百萬元的外匯事項(xiàng)損失，如果勝訴，該損失可能沖回影響當(dāng)期收益。
投資相關(guān)政策放松：由于工程機(jī)械銷量受宏觀投資政策影響較大，持續(xù)的政策微調(diào)和放松，將會(huì)刺激工程機(jī)械銷售。
經(jīng)營(yíng)分析 產(chǎn)品銷量大幅下滑：12年1季度，受宏觀投資增速放緩影響，公司主要工程機(jī)械產(chǎn)品銷量均出現(xiàn)同比大幅下滑： 裝載機(jī)：根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司 1季度裝載機(jī)大概銷售約9，400臺(tái)，同比減少23.78%，好于行業(yè)-27.23%的平均增速，市占率為18.33%，較11年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。
汽車起重機(jī)：銷量約 210多臺(tái)，同比下滑64.05%，市占率較11年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.15%；壓路機(jī)：銷售約 330臺(tái)，同比下滑56.85%，市占率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至9.94%。
毛利率繼續(xù)下滑：當(dāng)季公司綜合毛利率為15.26%，明顯低于11年同期20.62%的毛利率，也低于11年全年19.01%的水平，毛利率依舊呈下滑趨勢(shì)應(yīng)與銷量大幅下滑導(dǎo)致規(guī)模效益劇減有關(guān)，但我們認(rèn)為該毛利率水平已是底部，后續(xù)隨著原材料成本的同比下降，有望逐漸回升。
銷售和管理費(fèi)用雙降，財(cái)務(wù)費(fèi)用劇增：1季度公司期間費(fèi)用共330百萬元，同比減少16.66%，而期間費(fèi)用率為9.63%，同比提高了3個(gè)百分點(diǎn)。
其中，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用均同比減少約20%，顯示在需求不足情況下，公司有意識(shí)地控制了費(fèi)用支出。但由于借款增加(期末公司短期借款和長(zhǎng)期借款較11年同期分別增加2，095百萬元和1，246百萬元)導(dǎo)致利息支出劇增，當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)20百萬元，超過11年同期的3倍。
存貨壓力增大：期末公司存貨達(dá)6.030百萬元，較期初增加1.005百萬元，同比增加25.79%，占流動(dòng)資產(chǎn)的32.72%。由于收入下降存貨周轉(zhuǎn)率也隨之下降，公司面臨較大的庫(kù)存壓力。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)：當(dāng)期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入322百萬元，較11年同期的的凈流出1.394百萬元大幅改善，主要是由于應(yīng)付賬款較年初增加527百萬元導(dǎo)致的。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議 由于 1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)了對(duì)公司2012~2014年的收入和業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入分別為16.404、18.623和21.699百萬元，凈利潤(rùn)分別為1.015、1.267和1.579百萬元，同比增長(zhǎng)-23.16%、24.75%和24.67%：EPS 分別為0.902、1.126和1.404元(原先分別為1.312、1.475和1.746元，下調(diào)幅度分別為31%、30%和20%)。
公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2012年15.02倍PE 和1.49倍PB，由于政策正在進(jìn)行微調(diào)，鐵路公路等基建投資正在恢復(fù)，有利于公司產(chǎn)品需求，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 2012年3月23日，公司收到廣州市中級(jí)人民法院的受理花旗銀行(中國(guó))有限公司廣州分行訴本公司普通外匯遠(yuǎn)期買賣交易糾紛一案的法律文書。該案尚未開庭審理，正按相關(guān)法律程序進(jìn)行。公司預(yù)提了57百萬元的外匯事項(xiàng)損失，如果勝訴，該損失可能沖回影響當(dāng)期收益。
投資相關(guān)政策放松：由于工程機(jī)械銷量受宏觀投資政策影響較大，持續(xù)的政策微調(diào)和放松，將會(huì)刺激工程機(jī)械銷售。
