2011年上半年,公司實現營業(yè)收入6.83億元,同比大幅上升78.11%;營業(yè)利潤1.11億元,同比上升190.77%,歸屬母公司所有者凈利潤8962.65萬元,同比上升147.60%,基本每股收益0.57元。
混凝土外加劑銷售及檢測服務收入同時上漲,毛利率隨之升高。報告期內,公司主營業(yè)務混凝土外加劑銷售收入大幅上升,建設綜合技術服務的營業(yè)收入及商品混凝土的銷售收入也有一定幅度增長;此外,公司營業(yè)成本同比上漲67.32%,低于收入增幅10.79個百分點。公司本期綜合毛利率因此上漲6.2個百分點至16.17%。主營業(yè)務收入與毛利率水平同時提升,造成公司本期利潤增幅明顯超過收入增幅112.66個百分點。
跨區(qū)域銷售帶來費用增加。2011年上半年,公司跨地區(qū)銷售取得明顯進展,其中,公司在福建及重慶地區(qū)銷售快速上漲。
隨著公司混凝土外加劑銷售區(qū)域的擴展,人員、運輸、服務費用的大幅上漲造成前三季度公司銷售費用同比增加136.57%至3930.1萬元。此外,人員成本及費用的相應增加,造成本期管理費用同比上漲49.9%至4058.6萬元。鑒于銷售收入的大幅提高,公司本期的綜合費用率達到10.37%,同比下降0.36個百分點。
年產5萬噸羧酸系減水劑項目本期開始貢獻收益,未來有望成為公司利潤增長點。公司募集資金,并已累計投入1.77億元的年產5萬噸羧酸系減水劑項目于今年5月1日達產。
據中國混凝土網預計,到2012年,商品混凝土對羧酸系減水劑的需求達到250-300萬噸,其中,福建、廣東、江西及浙江四省對羧酸系減水劑需求約為65-80萬噸。由于減水劑有效半徑較小,考慮到公司在福建43.2%的高市場占有率,以及公司加速對外地市場的拓展,我們認為年產5萬噸羧酸系減水劑項目的產能能夠完全消化,保守估計,每年貢獻收入3.5億元,按2010年凈利率9.67%計算,將貢獻利潤3,385萬元。
盈利預測與估值。我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.65元、0.95元、1.27元,以目前股價計算,對應的動態(tài)市盈率分別為31倍、21倍和16倍,維持“增持”投資評級風險提示。區(qū)域市場景氣風險;原材料價格大幅波動風險。
