第一，中報業(yè)績超預期，減水劑業(yè)務是最大“功臣”
中報預增115-145%，與此前預期的20-50%相比，出現(xiàn)大幅提高，我們之前一直強調(diào)的拐點邏輯得到了公司業(yè)績的最好印證。業(yè)績大幅增長的原因來自減水劑和混凝土兩塊業(yè)務：
第二，緊縮環(huán)境公司受益，繼續(xù)異地擴張戰(zhàn)略，挺進河南市場，減水劑開啟新一輪“跑馬圈地”
公司此次跨區(qū)域擴張比較穩(wěn)健，在河南設立減水劑子公司，初期僅是銷售，隨著市場的打開，再逐步建立較為完整的混凝土外加劑生產(chǎn)基地，符合減水劑行業(yè)重市場（渠道）、輕生產(chǎn)的模式。
第三，替代加速、市場份額非常低：公司增長受宏觀調(diào)控影響小
現(xiàn)代工程建設的發(fā)展不僅對混凝土材料的各種建筑性能要求越來越高，對其建設速度、經(jīng)濟、節(jié)能也提出了要求。聚羧酸系減水劑是目前減水劑中最先進的高性能品種，相比萘系減水劑，聚羧酸系更易配置高強及高性能混凝土，并且更加節(jié)能環(huán)保。目前其應用范圍受限的主要原因有兩個：1、減水劑是一種特殊商品，不同規(guī)格的混凝土的摻量不同，需要用戶進行多次試配，更換新產(chǎn)品成本較高；2、價格偏高，下游客戶對價格較為敏感。不過這兩個限制因素目前正在逐步減弱：一方面聚羧酸系減水劑國內(nèi)自2000年開始使用以來已經(jīng)有10年多，占減水劑的份額也達到近20%，逐步的推廣讓市場更好的認識其優(yōu)越性，中期的推廣速度將加快；另一方面，上游環(huán)氧乙烷價格開始持續(xù)回落，市場已處在自發(fā)替代階段?；诖?，我們判斷聚羧酸減水劑的替代將加速。
第四，市場預期較低，公司拐點已至，維持“推薦”評級
公司快速擴張仍將持續(xù)進行，今年以來減水劑原材料成本一直處在下降趨勢有望帶來毛利率的進一步提升，帶來業(yè)績超預期，2010年為了配合異地擴展戰(zhàn)略，公司大幅擴招人員，人工、運輸大幅增長，今年增長幅度將趨緩，同時西南生產(chǎn)基地投產(chǎn)將帶來運輸費用的降低，經(jīng)營杠桿有望帶來利潤大幅增長。預計2011-2013年EPS分別為0.84、1.48、2.30，對應PE分別為23、13、9，我們看好公司未來3年的高成長，維持“推薦”評級。
如需下載全文請點擊：穩(wěn)步挺進河南市場 跨區(qū)域開啟新一輪擴張
中報預增115-145%，與此前預期的20-50%相比，出現(xiàn)大幅提高，我們之前一直強調(diào)的拐點邏輯得到了公司業(yè)績的最好印證。業(yè)績大幅增長的原因來自減水劑和混凝土兩塊業(yè)務：
第二，緊縮環(huán)境公司受益，繼續(xù)異地擴張戰(zhàn)略，挺進河南市場，減水劑開啟新一輪“跑馬圈地”
公司此次跨區(qū)域擴張比較穩(wěn)健，在河南設立減水劑子公司，初期僅是銷售，隨著市場的打開，再逐步建立較為完整的混凝土外加劑生產(chǎn)基地，符合減水劑行業(yè)重市場（渠道）、輕生產(chǎn)的模式。
第三，替代加速、市場份額非常低：公司增長受宏觀調(diào)控影響小
現(xiàn)代工程建設的發(fā)展不僅對混凝土材料的各種建筑性能要求越來越高，對其建設速度、經(jīng)濟、節(jié)能也提出了要求。聚羧酸系減水劑是目前減水劑中最先進的高性能品種，相比萘系減水劑，聚羧酸系更易配置高強及高性能混凝土，并且更加節(jié)能環(huán)保。目前其應用范圍受限的主要原因有兩個：1、減水劑是一種特殊商品，不同規(guī)格的混凝土的摻量不同，需要用戶進行多次試配，更換新產(chǎn)品成本較高；2、價格偏高，下游客戶對價格較為敏感。不過這兩個限制因素目前正在逐步減弱：一方面聚羧酸系減水劑國內(nèi)自2000年開始使用以來已經(jīng)有10年多，占減水劑的份額也達到近20%，逐步的推廣讓市場更好的認識其優(yōu)越性，中期的推廣速度將加快；另一方面，上游環(huán)氧乙烷價格開始持續(xù)回落，市場已處在自發(fā)替代階段?；诖?，我們判斷聚羧酸減水劑的替代將加速。
第四，市場預期較低，公司拐點已至，維持“推薦”評級
公司快速擴張仍將持續(xù)進行，今年以來減水劑原材料成本一直處在下降趨勢有望帶來毛利率的進一步提升，帶來業(yè)績超預期，2010年為了配合異地擴展戰(zhàn)略，公司大幅擴招人員，人工、運輸大幅增長，今年增長幅度將趨緩，同時西南生產(chǎn)基地投產(chǎn)將帶來運輸費用的降低，經(jīng)營杠桿有望帶來利潤大幅增長。預計2011-2013年EPS分別為0.84、1.48、2.30，對應PE分別為23、13、9，我們看好公司未來3年的高成長，維持“推薦”評級。
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