看好基建投資維持高位和水利建設(shè)帶來的推土機(jī)增量需求；配件，公司配件業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于挖掘機(jī)配套，下游產(chǎn)能擴(kuò)張有利于公司配件業(yè)務(wù)增長。我們預(yù)測2010、2011、2012 年EPS 為1.05、1.70 和2.37，動態(tài)PE 為21 倍、13 倍和9 倍，相對于同類公司，有所低估。而且公司增長較其它公司確定，維持“買入”投資評級。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)。1、資源價格指數(shù)維持高位，2011 年推土機(jī)出口增長60%；2、國內(nèi)基建投資保持23.6%的高位，2011 年國內(nèi)推土機(jī)增長40%；3、受下游挖掘機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張拉動，配件部分增長41%；4、未考慮混凝土機(jī)械盈利貢獻(xiàn)。
有別于大眾的認(rèn)識。我們認(rèn)為公司受房地產(chǎn)調(diào)控影響小，是工程機(jī)械行業(yè)中增長最為確定的公司。主要原因：1、公司核心產(chǎn)品推土機(jī)主要應(yīng)用于公路、鐵路、水利等基建投資，應(yīng)用于房地產(chǎn)的占比非常小。2011 年基建投資保持23.6%的增長，同時水利建設(shè)加速有利于公司產(chǎn)品銷售。2、出口仍有可能超預(yù)期。在資源價格維持高位的情況下，資源國家基建需求增加，帶動公司出口增速提升。另外公司的出口區(qū)域主要集中在俄羅斯、東南亞、印度等區(qū)域，動蕩國家占比不超過2%，影響小。3、公司配件業(yè)務(wù)受益于挖掘機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張。公司與挖掘機(jī)相關(guān)的收入接近60%，小松山推的代理業(yè)務(wù)和投資收益受益于挖掘機(jī)行業(yè)的整體性增長；配件業(yè)務(wù)受益于下游挖掘機(jī)年均26%以上的產(chǎn)能擴(kuò)張。
股價表現(xiàn)的催化劑。公司月度發(fā)貨量的維持高位。
核心假設(shè)的風(fēng)險。宏觀調(diào)控風(fēng)險：如果信貸進(jìn)一步緊縮導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速大幅回落，將影響公司銷售。資源價格大幅回落風(fēng)險：如果資源價格大幅回落將推遲資源國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將影響出口增速。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)。1、資源價格指數(shù)維持高位，2011 年推土機(jī)出口增長60%；2、國內(nèi)基建投資保持23.6%的高位，2011 年國內(nèi)推土機(jī)增長40%；3、受下游挖掘機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張拉動，配件部分增長41%；4、未考慮混凝土機(jī)械盈利貢獻(xiàn)。
有別于大眾的認(rèn)識。我們認(rèn)為公司受房地產(chǎn)調(diào)控影響小，是工程機(jī)械行業(yè)中增長最為確定的公司。主要原因：1、公司核心產(chǎn)品推土機(jī)主要應(yīng)用于公路、鐵路、水利等基建投資，應(yīng)用于房地產(chǎn)的占比非常小。2011 年基建投資保持23.6%的增長，同時水利建設(shè)加速有利于公司產(chǎn)品銷售。2、出口仍有可能超預(yù)期。在資源價格維持高位的情況下，資源國家基建需求增加，帶動公司出口增速提升。另外公司的出口區(qū)域主要集中在俄羅斯、東南亞、印度等區(qū)域，動蕩國家占比不超過2%，影響小。3、公司配件業(yè)務(wù)受益于挖掘機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張。公司與挖掘機(jī)相關(guān)的收入接近60%，小松山推的代理業(yè)務(wù)和投資收益受益于挖掘機(jī)行業(yè)的整體性增長；配件業(yè)務(wù)受益于下游挖掘機(jī)年均26%以上的產(chǎn)能擴(kuò)張。
股價表現(xiàn)的催化劑。公司月度發(fā)貨量的維持高位。
核心假設(shè)的風(fēng)險。宏觀調(diào)控風(fēng)險：如果信貸進(jìn)一步緊縮導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速大幅回落，將影響公司銷售。資源價格大幅回落風(fēng)險：如果資源價格大幅回落將推遲資源國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將影響出口增速。
