公司業(yè)績稍高于預期。我們認為公司2010年的利潤增長與我們預期(2010年全面攤薄每股收益2.79元)基本相符,僅高于我們預期1.8%,主要源于公司下半年的主營收入延續(xù)上半年的良好勢頭,優(yōu)勢產(chǎn)品銷售業(yè)績優(yōu)良。自集團資產(chǎn)注入后,公司管理水平提升迅速,2010年在公司三項費用率的控制方面超出我們預期。2010年全年的產(chǎn)品總體毛利率同比增長2.35個百分點,高于我們預期1.22個百分點,說明公司整體的經(jīng)營管理水平越來越好。
突破產(chǎn)能瓶頸以及國際化將是11年重點。我們認為公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢明顯,特別是起重機械、壓實機械、以及路面機械市場份額高于國內(nèi)第一。但2010年起重機械由于產(chǎn)能受限,同時幾大競爭對手紛紛踏足起重機械,致使公司起重機市場份額稍有下滑。2010年通過定向增發(fā)后,公司使用募集資金投入起重機等機械產(chǎn)能擴張,以及研發(fā)中心的建設。目前募頭項目進展順利,預計在2011年內(nèi)可陸續(xù)投產(chǎn)。2011年受益于產(chǎn)能的跟進,公司的起重機械將繼續(xù)穩(wěn)步增長。而新產(chǎn)品混凝土機械銷量增速明顯,2010年市場份額已升至國內(nèi)第三。隨著2011年混凝土機械產(chǎn)業(yè)園的投入,預計2011年公司的混凝土機械的銷量增長幅度較大。在路面機械方面,通過2011年2月18日公司公告的將“徐州徐工筑路機械有限公司”的資產(chǎn)注入上市公司,公司資產(chǎn)路面機械資產(chǎn)質(zhì)量進一步提高,對未來的銷量提升具有較大的影響。公司擬在2011年內(nèi)發(fā)行H股,計劃募集資金超百億,用于國際化營銷網(wǎng)絡的建設以及研發(fā)、服務體系的拓展。公司全球品牌價值將進一步提升,未來海外業(yè)務將成為公司長期的業(yè)績驅(qū)動因素。
未來3年復合增長可達24.64%。公司在未來三年受益于產(chǎn)銷量的擴大、毛利率的進一步提升,以及費用率的控制,公司業(yè)績將穩(wěn)步提升,未來預計復合增長率可達24.64%。
盈利預測:我們認為,公司在解決了傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸問題,完善新老產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈之后,未來3年增長可期。我們維持公司2011年以及2012年盈利預測分別為3.70元以及4.58元,維持0.7倍PEG估值,對應目標價為65.52元,維持公司買入的投資評級。
