建研集團(tuán)：區(qū)域工程檢測(cè)龍頭，重點(diǎn)發(fā)展新型外加劑

　　公司為區(qū)域工程檢測(cè)龍頭。公司的主營業(yè)務(wù)涵蓋以建設(shè)工程質(zhì)量檢測(cè)為主的建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)、混凝土外加劑和商品混凝土生產(chǎn)。目前工程檢測(cè)項(xiàng)目在廈門市場(chǎng)占有率約為60%。主要三項(xiàng)業(yè)務(wù)建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)、混凝土外加劑和商品混凝土生產(chǎn)占比分別為30.21%、34.67%和25.96%；而從毛利構(gòu)成看，技術(shù)服務(wù)和混凝土外加劑業(yè)務(wù)的毛利占比分別達(dá)到61.27%%和28.63%，合計(jì)貢獻(xiàn)總毛利的90%，成為公司最大的盈利來源。

　　工程檢測(cè)未來穩(wěn)步增長。公司下屬廈門檢測(cè)中心是福建省內(nèi)兩家擁有建設(shè)系統(tǒng)全部14 項(xiàng)建設(shè)工程質(zhì)量檢測(cè)專項(xiàng)資質(zhì)的綜合機(jī)構(gòu)之一，同時(shí)也是跨建設(shè)與交通兩系統(tǒng)檢測(cè)資質(zhì)的檢測(cè)機(jī)構(gòu)。由于福建省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)薄弱，隨著海峽西岸城市群規(guī)劃的獲批，福建省基礎(chǔ)設(shè)施將迎來快速發(fā)展階段，廈門檢測(cè)中心作為福建省檢測(cè)水平最高、實(shí)力最強(qiáng)的綜合檢測(cè)機(jī)構(gòu)，面臨新的檢測(cè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展機(jī)遇。

　　2009 年福建和重慶地區(qū)的建設(shè)類檢測(cè)市場(chǎng)容量大約各為7 億，公司未來檢測(cè)業(yè)務(wù)將依托自身技術(shù)資質(zhì)以及區(qū)域優(yōu)勢(shì)保持穩(wěn)步增長。

　　混凝土外加劑為發(fā)展亮點(diǎn)。目前國內(nèi)市場(chǎng)上高效減水劑中80%是傳統(tǒng)的萘系高效減水劑，而發(fā)達(dá)國則以第三代羧酸系減水劑為主,萘系減水劑已經(jīng)處于市場(chǎng)衰減期。公司未來將積極拓展第三代羧酸業(yè)務(wù)，迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，有利于進(jìn)一步發(fā)揮公司在羧酸系減水劑方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)影響力。

　　預(yù)計(jì)公司10-12 年EPS 為0.7 /1.2/1.52 元,年均復(fù)合增長率47.3%。目前建材行業(yè)公司10 年市盈率在14 倍左右,公司成長性出色，未來三年業(yè)績?cè)鲩L情況良好，同時(shí)地處海西區(qū)域未來發(fā)展形勢(shì)良好，我們認(rèn)為可以給予其10 年市盈率33-37倍，合理價(jià)值在23-26.6 元，考慮發(fā)行折價(jià),建議詢價(jià)區(qū)間21-24 元。