事件：壘知集團發(fā)布2020 年半年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收15.10 億元，同比增長1.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.75 億元，同比減少15.14%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.61 億元，同比減少16.73%。
主要觀點：
Q2 業(yè)績改善明顯，上半年外加劑銷量增速轉(zhuǎn)正分季度來看，公司2020Q1 實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為4.53 億元、0.53億元，同比-25.21%/-40.80%；2020Q2 實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為10.57億元、1.22 億元，同比+20.78%/+4.50%。
從發(fā)貨情況來看，我們測算公司外加劑2020Q1 發(fā)貨同比減少20%左右，2020Q2 同比增長30-40%，提升較為明顯，上半年整體實現(xiàn)銷量增速轉(zhuǎn)正，在行業(yè)中屬于較好水平，預(yù)計在民用市場中的市占率進一步提升。
外加劑業(yè)務(wù)毛利下滑，檢測業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
從盈利水平來看，公司2020H1 整體毛利率25.87%，同比下滑5.03 個百分點，參考去年同期運費水平，剔除會計調(diào)整影響后毛利率同比下滑1.7-1.8 個百分點。外加劑業(yè)務(wù)毛利率24.86%，同比下滑6.42%，主要有兩個原因：1）報告期內(nèi)運費調(diào)整至營業(yè)成本核算；2）公司終端產(chǎn)品有一定程度降價，在報告期末尚未隨原材料漲價同步調(diào)整。
公司檢測業(yè)務(wù)2020H1 保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，實現(xiàn)營收1.23 億元，同比增長1.63%，毛利率同比提升1.51 個百分點至42.56%。2020H1 公司下屬健研檢測集團實現(xiàn)營收2.17 億元、凈利潤4364 萬元，據(jù)此測算檢測業(yè)務(wù)凈利率水平超過20%。
研發(fā)投入增加，現(xiàn)金流略有下滑
費用率方面，公司2020H1 銷售費用率4.46%，同比減少2.98 個百分點，主要系按照新收入準則將運費調(diào)整到營業(yè)成本核算所致；管理費用率7.57%，同比增長1.31 個百分點，但絕對值相比去年同期減少了172.63萬元；財務(wù)費用率-0.06%，同比減少0.35 個百分點，主要系利息收入增加所致；同時報告期內(nèi)公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率同比增長1.51 個百分點至3.98%。
現(xiàn)金流方面，公司2020H1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.25 億元，較上年同期的0.41 億元略有下滑，但收現(xiàn)比有所提升。報告期內(nèi)公司資本開支較上年同期略有增長，構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為0.35 億元。
外加劑行業(yè)格局優(yōu)化，公司具備較強競爭優(yōu)勢
外加劑行業(yè)受多重因素驅(qū)動，近年來需求增速遠超下游混凝土增速，同時龍頭企業(yè)依靠技術(shù)、資金等優(yōu)勢正在加速搶占市場份額。公司的外加劑業(yè)務(wù)以民用市場為主，優(yōu)勢區(qū)域包括福建、重慶、貴州、陜西等，在全國擁有較為廣泛的布局，具備對客戶的快速響應(yīng)能力和多年積累的外加劑生產(chǎn)及技術(shù)服務(wù)經(jīng)驗。
報告期內(nèi)公司通過了定增預(yù)案，將在重慶和云南共建設(shè)年產(chǎn)54 萬噸外加劑項目，擬投入資金1.5 億元左右。預(yù)計公司的募投項目將在2020 年底至2021 年投產(chǎn)，屆時公司產(chǎn)能將擴張50%以上，成為外加劑業(yè)務(wù)后續(xù)增長的重要動力。
我們認為公司外加劑業(yè)務(wù)在下半年有望迎來量價齊升，一方面是由原材料成本帶來的提價，另一方面是以地產(chǎn)為主的下游需求仍具備較強支撐。
檢測業(yè)務(wù)拓寬賽道，與外加劑業(yè)務(wù)形成良性互補檢測業(yè)務(wù)是公司的另一項主營業(yè)務(wù)，全資子公司健研檢測集團是福建省規(guī)模最大、資質(zhì)最全的建設(shè)工程質(zhì)量檢測龍頭企業(yè)。健研檢測集團還參控股了14 家公司，產(chǎn)業(yè)群遍布全國多個省市。除跨區(qū)域進行業(yè)務(wù)拓展外，公司檢測業(yè)務(wù)也在橫向延伸，目前已取得包括電子電氣檢測在內(nèi)的業(yè)務(wù)資質(zhì)。
檢測業(yè)務(wù)是一項現(xiàn)金流較好的業(yè)務(wù)，一般項目回款周期在1 個月以內(nèi)，能夠與賬期長、占用資金大的外加劑業(yè)務(wù)形成互補，有效改善公司現(xiàn)金流情況。公司上市以來，檢測業(yè)務(wù)CAGR 達到14%，凈利率水平超過20%，保持了穩(wěn)健的增長和較高的盈利能力。隨著服務(wù)范圍和賽道的不斷拓寬，公司檢測業(yè)務(wù)規(guī)模將進一步提升。
