減水劑是混凝土的“筋”，定制化服務(wù)屬性強(qiáng)。混凝土減水劑是在混凝土水泥用量不變條件下，能減少拌合用水量、提高混凝土強(qiáng)度；在和易性及強(qiáng)度不變條件下，節(jié)約水泥用量的外加劑。減水劑是顯示一個(gè)國(guó)家混凝土技術(shù)水平的標(biāo)志性產(chǎn)品。2006年以來(lái)聚羧酸系減水劑發(fā)展迅速，已成為市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品，產(chǎn)量占比約80%。減水劑在使用中存在相容性問(wèn)題，使得產(chǎn)品具有較強(qiáng)的定制化服務(wù)屬性。
減水劑行業(yè)規(guī)模300-400億元，在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力有提升。減水劑需求受到城鎮(zhèn)化建設(shè)帶來(lái)混凝土需求增加、混凝土預(yù)拌/預(yù)制化率提升帶來(lái)減水劑在混凝土中用量提升、機(jī)制砂普遍使用使單位混凝土中減水劑的用量提升三大因素驅(qū)動(dòng)，我們從需求端及供給端分別測(cè)算目前減水劑行業(yè)規(guī)模在300-400億元。行業(yè)格局來(lái)看，目前減水劑行業(yè)呈現(xiàn)出“二超多強(qiáng)”格局，但整體市場(chǎng)集中度仍較低。在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力方面，減水劑企業(yè)的毛利率、凈利率均顯著高于產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，但在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中應(yīng)收賬款壓力最大，綜合應(yīng)收應(yīng)付來(lái)看，2017年以來(lái)減水劑行業(yè)龍頭公司議價(jià)能力在明顯加強(qiáng)。
機(jī)制砂普遍應(yīng)用帶來(lái)行業(yè)新變化。在天然砂石資源相對(duì)緊張和開(kāi)采監(jiān)管力度越來(lái)越嚴(yán)的背景下，機(jī)制砂已逐步替代河砂成為砂石骨料的首選品。在機(jī)制砂對(duì)河砂的替代過(guò)程中，為了保證混凝土的初始工作性能，減水劑（尤其是第三代聚羧酸減水劑）的單位用量提升，這也使得減水劑行業(yè)總體需求增長(zhǎng)更有彈性。機(jī)制砂性能的不穩(wěn)定性也對(duì)減水劑性能和現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)提出更高要求；龍頭企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和復(fù)配能力，能更好解決機(jī)制砂在混凝土實(shí)際應(yīng)用中存在的問(wèn)題。在機(jī)制砂普遍使用、骨料和水泥高價(jià)運(yùn)行情況下，減水劑服務(wù)重要性得以加強(qiáng)。
“二超多強(qiáng)”格局成型，壘知集團(tuán)和蘇博特優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。結(jié)合減水劑行業(yè)的賽道特點(diǎn)，雙龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）生產(chǎn)布局好的企業(yè)能享有更低成本、提供更好更及時(shí)的服務(wù)；（2）技術(shù)研發(fā)和服務(wù)能力增加客戶(hù)粘性；（3）更高的運(yùn)營(yíng)效率和融資優(yōu)勢(shì)帶來(lái)更快的增長(zhǎng)。
投資建議：行業(yè)“雙龍頭”壘知集團(tuán)和蘇博特在生產(chǎn)布局、技術(shù)研發(fā)和服務(wù)能力、運(yùn)營(yíng)效率和融資三個(gè)方面構(gòu)筑起明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率有望持續(xù)提升，建議關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，原材料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
