外加劑行業(yè)再次迎來出清時期，龍頭企業(yè)充分受益：
近兩年混凝土外加劑行業(yè)格局面臨重塑，主要基于兩個邏輯：1)需求端改善：國家對于河砂的禁采使得混凝土中砂石質量變差，對外加劑的摻量和性能都提出了更高的要求；2)中小企業(yè)加速出清：一方面龍頭企業(yè)渠道下沉且擁有技術優(yōu)勢，不具備合成能力的外加劑企業(yè)在市場競爭中難以為繼;另一方面環(huán)保政策趨嚴，入園的硬性要求將使大量中小外加劑企業(yè)的產(chǎn)能被淘汰。行業(yè)洗牌期龍頭企業(yè)將充分受益，以公司為代表的外加劑領軍企業(yè)市場份額將加速提升。
公司技術實力領先行業(yè)，建科院背景提供更大發(fā)展?jié)摿Γ?/strong>
蘇博特擁有院士領軍的研發(fā)團隊，技術實力強大，新產(chǎn)品的性能指標始終引領行業(yè)。與業(yè)內(nèi)競爭對手相比，公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢領域是重大工程項目，工程業(yè)務占比達40%左右。這類業(yè)務毛利高、訂單穩(wěn)定、定制化程度高，彰顯了公司的技術和品牌優(yōu)勢。公司也是江蘇省建科院旗下子公司，是其唯一上市平臺。背靠建科院使公司實際掌握了遠超其目前上市資產(chǎn)規(guī)模的技術和產(chǎn)業(yè)資源。2019年公司并購了建科院旗下檢測中心，未來還可能吸納建科院其他優(yōu)勢業(yè)務板塊，如新型建材、工程監(jiān)理等。這些潛在可能性使公司具備外加劑行業(yè)中獨一無二的發(fā)展?jié)摿?、抗風險能力和業(yè)務靈活性。
盈利預測與投資建議：
2019年公司發(fā)行可轉債募投泰州項目，業(yè)務進入高速擴張期，該項目達產(chǎn)后高性能減水劑產(chǎn)能將提升70%，聚醚單體產(chǎn)能提升115%。我們認為行業(yè)格局改善疊加公司技術領先優(yōu)勢，業(yè)績保持高速增長具有確定性。同時公司在費用端的改善將使凈利率逐步與高毛利水平相匹配，進一步帶來估值提升空間。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為3.27/4.87/6.06億元，對應EPS分別為1.05/1.57/1.95元，當前股價對應2019-2021年PE分別為11.7、7.8和6.3倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：環(huán)氧乙烷價格波動的風險；房地產(chǎn)及基建出現(xiàn)下滑的風險；相關政策實施力度不及預期的風險。
