在春節(jié)臨近之際，金隅集團(02009-HK、601992-CN)發(fā)布了2018年全年度的“借條”。
據(jù)公告獲悉，金隅集團在2018年度累計新增未經(jīng)審計的借款為189.44億元人民幣(單位下同)，占上年末凈資產(chǎn)的具體比例為27.09%;借款新增款項最大的是來自于銀行貸款及發(fā)行債券，新增借款金額分別為84.84億元及83.22億元。
對于全年度借款189.44億元后資金用途，金隅集團并未在公告中披露。對此，記者將通過金隅集團過往的公司公告，進一步淺析借款背后，有何值得我們考究。
縱觀2018年金隅集團全年的經(jīng)營活動，公司近幾筆收購交割均發(fā)生在2018年期間內(nèi)，對此不排除借款的增加與公司收購增加影響。如5月份對價40.18億元取得天津建材55%股權(quán)、10月份溢價要約收購冀東水泥約6738萬股股票，占冀東水泥總股本的5%等。對于公司借款的增加，金隅集團在第三季度經(jīng)營現(xiàn)金流量表中也指出資金的用途，主要是收購子公司增加影響(如下圖所示)。
那么，金隅集團不停的通過有息負債(銀行借款及發(fā)行債券)的方式進行收購操作，公司的是否存在因收購導致公司流動性風險加大呢?
國資背景，授信額度達千億
金隅集團前身北京市建材工業(yè)局，1983年進入房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，1998年第一座投資性物業(yè)落地后，逐漸發(fā)展為擁有金隅新型建材制造—金隅地產(chǎn)—金隅現(xiàn)代服務業(yè)為核心產(chǎn)業(yè)鏈的大型綜合性產(chǎn)業(yè)集團。
目前，從股權(quán)框架上看，金隅集團最終控制人為北京國資委，北京國資委主要通過國管中心這一資本運作平臺持有金隅集團總股本的44.93%。倘若加上京國發(fā)基金的實際控制人為國管中心持有0.4%的股權(quán);那么，北京國資委合計持有金隅集團45.33%的股權(quán)。
借助國資背景，即便是在國內(nèi)融資環(huán)境不理想的當下，公司仍擁有較高的銀行授信額度。若按2018年上半年度金隅集團公布的銀行授信額度上看，公司的銀行授信額度為1500億元左右。而千億級別的授信額度，一定程度上也舒緩了公司因收購所帶來的短期資金壓力。
除此之外，在過往收購后，金隅集團往往采用循環(huán)流動性計劃工具來管理資金短缺風險，如運用銀行借款、融資租賃、應付債務和應付短期融資等多種融資手段，來保持融資的持續(xù)性與靈活性的平衡。
那么，不斷的通過收購操作，對公司的業(yè)務發(fā)展是否存在協(xié)同效應及可觀的發(fā)展前景呢?
水泥業(yè)務重組，消除同業(yè)競爭關(guān)系
從今年5月份，金隅集團花3億元收購冀東水泥(000401-CN)流動股份開始，到7月份兩家完成合資公司——金隅冀東水泥(唐山)有限責任公司(簡稱“金隅冀東”)，兩家在京津冀地域從競爭走向了合作。
首先，我們先捋順金隅集團與冀東水泥的關(guān)系。
目前，金隅集團持有冀東集團55%股權(quán)，是冀東集團的控股股東，而冀東集團旗下?lián)碛屑綎|水泥(000401-CN)和冀東裝備(000856-CN)兩家上市公司，冀東集團持股占比均為30%;簡而言之，金隅集團間接控股著冀東水泥。
其次，金隅集團與冀東水泥雖然存在“母子”關(guān)系，但是兩家公司均有從事銷售生產(chǎn)水泥業(yè)務，而產(chǎn)能布局均是涉足到京津冀地域，對此兩者業(yè)務存在重疊，這是不利于公司業(yè)務長遠發(fā)展。
最后，兩者通過合資金隅冀東后，金隅集團以10家子公司的股權(quán)，冀東水泥以20家子公司的股權(quán)及2家分公司的資產(chǎn)進行重組。金隅集團持有金隅冀東47.09%股權(quán)，唐山冀東持有金隅冀東52.91%股權(quán)。除此之外，金隅集團還將公司剩余的13家水泥公司委托冀東水泥管理，并承諾三年內(nèi)注入合資公司。這也意味著金隅集團的水泥業(yè)務將全部注入冀東水泥，解除了兩者同業(yè)競爭的關(guān)系。
金隅集團攜手冀東集團整合雙方水泥業(yè)務，有利于水泥業(yè)務的優(yōu)勢互補、資源共享、技術(shù)融合和管理協(xié)同，從而提升金隅冀東在京津冀領(lǐng)域的市場控制力。
撇除“母子”關(guān)系的背后，或許是兩者均看中雄安新區(qū)未來發(fā)展的紅利，進而通過合資重組的方式，整合各自的業(yè)務優(yōu)勢，實現(xiàn)共贏的局面。
雄安新區(qū)投建再即，水泥業(yè)務有望爆發(fā)
2018年12月底，國務院正式批復《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018—2035 年)》，標志著前期設(shè)計、規(guī)劃工作基本進入尾聲，大規(guī)模發(fā)展建設(shè)的新階段即將啟動，市場預計2019年進入快速投建上升期。
據(jù)天風證券研究報告指出，2019 年是京津冀交通一體化的建設(shè)大年。根據(jù)測算，京津冀地區(qū)高鐵、高速及公路、機場、港口建設(shè)項目投資額總計分別約3351億元、2379億元、844億元、488億元，根據(jù)建設(shè)年份分攤之后，2019年的投資額有望達到2644億元。考慮到單位里程高鐵建設(shè)對水泥需求更高，我們認為這部分投資帶來的水泥需求有望達到約1440萬噸，相比2018年的增量約為900-1000萬噸。
作為雄安新區(qū)主要的受益企業(yè)金隅冀東(金隅集團及冀東水泥)，未來可借助雄安新區(qū)大規(guī)模的基建進入投建，公司存在明顯的地理優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢，公司的水泥業(yè)務也將迎來業(yè)務拐點。
截至2018年底，公司在保定有4條熟料生產(chǎn)線(保定合計有6條)，離雄安新區(qū)最近的是淶水公司(約60公里)、太行和益水泥(約70公里)、唐縣公司(110公里)及曲陽水泥(約140公里)，熟料產(chǎn)能595萬噸左右。
尾語：
金隅集團除了通過合資公司將水泥業(yè)務寄托于冀東水泥管理外，自身則再次以收購的方式將天津建材納為麾下，進一步強化公司的房地產(chǎn)及建材業(yè)務的厚度，有利于公司借助水泥業(yè)務在京津冀市場份額，協(xié)同公司房地產(chǎn)業(yè)務及建材業(yè)務，為公司增添新的業(yè)務增長點。
