在春節(jié)臨近之際，金隅集團(tuán)(02009-HK、601992-CN)發(fā)布了2018年全年度的“借條”。
據(jù)公告獲悉，金隅集團(tuán)在2018年度累計(jì)新增未經(jīng)審計(jì)的借款為189.44億元人民幣(單位下同)，占上年末凈資產(chǎn)的具體比例為27.09%;借款新增款項(xiàng)最大的是來自于銀行貸款及發(fā)行債券，新增借款金額分別為84.84億元及83.22億元。
對于全年度借款189.44億元后資金用途，金隅集團(tuán)并未在公告中披露。對此，記者將通過金隅集團(tuán)過往的公司公告，進(jìn)一步淺析借款背后，有何值得我們考究。
縱觀2018年金隅集團(tuán)全年的經(jīng)營活動(dòng)，公司近幾筆收購交割均發(fā)生在2018年期間內(nèi)，對此不排除借款的增加與公司收購增加影響。如5月份對價(jià)40.18億元取得天津建材55%股權(quán)、10月份溢價(jià)要約收購冀東水泥約6738萬股股票，占冀東水泥總股本的5%等。對于公司借款的增加，金隅集團(tuán)在第三季度經(jīng)營現(xiàn)金流量表中也指出資金的用途，主要是收購子公司增加影響(如下圖所示)。
那么，金隅集團(tuán)不停的通過有息負(fù)債(銀行借款及發(fā)行債券)的方式進(jìn)行收購操作，公司的是否存在因收購導(dǎo)致公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大呢?
國資背景，授信額度達(dá)千億
金隅集團(tuán)前身北京市建材工業(yè)局，1983年進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，1998年第一座投資性物業(yè)落地后，逐漸發(fā)展為擁有金隅新型建材制造—金隅地產(chǎn)—金隅現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為核心產(chǎn)業(yè)鏈的大型綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
目前，從股權(quán)框架上看，金隅集團(tuán)最終控制人為北京國資委，北京國資委主要通過國管中心這一資本運(yùn)作平臺持有金隅集團(tuán)總股本的44.93%。倘若加上京國發(fā)基金的實(shí)際控制人為國管中心持有0.4%的股權(quán);那么，北京國資委合計(jì)持有金隅集團(tuán)45.33%的股權(quán)。
借助國資背景，即便是在國內(nèi)融資環(huán)境不理想的當(dāng)下，公司仍擁有較高的銀行授信額度。若按2018年上半年度金隅集團(tuán)公布的銀行授信額度上看，公司的銀行授信額度為1500億元左右。而千億級別的授信額度，一定程度上也舒緩了公司因收購所帶來的短期資金壓力。
除此之外，在過往收購后，金隅集團(tuán)往往采用循環(huán)流動(dòng)性計(jì)劃工具來管理資金短缺風(fēng)險(xiǎn)，如運(yùn)用銀行借款、融資租賃、應(yīng)付債務(wù)和應(yīng)付短期融資等多種融資手段，來保持融資的持續(xù)性與靈活性的平衡。
那么，不斷的通過收購操作，對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展是否存在協(xié)同效應(yīng)及可觀的發(fā)展前景呢?
水泥業(yè)務(wù)重組，消除同業(yè)競爭關(guān)系
從今年5月份，金隅集團(tuán)花3億元收購冀東水泥(000401-CN)流動(dòng)股份開始，到7月份兩家完成合資公司——金隅冀東水泥(唐山)有限責(zé)任公司(簡稱“金隅冀東”)，兩家在京津冀地域從競爭走向了合作。
首先，我們先捋順金隅集團(tuán)與冀東水泥的關(guān)系。
目前，金隅集團(tuán)持有冀東集團(tuán)55%股權(quán)，是冀東集團(tuán)的控股股東，而冀東集團(tuán)旗下?lián)碛屑綎|水泥(000401-CN)和冀東裝備(000856-CN)兩家上市公司，冀東集團(tuán)持股占比均為30%;簡而言之，金隅集團(tuán)間接控股著冀東水泥。
其次，金隅集團(tuán)與冀東水泥雖然存在“母子”關(guān)系，但是兩家公司均有從事銷售生產(chǎn)水泥業(yè)務(wù)，而產(chǎn)能布局均是涉足到京津冀地域，對此兩者業(yè)務(wù)存在重疊，這是不利于公司業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展。
最后，兩者通過合資金隅冀東后，金隅集團(tuán)以10家子公司的股權(quán)，冀東水泥以20家子公司的股權(quán)及2家分公司的資產(chǎn)進(jìn)行重組。金隅集團(tuán)持有金隅冀東47.09%股權(quán)，唐山冀東持有金隅冀東52.91%股權(quán)。除此之外，金隅集團(tuán)還將公司剩余的13家水泥公司委托冀東水泥管理，并承諾三年內(nèi)注入合資公司。這也意味著金隅集團(tuán)的水泥業(yè)務(wù)將全部注入冀東水泥，解除了兩者同業(yè)競爭的關(guān)系。
金隅集團(tuán)攜手冀東集團(tuán)整合雙方水泥業(yè)務(wù)，有利于水泥業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補(bǔ)、資源共享、技術(shù)融合和管理協(xié)同，從而提升金隅冀東在京津冀領(lǐng)域的市場控制力。
撇除“母子”關(guān)系的背后，或許是兩者均看中雄安新區(qū)未來發(fā)展的紅利，進(jìn)而通過合資重組的方式，整合各自的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)共贏的局面。
雄安新區(qū)投建再即，水泥業(yè)務(wù)有望爆發(fā)
2018年12月底，國務(wù)院正式批復(fù)《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018—2035 年)》，標(biāo)志著前期設(shè)計(jì)、規(guī)劃工作基本進(jìn)入尾聲，大規(guī)模發(fā)展建設(shè)的新階段即將啟動(dòng)，市場預(yù)計(jì)2019年進(jìn)入快速投建上升期。
據(jù)天風(fēng)證券研究報(bào)告指出，2019 年是京津冀交通一體化的建設(shè)大年。根據(jù)測算，京津冀地區(qū)高鐵、高速及公路、機(jī)場、港口建設(shè)項(xiàng)目投資額總計(jì)分別約3351億元、2379億元、844億元、488億元，根據(jù)建設(shè)年份分?jǐn)傊螅?019年的投資額有望達(dá)到2644億元?？紤]到單位里程高鐵建設(shè)對水泥需求更高，我們認(rèn)為這部分投資帶來的水泥需求有望達(dá)到約1440萬噸，相比2018年的增量約為900-1000萬噸。
作為雄安新區(qū)主要的受益企業(yè)金隅冀東(金隅集團(tuán)及冀東水泥)，未來可借助雄安新區(qū)大規(guī)模的基建進(jìn)入投建，公司存在明顯的地理優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢，公司的水泥業(yè)務(wù)也將迎來業(yè)務(wù)拐點(diǎn)。
截至2018年底，公司在保定有4條熟料生產(chǎn)線(保定合計(jì)有6條)，離雄安新區(qū)最近的是淶水公司(約60公里)、太行和益水泥(約70公里)、唐縣公司(110公里)及曲陽水泥(約140公里)，熟料產(chǎn)能595萬噸左右。
尾語：
金隅集團(tuán)除了通過合資公司將水泥業(yè)務(wù)寄托于冀東水泥管理外，自身則再次以收購的方式將天津建材納為麾下，進(jìn)一步強(qiáng)化公司的房地產(chǎn)及建材業(yè)務(wù)的厚度，有利于公司借助水泥業(yè)務(wù)在京津冀市場份額，協(xié)同公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)及建材業(yè)務(wù)，為公司增添新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
