核心觀點(diǎn)
乙烯價(jià)格大幅下跌：近期東北亞乙烯價(jià)格持續(xù)下跌，最新價(jià)格已跌至841美金/噸，比Q3均價(jià)下跌38%，相應(yīng)價(jià)差也比Q3均價(jià)擴(kuò)大了103%。按照我們測(cè)算，目前奧克EO凈利已經(jīng)達(dá)到1500元/噸以上。乙烯暴跌一方面是近期油價(jià)持續(xù)下跌，但我們認(rèn)為更主要的原因在于苯乙烯價(jià)格價(jià)差大幅下滑，抑制了乙烯采購(gòu)需求，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下行。
苯乙烯景氣下行導(dǎo)致乙烯下跌：苯乙烯是國(guó)內(nèi)購(gòu)買乙烯單體最主要的行業(yè)之一，尤其是17年以來(lái)苯乙烯在反傾銷預(yù)期的刺激下價(jià)格價(jià)差持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，使得高成本的外購(gòu)乙烯產(chǎn)能開工率提升，加大了乙烯采購(gòu)。但是隨著反傾銷預(yù)期兌現(xiàn)，需求又進(jìn)入淡季，苯乙烯價(jià)格開始大幅下跌，又恰逢油價(jià)下跌，行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存階段。我們認(rèn)為苯乙烯景氣下滑是近期乙烯持續(xù)下跌的直接原因，展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)還有大量一體化的苯乙烯產(chǎn)能將要投產(chǎn)，外購(gòu)乙烯的需求可能進(jìn)一步減少，對(duì)奧克等外購(gòu)乙烯的企業(yè)形成利好。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS為0.45、0.66和0.81元，如果20年稅收優(yōu)惠能夠延續(xù)，則EPS預(yù)計(jì)為0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)7.96元和買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
乙烯產(chǎn)能投放不及預(yù)期；聚醚單體需求不及預(yù)期；公司新產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
