建研集團是國內(nèi)首家整體上市的建筑科研機構，建筑檢測+外加劑雙主業(yè)發(fā)展：公司是國內(nèi)最早從事建設綜合技術服務的機構之一，前身為廈門市建筑科學研究所，2010年實現(xiàn)上市并成為中國首家整體上市的建筑科研機構。目前已形成綜合技術服務和外加劑新材料為主營業(yè)務的建筑類科技產(chǎn)業(yè)化集團，檢測業(yè)務居福建省第一，減水劑業(yè)務居全國前二。
供給側(cè)改革推動外加劑行業(yè)集中度加速提升，公司“資金+復配”優(yōu)勢明顯，公司量價齊升。外加劑消費量基本與商混產(chǎn)量變化同步，整體需求相對平穩(wěn)，預計市場規(guī)模約500億元，其中減水劑約300億。隨著16年以來國家對安全、環(huán)保要求趨嚴以及營改增政策的實施，使得了小企業(yè)經(jīng)營成本增加，眾多小企業(yè)因虧損和資金短缺退出了行業(yè)。公司憑借完善的全國布局、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量及專業(yè)的服務，快速擴大市場份額，外加劑銷量2017年和2018H分別增長40%和30%；同時調(diào)價效應開始顯現(xiàn)，2017和2018H提價幅度同比超10%，2018H外加劑毛利率同比、環(huán)比均有回升。2018H外加劑業(yè)務量價齊升，收入增長45%，凈利潤同增60%，盈利能力改善明顯。
“跨區(qū)域、跨領域”穩(wěn)步打造綜合技術服務商，保障充沛現(xiàn)金流：健研檢測集團是福建省工程檢測鑒定機構龍頭，2017年業(yè)務營收3.49億元，同比增長34.15%。在鞏固福建市場優(yōu)勢的同時，推進“跨區(qū)域、跨領域”戰(zhàn)略，積極通過外延并購和對外投資，突破區(qū)域和技術服務領域壁壘，實現(xiàn)橫向、縱向業(yè)務延伸，今年下半年已完成兩家公司并購。目前公司在手資金3.5億且資產(chǎn)負債率較低（28%），未來業(yè)務延伸和外延并購值得期待。
投資建議：受益于客戶集中度提升和小企業(yè)加速退出，公司份額提升、銷量快速增長，同時提價效應逐漸顯現(xiàn)帶來盈利能力提高；檢測業(yè)務“跨區(qū)域、跨領域”戰(zhàn)略推進外延并購加快落地，提高業(yè)績的同時，進一步增強了建設綜合技術服務實力，后續(xù)外延擴張值得期待。預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為2.7、3.5和4.3億元，對應EPS分別為0.39、0.51、0.62元，對應PE分別為12.2、9.3、7.6倍；首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：下游基建及房地產(chǎn)行業(yè)波動風險、原材料價格波動風險、行業(yè)競爭風險、應收賬款風險。
