建研集團業(yè)績持續(xù)高增長，盈利水平穩(wěn)步提升：2018年以來，受益外加劑產(chǎn)品銷售放量，建研集團公司前三季度業(yè)績持續(xù)高增長，其中：18Q1-18Q3單季收入增速分別為33.63%/45.60%/42.73%，單季歸母凈利增速分別為53.33%/46.37%/59.19%。公司盈利水平穩(wěn)步提升，18Q1-18Q3單季毛利率分別為25.13%/26.13%/27.49%，同比增0.3/0.9/0.6pct，單季度凈利率分別為10.39%/9.96%/11.68%，同比增1.3/0.1/1.2pct。
期間費用率小幅改善，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升：公司前三季度期間費用率(傳統(tǒng)口徑)為13.94%，同比-0.35pct，其中：營業(yè)費用率7.34%，同比-0.66pct，管理費用率(含研發(fā)費用)6.60%，同比+0.33pct，財務(wù)費用率為0.00%，同比-0.02pct。分單季度看，18Q1-18Q3期間費用率分別為14.09%/14.25%/13.52%，同比分別增加-1.15/0.57/-0.69pct。2018年以來公司不斷加強賬期管理，18Q3報告期末應(yīng)收賬款同比增長39.31%，低于公司同期收入增速(41.44%)，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。
擬收購河北浦安，公司技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)將進一步完善：近期公司公告擬使用自有資金6300萬元收購河北浦安70%股權(quán)，出讓方承諾以2019年凈利潤為基數(shù)，2020-2022年凈利潤復(fù)合增速≥20%，2023年凈利潤≥2022年。河北浦安主營業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)境檢測、職業(yè)病危害因素檢測及評價、防雷檢測、公共衛(wèi)生檢測、潔凈室檢測及室內(nèi)環(huán)境空氣檢測等六大類業(yè)務(wù)，此次收購將有利于公司進一步布局京津冀，完善公司綜合技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升健研檢測品牌知名度與影響力，增厚公司業(yè)績。n盈利預(yù)測與投資建議：2018年以來，公司外加劑業(yè)務(wù)加速放量，助力公司業(yè)績持續(xù)高增長。此外，公司發(fā)力外延并購，完善綜合技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升健研檢測品牌影響力，未來有望打造新增長點。維持公司2018-2020年EPS預(yù)測為0.38元、0.49元和0.61元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為11.3倍、8.7倍和7.0倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：外加劑業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：由于外加劑業(yè)務(wù)具有明顯的區(qū)域性，因此公司外加劑板塊收入的持續(xù)增長有賴于公司“跨區(qū)域”發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進以及已進入?yún)^(qū)域內(nèi)市場份額的不斷提升，如若未來公司外加劑市場拓展腳步放緩抑或公司區(qū)域市場份額提升受阻，將對公司業(yè)績增長產(chǎn)生負(fù)面影響;減水劑原材料成本大幅上漲：公司外加劑產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中原材料占比較高，如果未來外加劑的原材料價格大幅上漲，公司無法及時向下游傳導(dǎo)，將影響公司的盈利水平;外延業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：公司積極謀求主營業(yè)務(wù)的投資并購以及行業(yè)的外延發(fā)展，如若未來公司外延發(fā)展不及預(yù)期，將對公司的業(yè)績的可持續(xù)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。
