建研集團(tuán)主打業(yè)務(wù)砼減水劑和建筑檢測(cè)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，占有率較高，能為公司帶來穩(wěn)定收入。在行業(yè)集中度提升和廈門地鐵利好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同時(shí)，公司積極布局B2B，BIM，CRO等新業(yè)務(wù)，未來有望獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
減水劑集中度提升將帶動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)，原油價(jià)格高企毛利將低位回調(diào)：混凝土減水劑是公司核心業(yè)務(wù)，上市以來，公司積極并購(gòu)?fù)瓿扇珖?guó)布局。受環(huán)保監(jiān)管影響，行業(yè)集中度提升，2017年公司減水劑業(yè)務(wù)大幅度增長(zhǎng)，主要增長(zhǎng)區(qū)域?yàn)楦＝ㄅc浙江，預(yù)計(jì)公司減水劑業(yè)務(wù)仍將快速增長(zhǎng)。原油價(jià)格高位回調(diào)，公司將逐步調(diào)價(jià)轉(zhuǎn)嫁原料成本，預(yù)計(jì)毛利低位回升。
跨區(qū)域并購(gòu)?fù)黄剖^(qū)壁壘，廈門地鐵與資質(zhì)提升推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：檢測(cè)業(yè)務(wù)由于分省監(jiān)管及政府定價(jià)，跨省經(jīng)營(yíng)存在資金、人員、資質(zhì)等壁壘。
公司通過收購(gòu)?fù)黄茀^(qū)域壁壘。2017年，在廈門地鐵以及設(shè)計(jì)院資質(zhì)提升助推下，公司檢測(cè)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，隨著地鐵建設(shè)高峰期來臨，業(yè)績(jī)將進(jìn)一步釋放。
收購(gòu)南京正華和醫(yī)藥公司，布局BIM和CRO產(chǎn)業(yè)：公司現(xiàn)金流充裕，負(fù)債率較低，有足夠空間對(duì)外進(jìn)行并購(gòu)并發(fā)展其他業(yè)務(wù)。公司陸續(xù)收購(gòu)南京正華與沈陽億靈等公司，逐步涉足BIM、CRO、B2B等新產(chǎn)業(yè)，打造綜合建筑服務(wù)提供商。被收購(gòu)公司業(yè)績(jī)承諾將為公司利潤(rùn)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
原材料上漲、人工上漲、固定資產(chǎn)投資增速回落、新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期估值。
預(yù)計(jì)公司2018-2020年銷售額分別為25.41、28.23、30.69億元;凈利潤(rùn)分別為2.54、3.21、3.99億元;EPS分別為0.81、1.02、1.27。參考同行業(yè)減水劑上市公司，公司估值水平較低，給予公司估值25倍PE，目標(biāo)價(jià)為19.3元。
