事項(xiàng)：
建研集團(tuán)發(fā)布2017年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.98億元，同比增長44.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.91億元，同比增長14.23%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.56元，同比增長14.29%。公司擬10轉(zhuǎn)10派2元（含稅）。
觀點(diǎn)：
公司17年收入放量增長，原材料上漲影響盈利水平：2017年公司收入放量增長，其中外加劑板塊與技術(shù)服務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)收入14.1億元/3.5億元，同比增長54.7%/34.2%。分單季度看，17Q1-Q4收入分別增長45.5%/47.0%/37.5%/47.2%，歸母凈利分別增長-21.1%/-0.2%/33.2%/46.6%，盈利持續(xù)改善。2017年公司綜合毛利率為26.0%，同比下滑6.8pct，主要原因是報(bào)告期內(nèi)外加劑原材料價(jià)格持續(xù)上漲，公司未能及時(shí)向下游傳導(dǎo)成本壓力導(dǎo)致盈利水平降低，2017年公司外加劑業(yè)務(wù)噸價(jià)格/噸成本同比分別增長10.8%和23.6%，毛利率為21.9%，同比下降8.1pct。
期間費(fèi)用率改善明顯，收現(xiàn)比有所下滑：得益于公司營收規(guī)模的快速增長以及公司管控力度的加強(qiáng)，2017年期間費(fèi)用率為14.7%，同比下降3.5pct，其中：營業(yè)費(fèi)用率為8.0%，同比減少1.2pct，管理費(fèi)用率為6.8%，同比下降2.3pct。公司收現(xiàn)比有所下滑，2017年為66.7%，同比減少11.4pct，主要是由于期內(nèi)公司減水劑業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，應(yīng)收票據(jù)金額提升所致，截止2017年底，公司應(yīng)收票據(jù)規(guī)模達(dá)3.2億元，同比增長了81.7%。
收購南京正華切入建筑信息化業(yè)務(wù)，未來將創(chuàng)造盈利新亮點(diǎn)：公司于2018年3月成功收購了南京正華100%股權(quán)，切入BIM建筑信息化和工業(yè)化智慧系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)，出讓方承諾2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤為1500萬元、2000萬元和2500萬元。南京正華是國內(nèi)工程設(shè)計(jì)領(lǐng)域最早能提供IT及五技術(shù)整體解決方案服務(wù)的公司之一，近年來在BIM技術(shù)和生態(tài)建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域取得了突出成果。此次收購南京正華將有助于公司建筑信息化及工業(yè)化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，助力公司向智慧城市、智慧運(yùn)營等領(lǐng)域延伸，打造盈利新亮點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
公司持續(xù)加強(qiáng)國內(nèi)與“一帶一路”沿線外加劑新材料市場(chǎng)開拓，提高自身市場(chǎng)份額，2018年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)快速增長。此外，公司積極謀求主業(yè)外延發(fā)展，發(fā)力建筑信息化及工業(yè)化業(yè)務(wù)，未來有望創(chuàng)造盈利新亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司EPS為0.76元、1.00元和1.23元（原2018-2019年預(yù)測(cè)值為0.79元和1.02元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為17.2倍、13.2倍和10.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
外加劑業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：由于外加劑業(yè)務(wù)具有明顯的區(qū)域性，因此公司外加劑板塊收入的持續(xù)增長有賴于公司“跨區(qū)域”發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)以及已進(jìn)入?yún)^(qū)域內(nèi)市場(chǎng)份額的不斷提升，如若未來公司外加劑市場(chǎng)拓展腳步放緩抑或公司區(qū)域市場(chǎng)份額提升受阻，將對(duì)公司業(yè)績?cè)鲩L產(chǎn)生負(fù)面影響；減水劑原材料成本大幅上漲：公司外加劑產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中原材料占比較高，如果未來外加劑的原材料價(jià)格大幅上漲，公司無法及時(shí)向下游傳導(dǎo)，將影響公司的盈利水平；外延業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：公司積極謀求主營業(yè)務(wù)的投資并購以及行業(yè)的外延發(fā)展，如若未來公司外延發(fā)展不及預(yù)期，將對(duì)公司的業(yè)績的可持續(xù)增長產(chǎn)生負(fù)影響。
