深耕“水泥”主業(yè)，戰(zhàn)略延伸優(yōu)化產(chǎn)業(yè)
上峰水泥主要從事水泥熟料、水泥、混凝土等基礎(chǔ)建材產(chǎn)品的生產(chǎn)制造和銷(xiāo)售及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與物業(yè)管理等業(yè)務(wù)，其中，水泥及商品熟料為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司擁有熟料產(chǎn)能共計(jì)1200萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能約950萬(wàn)噸；熟料產(chǎn)線共8條，主要分布在安徽、浙江及新疆，銷(xiāo)售市場(chǎng)輻射“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”及新疆西北部。在深耕主業(yè)的同時(shí)，公司積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，通過(guò)加建粉磨站及收購(gòu)地產(chǎn)子公司，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。
與同行業(yè)公司相比，公司2017年前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率32.35%，為同行業(yè)中最高；銷(xiāo)售凈利率為15.45%，僅次于海螺水泥（20.49%）和塔牌集團(tuán)（16.61%），遠(yuǎn)高于同業(yè)其他公司，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先；而從歷史數(shù)據(jù)可以看出，歷年來(lái)公司的成本控制能力及盈利能力仍在穩(wěn)步提升。
行業(yè)盈利處上升空間，區(qū)域供需格局持續(xù)向
受供給側(cè)改革的影響，行業(yè)盈利持續(xù)改善，2018年隨著行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)盈利有望進(jìn)一步提升。公司主要覆蓋區(qū)域?yàn)榘不?、浙江及江蘇，所屬華東地區(qū)是全國(guó)供需格局最好的區(qū)域之一，2017年公司充分受益區(qū)域利好行情。展望2018年，需求方面，區(qū)域覆蓋三省既有“十三五”規(guī)劃中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)目標(biāo)托底，又有區(qū)域房地產(chǎn)新開(kāi)工面積延續(xù)及投資增速不減帶來(lái)的需求拉動(dòng)；供給方面，預(yù)計(jì)在供給側(cè)改革的大背景下，去產(chǎn)能、錯(cuò)峰疊加環(huán)保效應(yīng)持續(xù)發(fā)力，加之區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，整體邊際供需關(guān)系良好。
在深耕“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”的基礎(chǔ)上，公司放眼于“一帶一路”建設(shè)規(guī)劃，積極推進(jìn)新疆地區(qū)的產(chǎn)線建設(shè)以及國(guó)外熟料產(chǎn)線項(xiàng)目。18年新疆地區(qū)水泥需求穩(wěn)定，同時(shí)吉爾吉斯共和國(guó)在建的熟料產(chǎn)線預(yù)計(jì)19年投產(chǎn)增厚業(yè)績(jī)，公司將在“一帶一路”建設(shè)規(guī)劃的推進(jìn)中持續(xù)受益。
營(yíng)運(yùn)及盈利能力優(yōu)秀，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)健康
公司2017年前三季度的加權(quán)ROE為27.13%，明顯高出行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司運(yùn)用自有資本的效率極高。利用杜邦分析法拆分凈資產(chǎn)收益率，我們發(fā)現(xiàn)公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及銷(xiāo)售凈利率均顯著領(lǐng)先于行業(yè)，公司優(yōu)秀的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力是凈資產(chǎn)收益率如此之高的主要支撐。而權(quán)益乘數(shù)偏高是由于公司2016年舉債投資所致，而公司健康的營(yíng)運(yùn)狀況和盈利能力，足以保障公司較強(qiáng)的償債能力。
盈利預(yù)測(cè)與估值討論：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年歸母凈利分別為8.09億、12.57億及14.38億，當(dāng)前股價(jià)（2月27日收盤(pán)價(jià)）對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E分別為11.94倍、7.69倍和6.72倍。
