海螺水泥公布盈利預警。得益于水泥價格的大幅上漲，公司預計2017年凈利潤同比增長70-90%，較三季報指引的50-70%增長作了顯著上調(diào)。低庫存疊加北方范圍錯峰生產(chǎn)使得華東和華中地區(qū)的水泥供給在去年4季度一直較為緊張，推動了價格上漲。盈利預警隱含公司去年4季度凈利潤在48億-65億人民幣區(qū)間，其中值較我們預測的52億人民幣略高，更是大大高于市場預測的38億人民幣。我們推算公司12月份噸毛利已經(jīng)到了140元/噸以上，考慮到水泥價格在12月一路上漲，華南水泥價格最近兩周更是有非常強勁的表現(xiàn)，我們預計當下的噸毛利水平要更在12月之上。我們上調(diào)2018年盈利預測10.8%至170億人民幣，上調(diào)目標價到46港元。維持買入評級。
我們認為上半年水泥行業(yè)將維持非常健康的供需關系。考慮到開發(fā)商庫存目前仍在低位，而且2017年土地購置一直在處于加速過程，我們認為房地產(chǎn)投資至少能在上半年維持穩(wěn)健的增長?；ǚ矫妫诮Y(jié)束的交通工作會議指出，將加大貧困地區(qū)基礎設施的投資，這有望成為今年基建投資增長的新引擎，確保需求的平穩(wěn)增長。雖然水泥去產(chǎn)能計劃的正式落地仍需要更多時間，但是環(huán)保驅(qū)動的生產(chǎn)擾動還會繼續(xù)削減實際有效供給。錯峰生產(chǎn)正在更多省份得到實施，政府對環(huán)保的重視增強是一個結(jié)構(gòu)性改變。除了良好的供需關系外，減少不必要競爭、維護行業(yè)利潤的理念得到了全行業(yè)的認可，這同樣有助于水泥價格維持高位運行。
隨著春節(jié)的臨近和雨雪天氣的增加，水泥需求將出現(xiàn)季節(jié)性的回落，企業(yè)出貨的速度應該會放慢，庫存將會有所回升。在這種情況下，水泥價格出現(xiàn)季節(jié)性的回調(diào)在所難免，如此高的價格和盈利將不會一直維持到春節(jié)以后。但我們認為即便出現(xiàn)價格回落，也不會改變上半年供需偏緊的格局。春節(jié)后隨著需求的季節(jié)性回暖將會再次打開水泥價格上行的窗口。春節(jié)期間的錯峰生產(chǎn)執(zhí)行情況將是關鍵。
