1、公司的戰(zhàn)略性擴(kuò)張情況
1.1公司目前已有生產(chǎn)線情況
截至2008年年底,華新水泥共有水泥熟料生產(chǎn)線17條,其中,湖北12條,河南信陽一條,云南昭通一條,江蘇兩條,西藏一條。
公司目前的產(chǎn)能分布除湖北外(公司在湖北水泥市場的占有率達(dá)到30%左右),其他都是點(diǎn)狀分布,區(qū)域控制力不強(qiáng)。在公司的規(guī)劃中,著重加大了向西部擴(kuò)張的步伐。
1.2公司09-10年產(chǎn)能擴(kuò)張情況
公司的目的在于先整合家門口的區(qū)域市場,讓這一部分率先貢獻(xiàn)可觀的現(xiàn)金流;同時(shí)向西部擴(kuò)展,稅后貢獻(xiàn)可觀的利潤。目前雖然在湖北以外的其他地區(qū)都只有一個(gè)點(diǎn),但是2010年公司在每個(gè)地區(qū)都不止一個(gè)點(diǎn),由點(diǎn)向面,逐步穩(wěn)健擴(kuò)展。我們認(rèn)為,公司的戰(zhàn)略思想是符合公司目前的狀況的,也是最優(yōu)的。
2、公司的戰(zhàn)術(shù)性選點(diǎn)情況
2009年與2010年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)的水泥產(chǎn)能較大,投資者普遍擔(dān)心水泥市場可能出現(xiàn)惡性競爭,導(dǎo)致大家都不賺錢。我們通過分析認(rèn)為,各個(gè)水泥公司對(duì)于2005年出現(xiàn)的產(chǎn)能集中釋放的慘烈狀況深有感觸,因此各公司在做具體的選點(diǎn)的時(shí)候已經(jīng)將是否會(huì)出現(xiàn)惡性競爭的因素考慮進(jìn)來。華新水泥也是如此,公司在選點(diǎn)的時(shí)候,盡量避開建線的高峰地段,或者在存在與龍頭公司市場協(xié)同的前提下才會(huì)選擇進(jìn)入市場。
2.1湖北與河南
湖北省在建與擬建的水泥產(chǎn)能很大,超過現(xiàn)實(shí)需求。在鄂東地區(qū),公司面臨的競爭對(duì)手較多,海螺在黃岡地區(qū)布點(diǎn),亞東水泥和尖峰集團(tuán)(600668)在黃石布點(diǎn),華新也確實(shí)感覺到了這些地區(qū)的水泥價(jià)格壓力;鄂西地區(qū)公司的市場控制能力較強(qiáng),競爭狀況也稍好,公司在這一地區(qū)的優(yōu)勢明顯;在荊門和襄樊,葛洲壩的進(jìn)入對(duì)市場構(gòu)成一定壓力,但是競爭仍然是可以接受的,對(duì)于華新影響不大。
公司在河南信陽有一個(gè)4000t/d的生產(chǎn)線,信陽位于河南南部,與湖北相接,明后年公司的襄樊二期達(dá)產(chǎn),市場將連成一片。
2.2湖南
公司明年四季度在株洲和郴州各有一條4500 t/d和6000 t/d的生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn),公司在株洲的生產(chǎn)線距離湘江不遠(yuǎn),向南可輻射衡陽,而衡陽缺少石灰石;郴州在湖南的東南部,南接廣東省,目前郴州地區(qū)的水泥產(chǎn)能發(fā)揮不夠,公司的6000 t/d是出于戰(zhàn)略考慮。
2.3四川與重慶
公司在四川達(dá)州的渠縣和萬源布點(diǎn)建線,海螺在四川建線的地點(diǎn)在廣元和大竹,華新的渠縣項(xiàng)目距離南充市只有7公里,海螺的大竹項(xiàng)目則有30公里以上,即使二者產(chǎn)生競爭關(guān)系,也具有一定的運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢;華新的萬源項(xiàng)目在四川與陜西交界,與海螺的項(xiàng)目距離較遠(yuǎn),也距離冀東的四川項(xiàng)目所在地-屏山較遠(yuǎn)。
華新的重慶項(xiàng)目在涪陵,海螺的重慶項(xiàng)目在忠縣,冀東的重慶項(xiàng)目在壁山,并不重合。
四川省目前已經(jīng)上報(bào)的新型干法水泥產(chǎn)能新建計(jì)劃有1.5億噸,但是真正在建的在5000萬噸左右,加上目前已有的2500萬噸新干產(chǎn)能,2009年并不存在嚴(yán)重產(chǎn)能過剩情況。
2.4昆明與西藏
云南的水泥需求增長很快,未來新增的大型工程項(xiàng)目也很可觀,公司已經(jīng)在在昆明收購了一個(gè)20萬噸/年的小立窯,為未來擴(kuò)大昆明市場做著鋪墊。公司計(jì)劃對(duì)西藏已有的1000t/d的生產(chǎn)線加以擴(kuò)建,在2010年達(dá)到2000t/d的生產(chǎn)能力。
3、公司積極介入骨料和混凝土業(yè)務(wù)
目前公司的混凝土和骨料業(yè)務(wù)盈利并不樂觀,公司堅(jiān)定介入該業(yè)務(wù)主要是出于長遠(yuǎn)考慮:
(1)從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,水泥骨料、熟料和混凝土生產(chǎn)的縱向一體化是必然趨勢,公司逐漸進(jìn)行一體化生產(chǎn)可以一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),享受行業(yè)利潤;
(2)混凝土業(yè)務(wù)目前的盈利水平不行,但是也仍然屬于水泥延伸市場的一部分,通過向需求方供應(yīng)水泥和混凝土,有著眾多協(xié)同效益。混凝土的生產(chǎn)過程牽涉到粉塵、拋灑、噪音等事物,從長遠(yuǎn)來看,該業(yè)務(wù)在環(huán)保方面是一定會(huì)受到若干約束的。通過逐漸占領(lǐng)混凝土市場以及相關(guān)指標(biāo)等資源,長期收益可觀。
(3)骨料業(yè)務(wù)與混凝土業(yè)務(wù)類似,未來可能基于環(huán)保要求而禁止裸露式的開采,先拿到礦山是一種優(yōu)勢。
目前關(guān)于骨料和混凝土業(yè)務(wù)的成熟模式還在探索之中,外資股東已經(jīng)在人才上給了公司支持,預(yù)計(jì)骨料和混凝土業(yè)務(wù)將進(jìn)入高速增長。
4、盈利預(yù)測與投資建議
公司明年產(chǎn)量增長不大,2010年產(chǎn)能釋放較多,根據(jù)我們的預(yù)測,2008-2010年公司的EPS分別為1.03、1.19、1.84元,復(fù)合增長率達(dá)到34%。
DCF法估值結(jié)果為25.04元/股。
我們認(rèn)為,中國水泥市場的市場集中度提高是一個(gè)長期過程,華新水泥作為龍頭之一,戰(zhàn)略上的優(yōu)勢使得公司具有較好的成長性。給予公司20倍的PE估值,2009年目標(biāo)價(jià):24元/股。投資建議:買入。
1.1公司目前已有生產(chǎn)線情況
截至2008年年底,華新水泥共有水泥熟料生產(chǎn)線17條,其中,湖北12條,河南信陽一條,云南昭通一條,江蘇兩條,西藏一條。
公司目前的產(chǎn)能分布除湖北外(公司在湖北水泥市場的占有率達(dá)到30%左右),其他都是點(diǎn)狀分布,區(qū)域控制力不強(qiáng)。在公司的規(guī)劃中,著重加大了向西部擴(kuò)張的步伐。
1.2公司09-10年產(chǎn)能擴(kuò)張情況
公司的目的在于先整合家門口的區(qū)域市場,讓這一部分率先貢獻(xiàn)可觀的現(xiàn)金流;同時(shí)向西部擴(kuò)展,稅后貢獻(xiàn)可觀的利潤。目前雖然在湖北以外的其他地區(qū)都只有一個(gè)點(diǎn),但是2010年公司在每個(gè)地區(qū)都不止一個(gè)點(diǎn),由點(diǎn)向面,逐步穩(wěn)健擴(kuò)展。我們認(rèn)為,公司的戰(zhàn)略思想是符合公司目前的狀況的,也是最優(yōu)的。
2、公司的戰(zhàn)術(shù)性選點(diǎn)情況
2009年與2010年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)的水泥產(chǎn)能較大,投資者普遍擔(dān)心水泥市場可能出現(xiàn)惡性競爭,導(dǎo)致大家都不賺錢。我們通過分析認(rèn)為,各個(gè)水泥公司對(duì)于2005年出現(xiàn)的產(chǎn)能集中釋放的慘烈狀況深有感觸,因此各公司在做具體的選點(diǎn)的時(shí)候已經(jīng)將是否會(huì)出現(xiàn)惡性競爭的因素考慮進(jìn)來。華新水泥也是如此,公司在選點(diǎn)的時(shí)候,盡量避開建線的高峰地段,或者在存在與龍頭公司市場協(xié)同的前提下才會(huì)選擇進(jìn)入市場。
2.1湖北與河南
湖北省在建與擬建的水泥產(chǎn)能很大,超過現(xiàn)實(shí)需求。在鄂東地區(qū),公司面臨的競爭對(duì)手較多,海螺在黃岡地區(qū)布點(diǎn),亞東水泥和尖峰集團(tuán)(600668)在黃石布點(diǎn),華新也確實(shí)感覺到了這些地區(qū)的水泥價(jià)格壓力;鄂西地區(qū)公司的市場控制能力較強(qiáng),競爭狀況也稍好,公司在這一地區(qū)的優(yōu)勢明顯;在荊門和襄樊,葛洲壩的進(jìn)入對(duì)市場構(gòu)成一定壓力,但是競爭仍然是可以接受的,對(duì)于華新影響不大。
公司在河南信陽有一個(gè)4000t/d的生產(chǎn)線,信陽位于河南南部,與湖北相接,明后年公司的襄樊二期達(dá)產(chǎn),市場將連成一片。
2.2湖南
公司明年四季度在株洲和郴州各有一條4500 t/d和6000 t/d的生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn),公司在株洲的生產(chǎn)線距離湘江不遠(yuǎn),向南可輻射衡陽,而衡陽缺少石灰石;郴州在湖南的東南部,南接廣東省,目前郴州地區(qū)的水泥產(chǎn)能發(fā)揮不夠,公司的6000 t/d是出于戰(zhàn)略考慮。
2.3四川與重慶
公司在四川達(dá)州的渠縣和萬源布點(diǎn)建線,海螺在四川建線的地點(diǎn)在廣元和大竹,華新的渠縣項(xiàng)目距離南充市只有7公里,海螺的大竹項(xiàng)目則有30公里以上,即使二者產(chǎn)生競爭關(guān)系,也具有一定的運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢;華新的萬源項(xiàng)目在四川與陜西交界,與海螺的項(xiàng)目距離較遠(yuǎn),也距離冀東的四川項(xiàng)目所在地-屏山較遠(yuǎn)。
華新的重慶項(xiàng)目在涪陵,海螺的重慶項(xiàng)目在忠縣,冀東的重慶項(xiàng)目在壁山,并不重合。
四川省目前已經(jīng)上報(bào)的新型干法水泥產(chǎn)能新建計(jì)劃有1.5億噸,但是真正在建的在5000萬噸左右,加上目前已有的2500萬噸新干產(chǎn)能,2009年并不存在嚴(yán)重產(chǎn)能過剩情況。
2.4昆明與西藏
云南的水泥需求增長很快,未來新增的大型工程項(xiàng)目也很可觀,公司已經(jīng)在在昆明收購了一個(gè)20萬噸/年的小立窯,為未來擴(kuò)大昆明市場做著鋪墊。公司計(jì)劃對(duì)西藏已有的1000t/d的生產(chǎn)線加以擴(kuò)建,在2010年達(dá)到2000t/d的生產(chǎn)能力。
3、公司積極介入骨料和混凝土業(yè)務(wù)
目前公司的混凝土和骨料業(yè)務(wù)盈利并不樂觀,公司堅(jiān)定介入該業(yè)務(wù)主要是出于長遠(yuǎn)考慮:
(1)從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,水泥骨料、熟料和混凝土生產(chǎn)的縱向一體化是必然趨勢,公司逐漸進(jìn)行一體化生產(chǎn)可以一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),享受行業(yè)利潤;
(2)混凝土業(yè)務(wù)目前的盈利水平不行,但是也仍然屬于水泥延伸市場的一部分,通過向需求方供應(yīng)水泥和混凝土,有著眾多協(xié)同效益。混凝土的生產(chǎn)過程牽涉到粉塵、拋灑、噪音等事物,從長遠(yuǎn)來看,該業(yè)務(wù)在環(huán)保方面是一定會(huì)受到若干約束的。通過逐漸占領(lǐng)混凝土市場以及相關(guān)指標(biāo)等資源,長期收益可觀。
(3)骨料業(yè)務(wù)與混凝土業(yè)務(wù)類似,未來可能基于環(huán)保要求而禁止裸露式的開采,先拿到礦山是一種優(yōu)勢。
目前關(guān)于骨料和混凝土業(yè)務(wù)的成熟模式還在探索之中,外資股東已經(jīng)在人才上給了公司支持,預(yù)計(jì)骨料和混凝土業(yè)務(wù)將進(jìn)入高速增長。
4、盈利預(yù)測與投資建議
公司明年產(chǎn)量增長不大,2010年產(chǎn)能釋放較多,根據(jù)我們的預(yù)測,2008-2010年公司的EPS分別為1.03、1.19、1.84元,復(fù)合增長率達(dá)到34%。
DCF法估值結(jié)果為25.04元/股。
我們認(rèn)為,中國水泥市場的市場集中度提高是一個(gè)長期過程,華新水泥作為龍頭之一,戰(zhàn)略上的優(yōu)勢使得公司具有較好的成長性。給予公司20倍的PE估值,2009年目標(biāo)價(jià):24元/股。投資建議:買入。
