要點
四季度旺季開啟，水泥價格持續(xù)上漲。我們于本周集中調研了三家華東水泥企業(yè)，與管理層及銷售主管共探水泥區(qū)域需求及四季度旺季漲價行情。
建議
供給端控制強于往年，華東區(qū)域庫存低位運行。往年冬季，北方需求轉淡，水泥南下沖擊南方市場。執(zhí)行錯峰生產后，水泥流向發(fā)生改變，華東區(qū)域價格穩(wěn)定性及持續(xù)性明顯改善。疊加今年南方地區(qū)淡季自律限產，水泥庫存一直處于較低水平，目前華東沿江熟料庫容比達到近5年新低。
關注華東大氣及能耗問題對供給的邊際影響。9 月底安徽省銅陵及宣城發(fā)布大氣污染防治文件，若空氣質量不達省控目標，四季度銅陵市水泥企業(yè)限產30%，宣城市將限產超50%。此外，礦產權的收緊使得蘇南部分生產線由于礦山開采權證到期而停止生產。
除環(huán)保壓力外，個別省份（如浙江）還面臨能耗指標超標的問題。
在目前低庫存背景下，超常規(guī)限產將對區(qū)域供給邊際收縮造成較大影響。
環(huán)保對需求整體影響相對有限，后期或存在趕工現(xiàn)象。根據(jù)我們調研區(qū)域，目前主要是限制城區(qū)內土石方作業(yè)，重點工程仍在施工建設，對存量需求整體影響相對有限。而10 月份由于限制炸藥的使用，影響石灰石及骨料供應，疊加近期雨水影響，在建項目后期將出現(xiàn)趕工現(xiàn)象。
看好四季度及明年上半年水泥價格表現(xiàn)。今年水泥供需格局明顯改善，8 月中下旬以來高標號水泥市場價已累計上漲24 元/噸（較去年同期增加43.3 元/噸），四季度旺季價格表現(xiàn)有望超預期。往后看，山東河南等地采暖季限產4 個月，通道城市磨機也將關停，而明年由于春節(jié)過節(jié)較晚，施工時間可延長至2 月上旬。企業(yè)雖在限產前惜售熟料積極備貨，但庫存量仍不足以應對至春節(jié)前的水泥需求。明年上半年行業(yè)銷量及價格表現(xiàn)均有望出現(xiàn)同比改善。
我們對四季度水泥旺季整體價格表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，目前華東地區(qū)庫存極低，若大氣治理或能耗問題造成區(qū)域供給邊際收縮，價格彈性空間較大。此外，大企業(yè)集中度提高，亦有助于增加華東區(qū)域盈利的持續(xù)性。
