減水劑龍頭地位穩(wěn)固，外延布局CRO行業(yè)：
建研集團(tuán)是國內(nèi)減水劑龍頭(排名第二，市占率3.95%)，擁有外加劑新材料與工程檢測(福建省內(nèi)第一)兩大主營業(yè)務(wù)。2017年7月公司成功收購億靈醫(yī)藥切入CRO行業(yè)，未來將布局醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)鏈。2017年3月公司推出股權(quán)激勵計(jì)劃，解鎖條件17-19年凈利潤較16年增長不低于10%、20%、30%。員工持股深度綁定高管利益，將助力公司業(yè)績重回增長軌道。
需求回暖疊加成本回落，減水劑業(yè)務(wù)盈利將底部回升：
公司積極推動減水劑業(yè)務(wù)全國化布局，受益1 7年以來固投增速維持高位，17H1公司減水劑實(shí)現(xiàn)收入5.63億元，YoY+47.5%，毛利率為22.2%，同比下降13.6pct，主要是16H2以來二代/三代減水劑原材料工業(yè)萘、環(huán)氧乙烷價(jià)格大幅上漲所致。17H2以來，受益原材料價(jià)格回落，減水劑價(jià)差擴(kuò)大，公司減水劑業(yè)務(wù)盈利將底部回升。此外，公司把握“金磚國家”與“一帶一路”政策利好，積極開拓海外市場，目前公司在菲律賓生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，未來有望為公司打開成長空間。
外延切入CRO行業(yè)，布局醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)鏈：
2017年7月公司通過收購億靈醫(yī)藥55%股權(quán)切入CRO行業(yè)，并通過增資入股深圳億靈科創(chuàng)與長宜科創(chuàng)，布局醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)鏈。我國CRO行業(yè)保持快速增長，2016年銷售規(guī)模達(dá)462億元，YoY+22%。受益一致性評價(jià)加速推進(jìn)，CRO行業(yè)將迎來新一輪發(fā)展契機(jī)。隨著未來布局持續(xù)深入，醫(yī)療大健康業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。
檢測行業(yè)空間廣闊，公司外延成長值得期待：
我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)收入規(guī)模保持快速增長，2016年實(shí)現(xiàn)收入2065億元，YoY+14.72%。受益國家政策推動，民營機(jī)構(gòu)占比持續(xù)提升，16年達(dá)到43%。檢測業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)區(qū)域性，公司積極推動檢測業(yè)務(wù)外延式發(fā)展，推動全國化布局。目前，公司目前旗下控股7家子公司，參股3家公司，產(chǎn)業(yè)群分布福 建全省、北京、上海、重慶、海南、云南等區(qū)域。隨著公司積極向軌交、消防和環(huán)保等領(lǐng)域拓展，公司檢測業(yè)務(wù)成長值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議：
公司是減水劑行業(yè)龍頭，受益國內(nèi)需求回暖與減水劑成本回落，17H2公司減水劑業(yè)務(wù)盈利將底部回升。公司緊握“金磚峰會”與“一帶一路”政策利好，積極開拓減水劑海外市場，將打開成長空間。公司通過外延切入CRO行業(yè)，未來將布局醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.65元和0.86元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21.1倍和15.9倍，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
外加劑業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期;應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
