光大證券7月27日發(fā)布建研集團(tuán)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
◆事件：
公司公告以1.65 億元現(xiàn)金收購沈陽億靈醫(yī)藥科技有限公司55%股權(quán)，投資3000 萬元增資參股深圳長宜科創(chuàng)醫(yī)藥有限公司，并獲20%股權(quán)。注：長宜科創(chuàng)承接醫(yī)藥及醫(yī)療器械全國或區(qū)域性的產(chǎn)品總代，承諾2017-2020年凈利不低于1000 萬元、2500 萬元、4000 萬元和6000 萬元。
◆提升技術(shù)服務(wù)板塊實(shí)力，延伸醫(yī)療健康大市場
億靈醫(yī)藥為我國第一家獲得CNAS 認(rèn)證的CRO 公司，也是中國第一家以全面合作管理模式與醫(yī)院合作的臨床CRO 公司，且為發(fā)改委授予中國唯一一家生物等效性及藥代動(dòng)力學(xué)檢測工程研究中心。標(biāo)的公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋I-IV 期臨床研究、藥品一致性評價(jià)研究服務(wù)、注冊服務(wù)、醫(yī)療器械臨床研究、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)服務(wù)等。此次外延落地將幫助公司從建筑建材相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域拓展至醫(yī)藥大健康市場，提升其檢測板塊的綜合競爭力。
業(yè)績承諾：億靈醫(yī)藥2017-2020 年度凈利潤不低于2500 萬元、3250萬元、4225 萬元和5281 萬元，2018-2020 年凈利同比增速約為30%、30%、25%。期末應(yīng)收賬款余額不超過收入總額30%，且無賬齡超過120 天。業(yè)績補(bǔ)償：前兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款約8000 萬元于股權(quán)轉(zhuǎn)讓后支付，剩余款項(xiàng)于2018-2020 年視業(yè)績完成情況支付，且原股東承諾剩余款項(xiàng)中約5000 萬元將用于購買建研集團(tuán)股票，并承諾24 月內(nèi)不減持。若任何一年度凈利潤未達(dá)承諾利潤70%，建研有權(quán)要求原股東贖回億靈股權(quán)。嚴(yán)苛的業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議為未來億靈業(yè)績增長提供保障。
◆外延落地，減水劑業(yè)務(wù)底部向上：
檢測業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，外延并購落地提供邊際增量。隨著客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及下游需求好轉(zhuǎn)，減水劑業(yè)務(wù)重回?cái)U(kuò)張軌道，盈利能力隨產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)而逐步改善；未考慮并表影響，預(yù)計(jì)17-19 年歸母凈利潤2.01 億元、2.61億元及3.31 億元，對應(yīng)EPS0.59 元、0.76 元和0.97 元。維持買入評級，目標(biāo)價(jià)15 元。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
原材料價(jià)格快速上漲，并購標(biāo)的后續(xù)經(jīng)營不及預(yù)期。
