建研集團(tuán)是減水劑行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)首家整體上市的建筑科研機(jī)構(gòu)。目前已形成綜合技術(shù)服務(wù)及外加劑新材料兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中減水劑業(yè)務(wù)居全國(guó)第二，檢測(cè)業(yè)務(wù)居福建省第一。2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.85億元，其中外加劑收入為9.10億元，技術(shù)服務(wù)收入為2.29億元。
外加劑市場(chǎng)規(guī)模超500億元，具有資金和復(fù)配技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭有望進(jìn)一步提升市占率：2015年全國(guó)外加劑總產(chǎn)量為1380萬(wàn)噸，總產(chǎn)值超500億元，減水劑消費(fèi)量變化與商混基本同步，規(guī)模增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定。2016年減水劑CR10為18%，行業(yè)集中度較低，建研集團(tuán)減水劑業(yè)務(wù)市占率為4%。營(yíng)改增、環(huán)保限制等因素將導(dǎo)致小企業(yè)退出，具備全國(guó)布局能力，技術(shù)過(guò)硬和資金雄厚的龍頭企業(yè)具備未來(lái)進(jìn)一步提升市占率的空間。
減水劑業(yè)務(wù)跨區(qū)域布局彰顯“資金+復(fù)配”優(yōu)勢(shì)，未來(lái)受益增量市場(chǎng)：從2000年成立至今，公司推進(jìn)“跨區(qū)域”發(fā)展模式，以并購(gòu)為主積極外延擴(kuò)展，在10省、直轄市及海外（菲律賓），共建立14個(gè)產(chǎn)業(yè)化基地，市占率穩(wěn)步提升，鞏固了中國(guó)第二大外加劑生產(chǎn)企業(yè)的地位，未來(lái)公司將受益“一帶一路”、軌道建設(shè)和地下管廊建設(shè)等重大項(xiàng)目帶來(lái)的增量市場(chǎng)。
減水劑業(yè)務(wù)毛利率具有逆周期性，17Q1為近年低點(diǎn)，將迎來(lái)盈利拐點(diǎn)：減水劑行業(yè)作為連接上游大宗化工行業(yè)和下游商混行業(yè)的中間品行業(yè)，其盈利狀況表現(xiàn)出一定的逆周期性。在房地產(chǎn)和基建投資增速放緩、減水劑需求增速趨緩，且原材料成本下行時(shí)，價(jià)格調(diào)整的滯后性使得減水劑價(jià)格下降幅度小于成本下降幅度，體現(xiàn)為復(fù)配企業(yè)毛利率逆勢(shì)提升。預(yù)計(jì)17年Q1為毛利率低點(diǎn)（25%），有望盈利盈利拐點(diǎn)。
檢測(cè)業(yè)務(wù)福建第一，在手資金充足保障并購(gòu)支付能力，助力積極的外延擴(kuò)張戰(zhàn)略：2015年全國(guó)檢測(cè)服務(wù)業(yè)營(yíng)收1800億元，近三年年均增長(zhǎng)13%。
民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額接近10%，兼并收購(gòu)成為了第三方機(jī)構(gòu)通往大型綜合檢測(cè)機(jī)構(gòu)的必經(jīng)之路。公司積極執(zhí)行“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”的檢測(cè)業(yè)務(wù)擴(kuò)展戰(zhàn)略，提出把“加強(qiáng)公司投資項(xiàng)目渠道開發(fā)，加速投資并購(gòu)進(jìn)程”作為年度工作重點(diǎn)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)在進(jìn)一步鞏固技術(shù)服務(wù)主業(yè)同時(shí)，拓展檢測(cè)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，延伸大健康消費(fèi)市場(chǎng)。公司目前在手現(xiàn)金接近6億元（主要為銀行理財(cái)）。穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和充裕的現(xiàn)金使公司具備強(qiáng)大的并購(gòu)支付能力，為未來(lái)檢測(cè)業(yè)務(wù)的外延拓展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)減水劑行業(yè)龍頭，減水劑業(yè)務(wù)毛利率具有逆周期性，17Q1為近年低點(diǎn)，有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)，強(qiáng)大的并購(gòu)支付能力將助力公司檢測(cè)業(yè)務(wù)繼續(xù)外延擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別0.58、0.69、0.77元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22、18、16倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本大幅波動(dòng)、外延擴(kuò)張不及預(yù)期
