建研集團是減水劑行業(yè)龍頭，國內(nèi)首家整體上市的建筑科研機構(gòu)。目前已形成綜合技術(shù)服務(wù)及外加劑新材料兩大主營業(yè)務(wù)，其中減水劑業(yè)務(wù)居全國第二，檢測業(yè)務(wù)居福建省第一。2016年公司實現(xiàn)營收13.85億元，其中外加劑收入為9.10億元，技術(shù)服務(wù)收入為2.29億元。
外加劑市場規(guī)模超500億元，具有資金和復(fù)配技術(shù)優(yōu)勢的龍頭有望進一步提升市占率：2015年全國外加劑總產(chǎn)量為1380萬噸，總產(chǎn)值超500億元，減水劑消費量變化與商混基本同步，規(guī)模增長趨于穩(wěn)定。2016年減水劑CR10為18%，行業(yè)集中度較低，建研集團減水劑業(yè)務(wù)市占率為4%。營改增、環(huán)保限制等因素將導(dǎo)致小企業(yè)退出，具備全國布局能力，技術(shù)過硬和資金雄厚的龍頭企業(yè)具備未來進一步提升市占率的空間。
減水劑業(yè)務(wù)跨區(qū)域布局彰顯“資金+復(fù)配”優(yōu)勢，未來受益增量市場：從2000年成立至今，公司推進“跨區(qū)域”發(fā)展模式，以并購為主積極外延擴展，在10省、直轄市及海外（菲律賓），共建立14個產(chǎn)業(yè)化基地，市占率穩(wěn)步提升，鞏固了中國第二大外加劑生產(chǎn)企業(yè)的地位，未來公司將受益“一帶一路”、軌道建設(shè)和地下管廊建設(shè)等重大項目帶來的增量市場。
減水劑業(yè)務(wù)毛利率具有逆周期性，17Q1為近年低點，將迎來盈利拐點：減水劑行業(yè)作為連接上游大宗化工行業(yè)和下游商混行業(yè)的中間品行業(yè)，其盈利狀況表現(xiàn)出一定的逆周期性。在房地產(chǎn)和基建投資增速放緩、減水劑需求增速趨緩，且原材料成本下行時，價格調(diào)整的滯后性使得減水劑價格下降幅度小于成本下降幅度，體現(xiàn)為復(fù)配企業(yè)毛利率逆勢提升。預(yù)計17年Q1為毛利率低點（25%），有望盈利盈利拐點。
檢測業(yè)務(wù)福建第一，在手資金充足保障并購支付能力，助力積極的外延擴張戰(zhàn)略：2015年全國檢測服務(wù)業(yè)營收1800億元，近三年年均增長13%。
民營檢測機構(gòu)市場份額接近10%，兼并收購成為了第三方機構(gòu)通往大型綜合檢測機構(gòu)的必經(jīng)之路。公司積極執(zhí)行“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”的檢測業(yè)務(wù)擴展戰(zhàn)略，提出把“加強公司投資項目渠道開發(fā)，加速投資并購進程”作為年度工作重點，同時強調(diào)在進一步鞏固技術(shù)服務(wù)主業(yè)同時，拓展檢測新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，延伸大健康消費市場。公司目前在手現(xiàn)金接近6億元（主要為銀行理財）。穩(wěn)健的經(jīng)營和充裕的現(xiàn)金使公司具備強大的并購支付能力，為未來檢測業(yè)務(wù)的外延拓展奠定了堅實的基礎(chǔ)。
投資建議：公司是國內(nèi)減水劑行業(yè)龍頭，減水劑業(yè)務(wù)毛利率具有逆周期性，17Q1為近年低點，有望迎來盈利拐點，強大的并購支付能力將助力公司檢測業(yè)務(wù)繼續(xù)外延擴張。我們預(yù)計公司2017-2019年EPS分別0.58、0.69、0.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22、18、16倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原料成本大幅波動、外延擴張不及預(yù)期
