◆公司一季度歸母凈利潤(rùn)0.3億元，EPS0.09元
建研集團(tuán)報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，同增46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同降21%，EPS0.09元。受原材料價(jià)格快速上漲影響，公司毛利率24.9%，同降14.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)降7.9個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率15.2%，同降7.4個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司加大費(fèi)用管控力度，且收入規(guī)模提升攤薄支出。
◆需求增速是關(guān)鍵，原材料成本短期壓制利潤(rùn)
需求好轉(zhuǎn)已有顯現(xiàn)：公司一季度營(yíng)收高增速主要在于1）福建省內(nèi)市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)疊加“金磚會(huì)議”配套建設(shè)高景氣，減水劑、商砼出貨均維持較高水平；2）省外擴(kuò)張有力，西南地區(qū)減水劑需求旺盛。隨著公司客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，應(yīng)收賬款回款改善，公司減水劑業(yè)務(wù)將重新邁入全國(guó)擴(kuò)張的軌道。
原材料短期壓制：一季度環(huán)氧乙烷快速上漲導(dǎo)致公司減水劑產(chǎn)品毛利率下滑至歷史較低水平。一季度，華東地區(qū)環(huán)氧乙烷散水中間價(jià)一度上漲至1.1萬元/噸，較年初上漲22%。不過三月下旬以來，EO價(jià)格明顯回落，較前期高點(diǎn)已下降17%。隨著原材料漲價(jià)趨穩(wěn)，且減水劑進(jìn)入提價(jià)通道，公司減水劑有望從一季度的歷史利潤(rùn)率低位逐步修復(fù)到合理水平。
期待外延并購落地：自公司提出“跨區(qū)域，跨領(lǐng)域”發(fā)展戰(zhàn)略以來，首次將“加速投資并購進(jìn)程”作為年度首要工作重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)“拓展檢測(cè)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，延伸大健康消費(fèi)市場(chǎng)”。近期子公司參與云招股份股權(quán)競(jìng)標(biāo)。若股權(quán)競(jìng)標(biāo)成功，公司將間接持有云招股份42.5%的股份。云招股份16年凈利潤(rùn)約3800萬元，將有效幫助公司拓展云南地區(qū)技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)。
◆維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元：
股權(quán)激勵(lì)設(shè)定公司增長(zhǎng)之底線。預(yù)計(jì)隨著客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及下游需求好轉(zhuǎn)，減水劑業(yè)務(wù)重回?cái)U(kuò)張軌道，盈利能力隨產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)而逐步改善；檢測(cè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，期待公司外延持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計(jì)17-19年歸母凈利潤(rùn)2.01億元、2.61億元及3.31億元，對(duì)應(yīng)EPS0.59元、0.76元和0.97元。維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格快速上漲，外延進(jìn)展不及預(yù)期
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)
