需求否極泰來(lái)，基建扛起大旗
產(chǎn)量三連降后京津冀2015年水泥產(chǎn)量相比2011年峰值下降36%。江浙滬皖(長(zhǎng)三角)和廣東(珠三角)同年水泥產(chǎn)量相比峰值(均出現(xiàn)在2014年)分別下滑6%和2%，自峰值下滑幅度來(lái)看，京津冀基本已是底部。2016年以來(lái)，京津冀地區(qū)需求底部回暖，前9月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14%。中線來(lái)看，京津冀人均水泥消費(fèi)量明顯低于江浙滬皖(長(zhǎng)三角)和廣東(珠三角)以及全國(guó)水平，表明其需求天花板遠(yuǎn)未到來(lái)。京津冀需求中基建占比相對(duì)較高，對(duì)于基建的變動(dòng)敏感性高，因此明年地產(chǎn)面臨下行壓力情況下，基建開(kāi)工將是未來(lái)支撐需求的主線邏輯。京津冀一體化拉動(dòng)區(qū)域需求的中線邏輯不變，而通過(guò)草根調(diào)研了解到，今年下半年京津冀多個(gè)高速公路、城際高鐵、地鐵等工程項(xiàng)目已陸續(xù)開(kāi)工，考慮到項(xiàng)目前期工程開(kāi)建，主體工程對(duì)于明年的需求拉動(dòng)將具備高確定性。
增量產(chǎn)能寥寥，存量產(chǎn)能去化新思路
上一輪擴(kuò)產(chǎn)周期2012年結(jié)束，未來(lái)基本沒(méi)有新增供給。錯(cuò)峰生產(chǎn)2016年開(kāi)始成為常態(tài)，對(duì)存量去化影響巨大，冬季錯(cuò)峰減量生產(chǎn)(去產(chǎn)能從去產(chǎn)量先開(kāi)始的思路)一開(kāi)始更多靠企業(yè)自律約束，隨著國(guó)家政府對(duì)環(huán)保、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的逐步重視，冬季錯(cuò)峰開(kāi)始由政府出面，加大力度，統(tǒng)一安排停窯錯(cuò)峰生產(chǎn)。此次國(guó)家工信部和環(huán)保部聯(lián)合下發(fā)通知，江北的水泥企業(yè)所有水泥生產(chǎn)線2016-2020年間必須錯(cuò)峰生產(chǎn)。今年錯(cuò)峰停窯天數(shù)更長(zhǎng)，范圍更廣，并且出臺(tái)意見(jiàn)也更具強(qiáng)制性，執(zhí)行力度會(huì)更有保障。我們測(cè)算每年1-3月、11-12月的水泥熟料占全年的比重來(lái)看，嚴(yán)格冬季錯(cuò)峰成為常態(tài)之后，對(duì)未來(lái)的熟料減產(chǎn)將會(huì)帶來(lái)顯著成效。超限嚴(yán)查，京津冀市場(chǎng)更加獨(dú)立，治理超載政策對(duì)跨區(qū)運(yùn)輸打擊較大，水泥運(yùn)費(fèi)上漲，山西、內(nèi)蒙等外地水泥很難對(duì)本地造成沖擊。
金隅收購(gòu)冀東，譜寫(xiě)版圖新篇章
兩大企業(yè)的核心市場(chǎng)均為京津冀地區(qū)，截止2015年底，金隅和冀東在京津冀地區(qū)的熟料產(chǎn)能占比分別為29%左右，合計(jì)達(dá)到58.9%，未來(lái)隨著兩大龍頭的整合，將形成的占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的巨頭。另外金隅內(nèi)部管控能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)實(shí)力優(yōu)秀，金隅收購(gòu)冀東之后，通過(guò)內(nèi)部?jī)?yōu)化將使得其在行業(yè)內(nèi)的整體競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。高集中度+強(qiáng)龍頭驅(qū)動(dòng)下，區(qū)域協(xié)同有望持續(xù)改善。整合之前，京津冀地區(qū)的CR3達(dá)到66%，直觀來(lái)看集中度并不低，但沒(méi)有出現(xiàn)像華東市場(chǎng)那樣協(xié)調(diào)的市場(chǎng)，外在因素在于京津冀過(guò)去三年需求大幅惡化，內(nèi)在因素在于金隅冀東當(dāng)?shù)匦∑髽I(yè)之間沒(méi)有達(dá)到華東市場(chǎng)那樣的默契度，而且龍頭企業(yè)引領(lǐng)作用沒(méi)有體現(xiàn)。金隅收購(gòu)冀東之后，從量的角度來(lái)看，其市場(chǎng)份額將大幅提升，更重要的是，從質(zhì)的角度來(lái)看，其內(nèi)在協(xié)調(diào)度將顯著加強(qiáng)，而且通過(guò)內(nèi)部整合優(yōu)化其競(jìng)爭(zhēng)力也將得以強(qiáng)化。
京津冀地區(qū)水泥基本面向好具備持續(xù)性
2016年以來(lái)，京津冀市場(chǎng)水泥價(jià)格也開(kāi)始底部明顯回升，代表行業(yè)盈利指標(biāo)的煤炭?jī)r(jià)格差同樣上漲明顯。而基于我們上文對(duì)于需求(人均水泥消費(fèi)量低，基建是主要驅(qū)動(dòng)，明年項(xiàng)目落地拉動(dòng)需求)、供給(基本沒(méi)有新增供給、錯(cuò)峰成常態(tài)去化存量供給、超限強(qiáng)化區(qū)域市場(chǎng)獨(dú)立性)、格局(龍頭市場(chǎng)份額提升、競(jìng)爭(zhēng)力提升，引領(lǐng)市場(chǎng)協(xié)同)的三方面論證分析，我們認(rèn)為明年京津冀地區(qū)基本面向上趨勢(shì)具備高確定性。
