西部建設(shè)是混凝土龍頭，未來將跟著大股東中建不斷進(jìn)行低成本擴(kuò)張?zhí)嵘姓悸省ｎA(yù)計(jì)公司2016-2018年凈利潤4.62、5.60、6.67億，對(duì)應(yīng)EPS0.45、0.54、0.65元。我們給與2016年25.2倍PE，目標(biāo)價(jià)11.33元，對(duì)比現(xiàn)價(jià)有35%以上空間，首次覆蓋給與“增持”評(píng)級(jí)。
混凝土逐步走向集約化，利潤向龍頭集中。混凝土生產(chǎn)集約化、商品化的趨勢(shì)明顯，我國預(yù)拌混凝土商品化率不斷提高，到2015年已經(jīng)達(dá)到89.51%；市場(chǎng)空間近7000億，利潤向具備快速響應(yīng)能力的龍頭企業(yè)集中，集中度不斷提升。
是唯一全國性上市混凝土企業(yè)，有著大股東構(gòu)筑的獨(dú)家護(hù)城河。公司全國布局，是大股東中國建筑旗下唯一混凝土平臺(tái)，有著獨(dú)特且不可復(fù)制的護(hù)城河，2015年供應(yīng)中建僅占后者總需求8.7%，后續(xù)提升空間較大；商混企業(yè)增長的來源在于低成本、高產(chǎn)出的站點(diǎn)布局與擴(kuò)張，而中建將成為公司新培育市場(chǎng)的中流砥柱，在行業(yè)不景氣時(shí)依然可以保證業(yè)績?cè)鲩L和市占率提升。
在手訂單保障增長，應(yīng)收計(jì)提政策壓低實(shí)際盈利能力，2016年上半年新簽合同額增長62%，達(dá)到77.43億；中建今年1-7月建筑業(yè)新簽訂單10236 億元，同增32 %，充足訂單將是業(yè)績有利保障，而公司對(duì)應(yīng)收的大比例計(jì)提導(dǎo)致目前的賬面利潤率偏低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新進(jìn)入?yún)^(qū)域培育緩慢，行業(yè)墊資情況惡化。
