報(bào)告要點(diǎn)
行業(yè)簡(jiǎn)介:需求穩(wěn)定,資金及規(guī)模優(yōu)勢(shì)助力龍頭跨區(qū)域擴(kuò)張
減水劑主要下游為建筑工程領(lǐng)域,從2007年至2015年,我國(guó)減水劑消費(fèi)量由228萬噸增加到804萬噸,年復(fù)合增速達(dá)17.06%。目前受到下游影響增速略有一定波動(dòng)。往后看需求增長(zhǎng)來自于:1、建筑領(lǐng)域的持續(xù)生產(chǎn)需求;2、滲透率的進(jìn)一步提升(目前使用外加劑使用在混凝土的滲透率已經(jīng)達(dá)到40%-45%左右,但是仍然偏低)。就格局演變來看,行業(yè)較分散,區(qū)域性較為明顯,具備資金、技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將在跨區(qū)域擴(kuò)張中贏得頭魁。
公司簡(jiǎn)介:立足兩廣的減水劑龍頭,成本端支撐盈利改善
紅墻股份公司成立于2005年,位于廣東惠州,大股東劉連軍當(dāng)前持股63.8%,增發(fā)完成后稀釋為47.86%。目前70%收入來自兩廣地區(qū),年均收入規(guī)模在4-5億元,屬行業(yè)第二梯隊(duì)(第一梯隊(duì)江蘇博特收入15億元左右)。單就2016H 看,公司收入1.93億元,同比下降4.2%;歸屬凈利潤(rùn)3413萬元,同比增長(zhǎng)3.4%。成本端看,減水劑原材料價(jià)格在15年以來單邊下跌較明顯,公司終端銷售價(jià)格也做了一定調(diào)整,但是總體看盈利能力仍然有明顯改善(公司2015N 和2016H 綜合毛利率分別同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)和1.0個(gè)百分點(diǎn)), 反映出對(duì)于終端一定的管控力。 當(dāng)前來看,雖然價(jià)格在16年有一定反彈, 但是總體來看還是屬于偏低位水平,對(duì)整體盈利能力仍構(gòu)筑了一定基石。
首次覆蓋,買入評(píng)級(jí)
公司當(dāng)前產(chǎn)能21萬噸(奈系13+聚羧酸5+其他3),募投新增25.5萬噸, 并向上游延伸建設(shè)3萬噸聚羧酸單體。IPO 增發(fā)不超過2000萬股,發(fā)行價(jià)22.46元,募集總金額約4.5億元。預(yù)計(jì)16/17年EPS1.12/1.25元,給予合理PE20-25倍,對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為22.4~28元。
