事件：
西部建設(shè)公告，2016年上半年度累計(jì)新簽合同方量為2691萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)73.4%。2016年上半年累計(jì)簽約方量占2015年年度實(shí)際產(chǎn)量為83%。
點(diǎn)評(píng)：
新簽合同規(guī)模超預(yù)期，高增長(zhǎng)有保障：2016年上半年度，公司簽約合同方量2691萬(wàn)方，占2015年度實(shí)際產(chǎn)量83%。考慮到公司至2015年年底公司任務(wù)儲(chǔ)備量尚有3290萬(wàn)方，則估算其現(xiàn)階段任務(wù)儲(chǔ)備量（包含2016年上半年已完成任務(wù)量）已達(dá)5981萬(wàn)方，為2015年實(shí)際銷(xiāo)量的1.84倍。
從往年合同簽署進(jìn)度來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年度合同簽約量有望延續(xù)增長(zhǎng)（2015年上半年度簽約47.9億元，下半年度簽約126億元）。合同執(zhí)行周期相對(duì)較長(zhǎng)，但下游施工有持續(xù)性。訂單充沛為公司營(yíng)收/盈利高增長(zhǎng)提供保障。
支柱區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著，區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略推進(jìn)：統(tǒng)計(jì)公司公布的10萬(wàn)方以上重要訂單，湖北、四川及湖南簽約方數(shù)同比增長(zhǎng)66%、379%及13%。支柱區(qū)域簽約訂單快速增長(zhǎng)反映了當(dāng)攪拌站形成區(qū)域布局優(yōu)勢(shì)后，虹吸效應(yīng)帶動(dòng)訂單向公司集聚。區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，其中貴州及福建簽約量同比增長(zhǎng)131%及350%，重慶地區(qū)簽約92萬(wàn)方超去年重要訂單總和。戰(zhàn)略及種子區(qū)域訂單高增長(zhǎng)，將有效提高區(qū)域產(chǎn)能利用率，進(jìn)而提升公司整體盈利能力。
業(yè)績(jī)彈性巨大，盈利能力與銷(xiāo)售規(guī)模正相關(guān)：公司盈利能力仍處于低位，據(jù)測(cè)算凈利率提高1個(gè)百分點(diǎn)，則凈利潤(rùn)可增加28%。從商砼行業(yè)特性來(lái)看，盈利能力與銷(xiāo)售規(guī)模呈正相關(guān)。假設(shè)售價(jià)、成本不變，銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)將大幅攤薄固定支出，進(jìn)而改善盈利能力。隨著產(chǎn)能利用率的提升，支柱區(qū)域盈利能力持續(xù)提高、戰(zhàn)略及種子區(qū)域毛利率向支柱區(qū)域靠攏，綜合毛利率長(zhǎng)期至少將有4個(gè)百分點(diǎn)以上的提升空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資分析：
新簽訂單規(guī)模超預(yù)期，待執(zhí)行任務(wù)量?jī)?chǔ)備充沛，銷(xiāo)量及盈利能力有望雙升。預(yù)計(jì)未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為37.9%，16-18年歸母凈利潤(rùn)為4.94億元、6.97億元和9.09億元。公司定增底價(jià)8.22元，目前股價(jià)倒掛。給予西部建設(shè)16年動(dòng)態(tài)市盈率22x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.5元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
