今年的日子過得真快，一轉(zhuǎn)眼就快到五一了。盡管這四個月資本市場的活躍度遠不如去年同期，但網(wǎng)上討論資本市場漲跌話題的熱度并不亞于去年。上證綜指從3500多點跌至最低2600多點，目前連3000點都守不住，但只要有市場就有預(yù) 期，有預(yù)期就有交易，有交易就有多空搏殺，就有眾多洋洋灑灑的大文章來印證自己預(yù)測的正確性。
反轉(zhuǎn)之說是最容易被證偽
這段時間以來，聽到了太多中國經(jīng)濟底部已經(jīng)探明、新一輪經(jīng)濟周期啟動、大宗商品價格反轉(zhuǎn)、周期品崛起、改革牛啟動等拐點論或反轉(zhuǎn)論的聲音，并且還是強 有力的數(shù)據(jù)作為佐證。不過，究竟是不是底部，或者反轉(zhuǎn)是否成立，要證偽太容易了，因為可以用時間來檢驗。雖然檢驗所需的時間有長有短，但觀點的對錯總是可 以證明的。
不知道有誰統(tǒng)計過沒有，每年有多少篇報告在預(yù)測拐點或反轉(zhuǎn)，其中預(yù)測錯誤的又有多少？我始終認為，經(jīng)濟的波動周期、價格的波動周期等都不是以年為單位 的，更不是由人的主觀意愿決定的，不是說你想寫報告的時候，拐點就來臨了，反轉(zhuǎn)就出現(xiàn)了。不少人都想著要做點大事，但并不是你想做大事的時候，就會有天賜 良機。
可能因為有些人的主觀愿望太強烈，當(dāng)他們成為學(xué)者的時候，就會激情昂揚地判斷底部已經(jīng)呈現(xiàn)，轉(zhuǎn)機即將到來，中國正處在歷史的轉(zhuǎn)折點；當(dāng)他們成為管理者 的時候，就會強調(diào)今年是最關(guān)鍵的一年，要把握好百年一遇的機會，過了這個村就沒有這個店；當(dāng)他們成為投資者的時候，估計就會在一年之內(nèi)判斷出好多次拐點， 或大喜大悲，交易上大進大出，貢獻出巨大的交易量。中國股市去年交易金額占全球股市的三分之一以上，估計其中有很大比例都是投資者基于對拐點的來回判斷和 不斷糾錯導(dǎo)致的。
經(jīng)濟的底部不是想見就能見
中國的一季度數(shù)據(jù)表面看還不錯，但股市表現(xiàn)卻不好，因此有不少人疑惑：經(jīng)濟好轉(zhuǎn)了為何股市不好轉(zhuǎn)？我覺得，首先，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)不必然帶來股市好轉(zhuǎn)，中外股 市的很多次牛市都是出現(xiàn)在經(jīng)濟不好的時候；其次，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)不等于經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)太多，哪些數(shù)據(jù)是真正有說服力的，哪些數(shù)據(jù)不具有說服力， 需要甄別。
對經(jīng)濟走勢的判斷，更應(yīng)該看長遠，趨勢的判斷太重要了。經(jīng)濟走勢就像上山的路上有下坡，下山的路上有上坡一樣，看清楚中國經(jīng)濟究竟是在上山還是在下山 是關(guān)鍵。不少學(xué)者說第二季度經(jīng)濟就見底了，之后就會回升，全年的經(jīng)濟走勢是V型?；蛟S這一預(yù)測是對的，但從長遠看，則可能就是下山路上的上坡而已。
在我看來，全球所有轉(zhuǎn)型成功的經(jīng)濟體，在經(jīng)濟高增長結(jié)束之后，經(jīng)濟走勢（GDP增速）都無一例外地往下走，道理很簡單，經(jīng)濟體量增大到一定程度，經(jīng)濟 增速不降就是反常了。因此，新常態(tài)的表述中也提到中國經(jīng)濟增速會從高速增長變?yōu)橹兴僭鲩L。但中速增長結(jié)束之后呢？那就應(yīng)該是低速增長了。
即便是低速增長，也還是在增長，也都不錯了。美國經(jīng)濟、歐盟經(jīng)濟都是低速增長，但股市走勢比大陸強多了。所以，經(jīng)濟增長的質(zhì)量很重要，美國道瓊斯工業(yè) 平均指數(shù)在次貸危機的時候跌至7000多點，如今已經(jīng)是接近18000點了，中國上證綜指現(xiàn)在的位置比次貸危機的時候卻高不了多少。
中國經(jīng)濟的問題就是在于，為了GDP增長維持在中高速水平付出太大的代價，也成為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的扭曲部分原因。如今，就算經(jīng)濟在短期內(nèi)走穩(wěn)甚至反彈了，但 高杠桿、泡沫化問題、產(chǎn)能過剩等問題能解決嗎？如果解決不了，還是會繼續(xù)拖累經(jīng)濟，下山途中的上坡結(jié)束之后，仍會繼續(xù)下行。
中國經(jīng)濟的長期癥結(jié)在于，GDP拉上去了，但企業(yè)的ROE卻沒有拉上去，同樣是全球500強企業(yè)，中國剔除五大銀行之后的企業(yè)平均利潤率，大約只有美 國企業(yè)的一半水平，但中國的GDP增速差不多是美國的2.5倍。故一個國家經(jīng)濟的好壞還是要看企業(yè)的好壞，如果只是刺激一下房地產(chǎn)或擴大一下基建投資就解 決增長問題，那就太簡單了。
2016年股市會反轉(zhuǎn)嗎
說實話，我怎么能知道下一步股市的走勢呢？反過來又問，兩大交易所成立26年來，出現(xiàn)過預(yù)測股市走勢很準的股神嗎？如果有，大家應(yīng)該能記得住名字，如果沒有，那么，剩下的都是預(yù)測不完全準確的大師了。這倒不是挖苦或批評別人，要批評先批評自己。
從常識上看，趨勢的延續(xù)是常態(tài)，如清王朝延續(xù)了近300年，之前的明朝也延續(xù)了276年。經(jīng)濟周期的周而復(fù)始要比朝代的更迭快多了，如一個康德拉季耶 夫長波周期大約是50-60年，人生能經(jīng)歷兩個康波周期就不錯了。短一點還有庫茲涅茨周期，18-25年，再短的還有基欽周期，也要長達10年左右。因 此，人生的絕大部分時間都生活在趨勢中，遇到拐點的時間窗口很短暫。
這也就是說，預(yù)測拐點的風(fēng)險很大，絕大部分與趨勢相逆的波動都不是拐點，尤其是當(dāng)這種波動出現(xiàn)在與上一個拐點相隔時間比較短的情況下。2014年年末 至2015年6月這僅僅半年多的短暫牛市，其動力來自央行的降準減息和股市的投資加杠桿，上市企業(yè)的盈利增速反而是下降的。
因此，從常識上講，2016年股市走勢可能依然還是趨勢的延續(xù)，出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)的拐點概率很小。如果一年內(nèi)既預(yù)測向上反轉(zhuǎn)，又預(yù)測向下突破，那這樣的 概率就更小了。從前四個月的交易量數(shù)據(jù)看，量的萎縮超乎預(yù)期，大約只有去年的三分之一，如此小的量，要有大行情，恐怕也有難度。同時，盤整的時間又如此之 短，也很難換取多大空間啊。
市場管制下的結(jié)構(gòu)性機會
說到A股市場存在結(jié)構(gòu)性機會，似乎永遠不會錯，要是預(yù)測趨勢是很容易被證偽的。不過，與國外大部分市場經(jīng)濟國家相比，中國對金融的管制確實是一大特色，管制有利于避免市場危機的發(fā)生，但也不盡然；從長遠看，管制弊大于利，但同時也給市場帶來了套利性機會。
如對于IPO的定價和額度的長期管制，使得一級市場基本上穩(wěn)賺不賠，二級市場估值水平長期偏高，由于估值扭曲導(dǎo)致的市場套利機會長期存在。去年以來， 很多境外的中概股紛紛回歸，實質(zhì)上也是跨境套利。小市值股票的估值水平奇高，與它們潛在的“殼價值”有關(guān)；中小創(chuàng)被熱炒，與管制下的股票供給不足有關(guān)。
迄今為止，管制還在延續(xù)，注冊制則被延后，戰(zhàn)略性新興板不提了，IPO排隊的公司數(shù)量越來越多，這似乎與股市維穩(wěn)有關(guān)。管制與規(guī)范似乎不能相提并論，但目前的狀況就是如此，在估值扭曲的情況下，企業(yè)與投資者產(chǎn)生套利的想法并不奇怪。
實際上，套利不僅僅存在與股市，這些年來，整個金融市場的套利機會都是巨大的，這就是為何銀證合作、銀信合作、銀保合作等非常火熱的原因，金融市場各類參與主體之間的監(jiān)管博弈和監(jiān)管套利均存在。
從今后看，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題越來越突出，估計管制只會加強，不會放松，管制范圍只會擴大，不會縮小，故套利性機會仍會存在下去。從長遠看，A與B股的價差、A與H股之間的價差終將縮小，這也是潛在套利機會，只是時間可能比較久遠。
大宗若反轉(zhuǎn)則中國經(jīng)濟前程無憂
中國應(yīng)該是全球大宗商品最大的消費國，所以，中國經(jīng)濟的走勢對大宗商品價格的走勢有很大影響，如銅、煤炭、鋁、鎳、鋼鐵等大宗商品的消耗量接近或超過 全球消耗量的一半。如果中國經(jīng)濟能夠像2000-2010年那樣處在城鎮(zhèn)化的高速增長期，處于重化工業(yè)化的鼎盛階段，則大宗商品價格在沉寂五年之后反轉(zhuǎn)是 確信無疑的。如今，流動人口都已經(jīng)減少了，產(chǎn)能過剩長期化，僅僅靠基建投資和房地產(chǎn)投資的幾個季度增長來帶動大宗商品價格的上漲，其力度和持續(xù)時間都是有 限的。
大宗商品價格的回升，更多原因是超跌了，因此，也不能認定大宗的價格上漲就是新一輪周期開始的標志。新一輪經(jīng)濟周期是否能夠啟動，更取決于新的經(jīng)濟熱 點能否形成。但新的經(jīng)濟熱點又在哪里呢？房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)持續(xù)16年的上行趨勢，基建投資對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)也在遞減，且增加社會杠桿率水平。
今年的經(jīng)濟估計會遇到了兩方面壓力，一方面是通脹，可能會出現(xiàn)CPI上升而GDP增速下行的獨特局勢；另一方面則是貨幣政策會因為通脹壓力而不敢繼續(xù) 放松（且不說會加息或提高準備金率），這種局勢也是中國經(jīng)濟過去從未遇到過的。因此，中國經(jīng)濟目前正面臨的是如何避免危機的爆發(fā)，降低或緩解不斷集聚的風(fēng) 險，而不是迎接新的轉(zhuǎn)機，更沒有可能策馬揚鞭，再創(chuàng)輝煌。年初剛說好的要進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存，怎么可能一下子就到了周期崛起 時代了呢？
總之，2016年不應(yīng)該有太多的反轉(zhuǎn)機會，總體上看還是2015年各種趨勢的延續(xù)。但放眼全球，機會就會多很多。從全球的投資視野看中國經(jīng)濟，從全球資產(chǎn)配置的思路看國內(nèi)的投資風(fēng)險評級，你該對它們評什么等級呢？
