華潤水泥宣布，預(yù)期公司2016年第一季凈利潤將較2015年同期“顯著"減少，主要原因為國內(nèi)水泥及熟料銷售價格較2015年同期下降。但是，一直密切留意該公司的投資者應(yīng)不會感到意外，因為公司2015上半年的基數(shù)較高。如果股價過度反應(yīng)并跌至低于2.1港元(0.5倍2016年市凈率)，這或為長線投資者帶來進(jìn)場的機(jī)會，尤其是考慮到公司過去曾進(jìn)行私有化。我們維持持有評級，目標(biāo)價為2.50港元，基于0.6倍2016年市凈率。
2015上半年的基數(shù)較高。由于公司2015年第一季的總體平均售價(水泥及熟料)為310港元，而2015年第四季僅為242港元，因此公司2016年第一季業(yè)績疲弱屬預(yù)期之內(nèi)。我們預(yù)測公司2016上半年凈利潤同比下降76%(撇除外匯損失)。
好消息：預(yù)期匯兌損失將大幅下降。該公司2015年第四季虧損2.67億港元，主要受累于2.43億港元的匯兌損失和其他一次性項目。由于公司的最新公告指出2016年第一季錄得盈利(盡管同比顯著下降)，我們認(rèn)為在人民幣匯率趨穩(wěn)下，公司的匯兌損失將大幅下降。
短期前景仍然好壞參半。數(shù)字水泥網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，廣東的水泥價格仍然疲弱，而廣西則在基數(shù)較低的情況下出現(xiàn)反彈。在短期內(nèi)，新增的供應(yīng)將限制價格進(jìn)一步上行的空間。管理層表示，廣東和廣西將有共900萬噸的新增產(chǎn)能，相當(dāng)于4%的增幅。我們目前基本預(yù)測是2016上半年表現(xiàn)疲弱，但下半年表現(xiàn)回升(受基建項目推動)。
潛在的私有化有望支持股價。雖然盈利預(yù)警對專業(yè)投資者而言應(yīng)屬預(yù)期之內(nèi)，但我們?nèi)匀豢赡軙吹揭恍┓瓷湫苑磻?yīng)，因為市場情緒仍比較疲弱。但是我們預(yù)期股價不會重回第一季的低位1.74港元，主要由于(一)美國的加息步伐可能較慢，這導(dǎo)致市場整體的風(fēng)險胃納提升;(二)中國的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變得穩(wěn)定。因此對于長期投資者而言，如果反射性反應(yīng)導(dǎo)致股價跌至低于2.1港元(0.5倍市凈率)，其價值將變得吸引，尤其是考慮到公司2006年有進(jìn)行私有化的記錄。
