據(jù)報(bào)道，中國(guó)債券市場(chǎng)公開(kāi)違約名單很可能再添一員，國(guó)內(nèi)第七大水泥制造商——中國(guó)山水水泥集團(tuán)有限公司因控制權(quán)糾紛導(dǎo)致資金鏈斷裂，子公司山東山水下周四或?qū)o(wú)力償付20億元超短融“15山水SCP001”。山水水泥此次危機(jī)并非單純來(lái)自財(cái)務(wù)狀況的惡化，公司控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)是其短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇的一個(gè)重要原因。
今年4月份天瑞國(guó)際提高了山水水泥的持股比例，導(dǎo)致公司控制權(quán)變動(dòng)，從而觸發(fā)了公司原將于2016年5月25日到期的4億美元票據(jù)的提前償付條款。山水水泥11月5日在中國(guó)貨幣網(wǎng)公告稱這是導(dǎo)致公司資金鏈緊張的原因之一。7月份持有28%股份的大股東天瑞國(guó)際控股希望替換包括董事長(zhǎng)張斌在內(nèi)的七名董事，但這遭到了持有山水水泥38%股份的亞洲水泥和中國(guó)建材的反對(duì)。
“由于國(guó)外債券發(fā)行制度對(duì)于公司管理權(quán)更迭等重大變化通常賦予強(qiáng)制性提前回購(gòu)的保護(hù)措施，“申萬(wàn)宏源分析師陳康在點(diǎn)評(píng)中稱，”對(duì)于雙邊發(fā)債的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，管理權(quán)變動(dòng)問(wèn)題帶來(lái)的外部融資環(huán)境惡化可能更為嚴(yán)重，因此對(duì)于國(guó)內(nèi)債券持有人更為不利?！?
海通證券姜超與中信建投黃文濤等分析師亦均在點(diǎn)評(píng)中警示了民企實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)。 黃文濤建議投資者密切關(guān)注民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人由于反腐、股權(quán)之爭(zhēng)等出現(xiàn)變更，進(jìn)而可能引發(fā)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
此前南京雨潤(rùn)食品一度因公司董事祝義財(cái)先生被執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住，從而間接影響了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，險(xiǎn)些導(dǎo)致其中期票據(jù)違約。佳兆業(yè)今年4月也因涉及一項(xiàng)反腐調(diào)查在債務(wù)方面出現(xiàn)違約，成為首家在美元債券上違約的中國(guó)房地產(chǎn)商。
最終償付
盡管山水水泥股東對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪很可能令山東山水短時(shí)間內(nèi)無(wú)法籌措到足夠的償債資金，但分析師們大多認(rèn)為，由于企業(yè)基本面良好，股東的支持意愿也高，最終投資人還是會(huì)得到償付。
天瑞集團(tuán)副董事長(zhǎng)李和平在接受采訪時(shí)表示，包括天瑞、中國(guó)建材、亞洲水泥等主要股東均有能力幫助償還山水水泥的債務(wù)。
中金公司分析師王瑞娟和姬江帆等人的報(bào)告也認(rèn)為，即使“15山水SCP001”違約，但公司目前凈資產(chǎn)高達(dá)141 億元，資產(chǎn)負(fù)債率58%，遠(yuǎn)未到資不抵債的地步；且撇除控制權(quán)爭(zhēng)斗問(wèn)題，公司的歷史經(jīng)營(yíng)情況比較穩(wěn)定，2014年以來(lái)整體盈利和現(xiàn)金流規(guī)模仍較可觀，極端情況下通過(guò)變現(xiàn)資產(chǎn)來(lái)兌付債務(wù)問(wèn)題不大。
山水水泥待償還債務(wù)還包括8億元超短融“15山水SCP002”，40億元中期票據(jù)“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3億元定向債務(wù)工具“14山水PPN001”。
此外，公司還有5億歐洲美元債券，將于2020年10月3日到期，若此次超短融違約，公司將不得不再次提前回售該債券。
市場(chǎng)影響
陳康指出，若山東山水本期超短融到期日確實(shí)無(wú)法按期兌付，則將成為國(guó)內(nèi)首單違約的短融案例。
隨著“15山水SCP001”的到期日臨近，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其能否如期兌付的擔(dān)憂也在加深，該券的中債估值對(duì)應(yīng)收益率11月4日突然跳升121個(gè)基點(diǎn)至4.371%，為四個(gè)月來(lái)高點(diǎn)，最新11月5日?qǐng)?bào)在4.312%。
施羅德投資管理公司駐新加坡的亞洲固定收益研究主管Raymond Chia表示，中國(guó)大宗商品領(lǐng)域的公司近期在償債方面遇到越來(lái)越多的麻煩，如果相對(duì)健康的水泥企業(yè)也出現(xiàn)問(wèn)題，必將導(dǎo)致對(duì)這一領(lǐng)域的情緒進(jìn)一步惡化。
