15H1收入下滑明顯主要仍是減水劑制約，成本端支撐盈利能力提升。15H1公司收入同比下滑23.8%，分產(chǎn)品看，減水劑同比下降28.3%，主要是地產(chǎn)/基建產(chǎn)業(yè)鏈的弱勢(shì)制約；而檢測(cè)則復(fù)蘇相對(duì)明顯，同增8.6%，不過(guò)由于占比不大因此難抵總量下滑態(tài)勢(shì)。毛利率提升7.2個(gè)百分點(diǎn)至38.75%，主要原因在于減水劑的成本羧酸和工業(yè)萘價(jià)格同比下行較大：環(huán)氧乙烷同降22%，工業(yè)萘降44%；期間費(fèi)率提升了3.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司加大研發(fā)投入，管理費(fèi)率提升3.1個(gè)百分點(diǎn)；最終凈利率提升3.4個(gè)百分點(diǎn)至17.8%；歸屬凈利潤(rùn)同比下降2.1%。
Q2收入延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，但毛利率受原料價(jià)格反彈有所收窄。公司Q2收入延續(xù)跌勢(shì)，同降24.2%，毛利率同比改善5.25個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比Q1改善幅度有所收窄，主要是Q2原材料價(jià)格有所反彈；最終Q2歸屬凈利潤(rùn)同比下降9.5%。
切入新領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)思路不斷盤(pán)活。公司上半年公告1.6億元收購(gòu)深圳有棵樹(shù)(主營(yíng)業(yè)務(wù)：跨境電商進(jìn)出口業(yè)務(wù)、保稅進(jìn)口實(shí)體店及跨境電商進(jìn)口體驗(yàn)店、無(wú)人機(jī)航模機(jī)器人零配件業(yè)務(wù))10%股權(quán)，切入跨境電商等新領(lǐng)域，對(duì)于過(guò)去一直在減水劑和工程檢測(cè)布局的建研而言，此舉極大打開(kāi)了公司的經(jīng)營(yíng)視角和成長(zhǎng)空間，里程碑意義值得重視。
增發(fā)綁定高管和戰(zhàn)略伙伴，中期經(jīng)營(yíng)有信心。公司本輪增發(fā)5個(gè)億補(bǔ)流，董事長(zhǎng)及天堂硅谷等均有參與，金融資本的不斷介入激活了對(duì)于公司中期戰(zhàn)略的想象空間，期待后續(xù)能有更大突破落地。同時(shí)目前17元股價(jià)，低于20.97元的發(fā)行價(jià)，構(gòu)筑一定安全邊際。
一帶一路外延擴(kuò)張下，減水劑市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)可期。15年公司在減水劑領(lǐng)域也有所布局：在菲律賓成立子公司主要從事外加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。同時(shí)，公司減水劑產(chǎn)品成功中標(biāo)碧桂園集團(tuán)旗下馬來(lái)西亞公司“森林城市”房地產(chǎn)項(xiàng)目。我們認(rèn)為海外布局將在一定程度上彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的下行，公司減水劑業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
