海螺水泥宣布,其全資控股子公司海螺國際控股將以15.27億港元的對價收購西部水泥(2233HK,未覆蓋)擴(kuò)股后16.7%的股份。隱含的企業(yè)價值為人民幣355元/噸,而海螺水泥的2015年預(yù)期企業(yè)價值為人民幣492元/噸。
潛在影響。
我們認(rèn)為此項交易對西部水泥和海螺水泥均具有戰(zhàn)略性意義。西部水泥是陜西省最大的水泥生產(chǎn)企業(yè),在陜南市場上占有主導(dǎo)地位(市場份額75%),而海螺水泥是其在關(guān)中地區(qū)的主要競爭對手。此項收購?fù)瓿珊?海螺水泥和西部水泥或?qū)⒖刂脐P(guān)中和陜南46%的產(chǎn)能,而且我們認(rèn)為更好的市場合作應(yīng)可增強(qiáng)在該地區(qū)的盈利能力。
年初以來陜西省水泥價格因需求疲弱而下跌5%。我們預(yù)計在此項計劃完成后,市場結(jié)構(gòu)的任何潛在改善都可能有助于穩(wěn)定該地區(qū)的水泥定價,而且我們認(rèn)為西部水泥和海螺水泥在陜西的工廠有望受益于需求增長。我們尚未將此次交易計入我們的預(yù)測,以等待交易所對此項計劃的批準(zhǔn)。
估值。
我們的海螺水泥H股/A股12個月目標(biāo)價格仍分別為35.8港元/人民幣28元,并維持對這兩只股票的買入評級。我們的H股目標(biāo)價格隱含1.8倍的2016年預(yù)期市凈率,低于2.0倍的周期均值,而公司的2016年預(yù)期凈資產(chǎn)回報率為17%,符合2000-2014年的周期均值。我們認(rèn)為公司強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債狀況將使其能夠在表現(xiàn)黯淡的市場上繼續(xù)提高市場份額。
主要風(fēng)險。
1)原材料/煤炭成本或關(guān)稅高于預(yù)期;(2)水泥價格/銷量低于預(yù)期。
