事件描述
公司公告14年年報(bào)：營(yíng)業(yè)收入27.4億元，同比增長(zhǎng)8%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.7億元，同比增長(zhǎng)42%，折EPS0.46元。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)15Q1歸屬凈利潤(rùn)2700~3100萬元，同比下降73%~76%。
事件評(píng)論
全年收入增長(zhǎng)主要是混凝土的貢獻(xiàn)。公司全年收入增長(zhǎng)8%，分產(chǎn)品看：水泥熟料收入24.74億元(占比90%)，同比基本持平(進(jìn)一步看，水泥熟料銷量合計(jì)1135萬噸，同增9.8%；價(jià)格預(yù)計(jì)下降20元)。而混凝土收入同比增長(zhǎng)378%，占比也由13年1.9%提升至8.4%，主要原因是孫公司諸暨上峰滿產(chǎn)，帶來公司混凝土銷量同比增長(zhǎng)219%。毛利率提升4.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是受益煤價(jià)下行，水泥熟料噸毛利改善4.4元；混凝土單方毛利則由于售價(jià)提升同比改善了25元。期間費(fèi)率提升0.13個(gè)百分點(diǎn)，具體看，銷售費(fèi)率提升0.9個(gè)百分點(diǎn)主要是水泥裝運(yùn)成本和運(yùn)輸費(fèi)用增加；管理費(fèi)率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)主要是并購(gòu)新公司所致；財(cái)務(wù)費(fèi)率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是平均融資余額下降，利息費(fèi)用下降。最終來看，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)42%。
Q1業(yè)績(jī)同比下降70%左右，或仍是價(jià)格下行所致。15Q1看，華東市場(chǎng)受需求下行，銷售均價(jià)同比下降84元；我們預(yù)計(jì)公司價(jià)格與華東市場(chǎng)趨勢(shì)一致，也會(huì)有較大下滑，也是15Q1業(yè)績(jī)同比大幅下行的主要原因。
海外布局，業(yè)績(jī)彈性高。公司目前在吉爾吉斯合資建設(shè)2800TPD產(chǎn)線(58%持股比例)，我們重點(diǎn)看好此產(chǎn)線的業(yè)績(jī)彈性：目前該國(guó)北部地區(qū)由于上馬大量水電站及道橋項(xiàng)目，因此水泥需求迅速升溫，考慮到目前較大的供給缺口(每年缺口至少500萬噸)，因此產(chǎn)線放量也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成沖擊：目前北部?jī)r(jià)格為90美元/噸左右，噸毛利約55美元，噸凈利約45美元。
進(jìn)一步考慮到10%所得稅優(yōu)惠政策，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后全年放量將增厚業(yè)績(jī)?yōu)?0%左右(項(xiàng)目預(yù)計(jì)16年年中投產(chǎn)，當(dāng)年增厚會(huì)有折扣)；同時(shí)，我們預(yù)計(jì)隨著一期產(chǎn)線的順利投產(chǎn)及需求的景氣向上，未來不排除繼續(xù)追加新線建設(shè)。
長(zhǎng)江中游城市群規(guī)劃獲批，公司充分受益。公司主要銷售區(qū)域在安徽、浙江和江蘇三省，因此將充分受益中游城市群建設(shè)。預(yù)計(jì)15、16年EPS0.50。
