2014上半年，集團水泥收入同比增21.9%至$11,110.9百萬港元(下同)，銷量同比增2.9%至31,233千噸，平均售價同比增18.4%至每噸$355.7，平均水泥成本同比增1.97%至每噸$233.3，每噸毛利同比增71.2%至$122.4，毛利率則同比上升10.6個百分點至34.4%。成本架構(gòu)來看，原材料價格上升6.4%至每噸$51.4，煤成本下跌6.2%至$86.1，其他成本增14.1%至$54.1，管理層解釋是碳排放、環(huán)保(脫硝)及人工成本上升所致。集團主要水泥銷售地區(qū)仍是廣東與廣西，兩地營業(yè)額仍占集團收入70.8%，上半年廣東省水泥銷量增20.9%至12,768千噸，廣西銷量則降18.2%至8,854千噸。福建省銷量跌7.2%至3,862千噸，海南則升35.4%至2,367千噸。平均價增幅最高省份是海南，同比增42.4%至每噸$438.4，其次是廣東同比增25%至每噸$389.9。
今年7月24日，工信部公布2014年工業(yè)行業(yè)淘汰落后和過剩產(chǎn)能企業(yè)名單，當中水泥及熟料企業(yè)達381家，共淘汰落后產(chǎn)能8211.4萬噸，遠高于5月初的目標5,050萬噸。主要集中于河北省，共淘汰產(chǎn)能3,273萬噸，其次是廣西達886.8萬噸，另外廣東也達353萬噸，集團主要經(jīng)營地方(如廣東,廣西及云南)都屬于本次產(chǎn)能淘汰較多的省份。南方地區(qū)42.5級水泥價格從6月開始急跌，與渤海動力煤價格一同下跌。雖然水泥價格跌幅看似較多，但煤炭跌幅更大，因此每噸水泥的毛利率反而提高，對水泥企業(yè)有利。根據(jù)上半年成本數(shù)據(jù)調(diào)整后，我們預期全年成本將會略升，因煤采購成本跌幅低于全國煤價跌幅，預期煤價采購成本只略跌5%，而原料成本則上漲7%，其他成本增幅較高達12%，因碳排放及勞工成本上漲，電力單位成本亦輕微上升。
預期2014年下半年毛利率同比仍有改善，但環(huán)比或略有下跌，而2015年全年毛利率同比或下跌，預期2014年全年收入同比增12.2%至$32,920百萬港元(下同)，毛利增26.2%至$10,553百萬，毛利率上升3.57個百分點至32.06%，股東應(yīng)占利潤增26%至$4,206.7百萬，或每股$0.6439港元，我們以10倍預測市盈率作估值，2014年公平估值$6.4港元，現(xiàn)價$5.7，評級「累積」。風險是水泥價格跌幅高于成本，毛利率降低。
集團2014年上半年收入同比增17.9%至15,161百萬港元(下同)，毛利增62.9%至4,831.3百萬，毛利率增加8.8個百分點至31.9%。其他收入跌52.7%至169百萬。銷售及分銷費增19.4%至839.5百萬。一般及行政費用增3.4%至882.6百萬，所得稅率上升9.3個百分點至27%，因稅率優(yōu)惠于2013下半年已完結(jié)，股東應(yīng)占利潤增79.5%至2,034百萬。
熟料外銷減 煤炭采購地改變
2014上半年，熟料收入同比跌15.3%至$968.8百萬港元(下同)，主因熟料銷量同比減28.6%至3,471千噸，因內(nèi)部熟料需求增加，平均價增18.7%至$279.1。集團煤炭平均采購價格同比跌1.3%至695港元，跌幅少于全國平均價，因集團減少從越南采購煤炭，越南采購量占比由36%跌至5%，同時增加了國內(nèi)北方煤炭采購量，由45%增至70%，從其他國家采購占比也由2%增至11%。平均每噸熟料單位煤耗減少2.8%至151.6公斤，因平均煤炭發(fā)熱量上升3.3%至每公斤5,196千卡，因此每噸熟料平均煤炭成本跌4.1%至105.3港元。
水泥價格同比增 毛利率同比大幅改善
2014上半年，集團水泥收入同比增21.9%至$11,110.9百萬港元(下同)，銷量同比增2.9%至31,233千噸，平均售價同比增18.4%至每噸$355.7，平均水泥成本同比增1.97%至每噸$233.3，每噸毛利同比增71.2%至$122.4，毛利率則同比上升10.6個百分點至34.4%。成本架構(gòu)來看，原材料價格上升6.4%至每噸$51.4。由于煤采購價下跌及單位煤耗下降，煤成本下跌6.2%至$86.1。電力成本升1%至$41.7，但每單位電耗繼續(xù)同比下降，期間每噸水泥電耗為78.5千瓦時(上年同期79.8千瓦時)，因余熱發(fā)電量增加。其他成本增14.1%至$54.1，管理層解釋是碳排放、環(huán)保(脫硝)及人工成本上升所致。
集團主要水泥銷售地區(qū)仍是廣東與廣西，兩地營業(yè)額仍占集團收入70.8%，上半年廣東省水泥銷量增20.9%至12,768千噸，廣西銷量則降18.2%至8,854千噸。福建省銷量跌7.2%至3,862千噸，海南則升35.4%至2,367千噸。平均價增幅最高省份是海南，同比增42.4%至每噸$438.4，其次是廣東同比增25%至每噸$389.9。海南因房市熾熱，加上多個旅游重點項目如主題公園及多個基建項目正在進行，加速了當?shù)厮嘈枨?因而使當?shù)厮鄡r格升幅明顯。
混凝土收入同比增18.6%至$3,081百萬港元，銷量同比增6.87%至7,372立方米，混凝土平均售價同比增11%至每噸$418，毛利率下跌2.8個百分點至22.4%，每立方米混凝土的盈利凈額為$14.7（2013:$17.6）。
集團債務(wù)正緩慢下降
至6月30日，集團持有現(xiàn)金及等價物$2,558百萬港元(下同)，一年內(nèi)需償還貸款$5,551.4百萬，一年后需債還貸款$11,527百萬，加上無抵押債券3,101百萬，集團總債務(wù)共20,179百萬，比2013年年底減少264百萬。今年資本開支預算5,016百萬，同比增42%。
集團產(chǎn)能擴建計畫
集團于中期業(yè)績調(diào)整了產(chǎn)能擴建計劃，與年初所定的計畫相比，2014年產(chǎn)能擴張目標調(diào)高，當中水泥產(chǎn)能目標較年初高1.25%、熟料目標高6.08%及混凝土目標調(diào)高3.05%，但2015-16年產(chǎn)能目標則調(diào)降，當中水泥及熟料每年目標調(diào)降3.5%-7.5%，混凝土產(chǎn)能則大幅調(diào)降20.2%-23.8%。產(chǎn)能增長于未來2年都減速，估計由于政府堅決減少產(chǎn)能過剩而使集團降低產(chǎn)能增長，對行業(yè)及公司來說都是有利的。因此集團2014年資本開支預計為$5,016百萬港元(2013:$3,530百萬)，2015年為$3,677百萬。
業(yè)務(wù)涵蓋石油開發(fā)、天然氣運輸、天然氣處理的大型國企昆侖能源公布了二零一三年全年業(yè)績：集團營業(yè)額43,430百萬港元，增31.7%，因天然氣分銷營業(yè)額大增44.9%。政府補貼大增256%至656百萬港元。。股東應(yīng)占盈利6,851百萬港元，增5.1%。全年股息每股0.23港元，同比持平。如果扣除期內(nèi)政府補貼，核心盈利粗略估計僅6,600百萬，同比微增2.1%。去年集團附屬公司（不計聯(lián)號）原油銷量7.189百萬桶，同比跌4.2%。天然中游氣管道輸送量24,979百萬方米，增6.4%。天然氣銷售量6,114百萬方米，同比增36.5%。
預期昆侖能源一四年由天然氣銷量和處理量大增帶動，天然氣管道輸送量增長平穩(wěn)，石油開發(fā)銷量持平，集團營業(yè)額增12.8%至49,000百萬港元；預期股東應(yīng)占盈利7,574百萬港元，增10.5%，或每股0.939港元?，F(xiàn)價13.22港元暗示13年預期市盈率僅約14.0倍，相對本年預期溫和盈利增長及考慮較低行業(yè)風險，估值不算高昂。按一四年16倍市盈率估值，一四年公平價值約為每股15.0港元，一五年公平價值或可達16.5港元。留意于一三年六月到七月，集團回購總共4.518百萬股，作價57百萬港元，或平均每股作價約12.616港元。財通國際上調(diào)此股評級為“持有”，風險為中國天然氣需求增長繼續(xù)放緩，和政府補貼減少。
一三年集團LNG（液態(tài)天然氣）處理分部(LNG processing)營業(yè)額1,398百萬港元，大增61.1%；分部轉(zhuǎn)虧為盈，溢利287百萬港元（一二年：虧損7百萬），其中下半年溢利250百萬港元。年內(nèi)LNG銷量352百萬方米，大增49.5%，平均LNG加工價每方米3.970港元，增14.4%。
一二年分部LNG銷量235百萬方米，暴增136%；一三年大增49.5%；由于銷量仍低于產(chǎn)能不少，一四年銷量可能繼續(xù)大增，提高使用率和利潤率。年內(nèi)集團加強陸上LNG生產(chǎn)與供應(yīng)，新投運河北霸州LNG加工廠、新疆和田LNG加工廠、遼寧盤錦LNG加工廠，使集團LNG加工能力達每日5.88百萬方米（每年2,146百萬方米），產(chǎn)能充裕。山東泰安（每日2.60百萬方米）及湖北黃岡（每日5.00百萬方米）兩個LNG加工廠預計一四年投產(chǎn)。此外，一三年上半年集團落成投產(chǎn)LNG加氣站390座；鑒于一二年末經(jīng)營中LNG加氣站已有177座，一三年上半年LNG加氣站再大增120%，有助提高分部溢利。集團也在海南建造LNG儲存設(shè)備。
余下LNG儲運分部(LNG terminal)一三年營業(yè)額2,512百萬港元，大增31.1%，下半年增長放緩；分部溢利1011百萬港元，大增76.7%。銷量6,518百萬方米（按每噸約1,333方米）；平均推算LNG價0.385港元，跟上半年相若，同比稍增。國內(nèi)天然氣儲備不足，產(chǎn)量不前，刺激進口量大增。江蘇一期和大連一期為集團兩大LNG接收站，主要下載母公司LNG，服務(wù)中國東南“以氣代油”需求，產(chǎn)能分別為3.5百萬噸和3.0百萬噸（合共約8,840百萬方米）估計一三年兩者已接近80%負載，因此一四年分部銷量和溢利增長或放緩。
一三年末，昆侖凈流動資產(chǎn)減至負4,269百萬港元，主因部分長期負債轉(zhuǎn)為短期負債，至13,551百萬港元，凈流動資產(chǎn)相當緊絀。唯長期負債也減少33%至17,799百萬港元，合共錄得負債31,350百萬港元，同比稍減。集團持有現(xiàn)金14,897百萬港元，凈負債16,453港元，相對逾一百億港元的核心稅后盈利，負債仍不過高。一一年和一二年集團分別錄得巨額資本開支現(xiàn)金流出13,507百萬港元和15,391百萬港元，一三年資本開支現(xiàn)金流出仍高達15,405百萬港元。集團以來逾一百億港元稅后盈利，加上四十五億港元折舊費，剛足夠支持投資一百五十億港元，主要用于建設(shè)大量CNG氣站和LNG氣站，以推動天然氣處理量和銷量高速增長。
預期昆侖能源一四年由天然氣銷量和處理量大增帶動，天然氣管道輸送量增長平穩(wěn)，石油開發(fā)銷量持平，集團營業(yè)額增12.8%至49,000百萬港元；由于占比最大的中石油北京天然氣管道利潤率上升、天然氣處理銷售溢利大增、以及獲得政府補貼，預期稅后盈利11,618百萬港元，增10.5%；股東應(yīng)占盈利7,574百萬港元，增10.5%，或每股0.939港元（按一三年末已發(fā)行8,062百萬股）?，F(xiàn)價13.22港元暗示13年預期市盈率僅約14.0倍，相對本年預期溫和盈利增長及考慮較低行業(yè)風險，估值不算高昂。按一四年16倍市盈率估值，一四年公平價值約為每股15.0港元，一五年公平價值或可達16.5港元。留意于一三年六月到七月，集團回購總共4.518百萬股，作價57百萬港元，或平均每股作價約12.616港元。財通國際上調(diào)此股評級為“持有”，風險為中國天然氣需求增長繼續(xù)放緩，和政府補貼減少。
