2014上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.8億元,同比增長(zhǎng)6.3%,符合預(yù)期。公司2014上半年實(shí)現(xiàn)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)204億元、17.9億元、13.8億元,同比分別增長(zhǎng)1.2%、25.5%和6.3%,實(shí)現(xiàn)EPS0.29元。Q2公司收入和凈利潤(rùn)同比分別下降10.5%和14.2%,單季度EPS0.24元。Q2業(yè)績(jī)下滑主因地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積同比下降12%,商混的銷量也下降7.5%左右,且毛利率同時(shí)有所走低。
地產(chǎn)板塊是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９綫2結(jié)轉(zhuǎn)面積同比下降12%,但我們認(rèn)為這主要是受結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)的影響,綜合來(lái)看上半年結(jié)轉(zhuǎn)面積同比大幅增加80%(其中保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積增長(zhǎng)8倍,商品房下降約10%,預(yù)計(jì)下半年商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積會(huì)增加)。去年公司銷(預(yù))售簽約額達(dá)203億元,同比大幅增長(zhǎng)42%,同時(shí)單價(jià)提升8.8%,保障未來(lái)收入的擴(kuò)張和較好的利潤(rùn)率水平。
水泥銷量增長(zhǎng)12%,利潤(rùn)率穩(wěn)定。公司上半年水泥熟料銷量共1835萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)12%。我們預(yù)計(jì)Q2銷量為1308萬(wàn)噸,同比約增長(zhǎng)9%。京津冀上半年水泥需求同比下滑約14%,公司銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)顯示其市占率提升較快。上半年公司水泥噸售價(jià)同比或有所下降,主要由于京津冀水泥景氣度尚在低位徘徊,而去年同期公司參與挺價(jià)基數(shù)較高。但受益于成本下降,上半年水泥業(yè)務(wù)毛利率同比基本持平。在產(chǎn)能收縮較好的石家莊,公司上半年凈利潤(rùn)增幅超過(guò)170%,顯示了極大的彈性。我們認(rèn)為京津冀一體化的逐步推進(jìn)和區(qū)內(nèi)產(chǎn)能收縮未來(lái)有望帶動(dòng)水泥景氣上行,水泥板塊將給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
業(yè)績(jī)穩(wěn)定且多重政策利好疊加,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司各業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定,京津冀一體化工作持續(xù)推進(jìn),而區(qū)內(nèi)減量置換、污染治理等政策有望繼續(xù)壓縮供給。北京國(guó)企改革意見(jiàn)有望正式發(fā)布,金隅集團(tuán)將首批試點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.76、0.88元和1.03元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)E為8.3倍,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)銷售不力,工業(yè)用地轉(zhuǎn)化面積和速度低于預(yù)期。
