2014上半年實現(xiàn)凈利潤13.8億元,同比增長6.3%,符合預(yù)期。公司2014上半年實現(xiàn)收入、營業(yè)利潤和凈利潤204億元、17.9億元、13.8億元,同比分別增長1.2%、25.5%和6.3%,實現(xiàn)EPS0.29元。Q2公司收入和凈利潤同比分別下降10.5%和14.2%,單季度EPS0.24元。Q2業(yè)績下滑主因地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積同比下降12%,商混的銷量也下降7.5%左右,且毛利率同時有所走低。
地產(chǎn)板塊是業(yè)績增長的主要動力。公司Q2結(jié)轉(zhuǎn)面積同比下降12%,但我們認為這主要是受結(jié)轉(zhuǎn)時點的影響,綜合來看上半年結(jié)轉(zhuǎn)面積同比大幅增加80%(其中保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積增長8倍,商品房下降約10%,預(yù)計下半年商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積會增加)。去年公司銷(預(yù))售簽約額達203億元,同比大幅增長42%,同時單價提升8.8%,保障未來收入的擴張和較好的利潤率水平。
水泥銷量增長12%,利潤率穩(wěn)定。公司上半年水泥熟料銷量共1835萬噸,同比增長12%。我們預(yù)計Q2銷量為1308萬噸,同比約增長9%。京津冀上半年水泥需求同比下滑約14%,公司銷量逆勢增長顯示其市占率提升較快。上半年公司水泥噸售價同比或有所下降,主要由于京津冀水泥景氣度尚在低位徘徊,而去年同期公司參與挺價基數(shù)較高。但受益于成本下降,上半年水泥業(yè)務(wù)毛利率同比基本持平。在產(chǎn)能收縮較好的石家莊,公司上半年凈利潤增幅超過170%,顯示了極大的彈性。我們認為京津冀一體化的逐步推進和區(qū)內(nèi)產(chǎn)能收縮未來有望帶動水泥景氣上行,水泥板塊將給公司帶來業(yè)績彈性。
業(yè)績穩(wěn)定且多重政策利好疊加,維持“強烈推薦-A”投資評級。公司各業(yè)務(wù)板塊運營穩(wěn)定,京津冀一體化工作持續(xù)推進,而區(qū)內(nèi)減量置換、污染治理等政策有望繼續(xù)壓縮供給。北京國企改革意見有望正式發(fā)布,金隅集團將首批試點。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.76、0.88元和1.03元,目前股價對應(yīng)14年P(guān)E為8.3倍,維持“強烈推薦-A”投資評級。風(fēng)險提示:地產(chǎn)銷售不力,工業(yè)用地轉(zhuǎn)化面積和速度低于預(yù)期。
