自從中國(guó)政府公布《國(guó)家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃(2014-2020年)》后，華潤(rùn)水泥(1313)的股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于恒指10%。股價(jià)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)主要是由于投資者預(yù)期城鎮(zhèn)化過(guò)程將拉動(dòng)城市基建投資、公共服務(wù)設(shè)施及房屋建設(shè)，從而拉升水泥需求。除了投資情緒升溫，投資者對(duì)潤(rùn)泥的去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)及今年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善亦感到欣喜。
毛利率增至28.5%
華潤(rùn)水泥公布2013年純利按年升40%至32億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。穩(wěn)健的業(yè)績(jī)主要由于水泥產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)20.1%，拉動(dòng)營(yíng)業(yè)額上升15.7%，毛利率由2012年的24.1%升至2013年的28.5%。毛利率擴(kuò)張主要由于單位煤價(jià)按年跌13.1%。毛利升37%至83億元。撇除關(guān)停低效生產(chǎn)線及放棄部分項(xiàng)目所產(chǎn)生的3.53億元資產(chǎn)減值費(fèi)用，銷售及行政費(fèi)用相對(duì)營(yíng)業(yè)額比例由2012年的12.0%上升至2013年的13.7%。息稅折舊攤銷前利潤(rùn)按年升21%至63億元。隨凈負(fù)債權(quán)益比率由2012年的85%下降至2013年的70%，利息開(kāi)支下降15%至7.0億元，故此拉動(dòng)純利增長(zhǎng)率按年升幅至40%。
展望將來(lái)，管理層預(yù)期水泥及熟料2014年銷量按年升2%至7,700萬(wàn)噸，這主要由于公司2013年僅新增一條熟料生產(chǎn)線。銷售價(jià)格是今年的營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)幅度的較重要因素。本行對(duì)此感到樂(lè)觀，本行留意到潤(rùn)泥所在市場(chǎng)的水泥價(jià)格本年至今表現(xiàn)穩(wěn)健。
預(yù)測(cè)今年純利增23%
平均而言，本年至今潤(rùn)泥所在市場(chǎng)的銷售價(jià)格按年升12%。本行預(yù)期水泥價(jià)格今年將會(huì)出現(xiàn)兩輪升勢(shì)。第1輪將由4月至5月，而第2輪將由9月至11月。基于對(duì)兩輪調(diào)價(jià)的預(yù)期，本行估計(jì)潤(rùn)泥營(yíng)業(yè)額按年升12%，毛利率為30%，銷售及行政費(fèi)用相對(duì)營(yíng)業(yè)額比例為14%，2014年純利按年升23%至40億元。公司現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于2014年9.9倍市盈率，每股盈利增長(zhǎng)23%，估值不算昂貴。維持華潤(rùn)水泥買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至7.40元(昨天收市6.12元)，相當(dāng)于12倍2014年市盈率。
