中國建材財務風險隱現 關聯企業(yè)污染環(huán)境

　　對此，中國建材在給環(huán)保組織的回復中表示造成上述污染的原因為：“水泥是集團最大的業(yè)務板塊，主要通過聯合重組國內的水泥產能構建了目前的四大核心企業(yè)（南方，北方，中聯和西南）。由于地域分布廣，兼并及整合過程等因素，給旗下好幾百家水泥企業(yè)的環(huán)境管理工作帶來一定難度。”

其中南方水泥下屬的江蘇溧陽南方水泥有限公司自2010年起連續(xù)三年顯示有環(huán)境監(jiān)管記錄，其中2011年官方記錄顯示的主要違規(guī)問題為“衛(wèi)生防護區(qū)內居民未拆遷到位，治污設施運行不正常，部分設施夜間停用，粉塵、噪聲污染嚴重，長期擾民，同時影響附近農作物生長，群眾多次上訪”。這一問題當時得到了媒體的大力報道，也直接導致了企業(yè)的相關整改，溧陽當地媒體在2011年末發(fā)表文章稱：“原來‘粉塵滿天飛、噪音響不斷’的水泥廠，如今變成了花園式工廠，周圍的環(huán)境也逐漸得到好轉，居民們過上了久違的舒心日子。”

記者近日走訪了位于溧陽市社渚鎮(zhèn)周城的溧陽南方水泥有限公司，發(fā)現離作業(yè)區(qū)百米不到的距離仍有不少村莊，時隔三年，拆遷工作尚未全部完成。附近村民也反映仍有不同程度的噪聲和粉塵污染。

68歲的李姓村民居住在距離廠區(qū)不到百米的丁山村，她說工廠日夜不停生產產生的噪聲十分影響她的正常生活。“我晚上覺都睡不好，（水泥廠）大年夜都不停。”她說。

45歲的蔣姓村民則抱怨水泥廠生產產生的大量水泥灰。“平時家里都是關窗關門，不然全是灰。如果外面是晴天，樹葉上都是一層灰。”她說。“今年正月有一部分村民去水泥廠門口抗議（污染問題），但是最終沒有結果。”

在位于廠區(qū)排放物下風口的張橋村，了解到這里的村民受水泥灰影響更直接。一部分村民稱情況較前幾年有了一定改善，但飛揚過來的粉塵還是很明顯。

記者隨后聯系溧陽南方水泥有限公司，一位王姓處長否認了村民反映的污染情況。

中國建材集團曾在其官網上稱作為央企，企業(yè)多年奉行創(chuàng)新績效型、資源節(jié)約型、環(huán)境友好型、社會責任型的“四型”企業(yè)理念，樹立了負責央企、和諧央企的良好形象。

擴張路上的財務風險

因大規(guī)模兼并重組給中國建材帶來麻煩的不只是關聯企業(yè)的環(huán)境管理工作，其整體財務狀況也引起投資者質疑。

跨國投資銀行杰富瑞集團去年底發(fā)布的報告將中國建材評為十大“跑輸大市”股，建議“賣出”，并將其2013-2014年的預期收益在市場平均預估值的基礎上再下調20%/30%。

“我們認為中國建材的增長模式已經達到了一個臨界點，因為其管理層確認在未來幾年將重點關注資產負債表的‘去杠桿化’。這意味著中國建材已經失去了其最有效的增長引擎：收購。”該報告稱。中國建材2012全年的銷售收入同比增長37%，該增幅中的97%由當年的“收購”貢獻。

這一結論也與杰富瑞集團2012年底的分析相呼應：“中國建材的增長模式需要其每隔幾年就回歸資本市場，如果打破債務擴張和發(fā)行股份的惡性循環(huán)，就沒有其他方式來保持增長”。

查閱中國建材近幾年的財報發(fā)現，其資產負債率已由2010年的75%攀升至2013年6月的82.8%，而水泥業(yè)的平均負債率在60%左右。

在負債結構上，截止2013年6月底，流動負債占比達65.1%。其中一年內須償還的借款有968.35億元，而同期產生的經營活動現金流為45.68億元，凈利潤為13.52億元。而作為衡量短期償債能力的指標之一，中國建材近幾年的流動比率也不盡如人意，一般來說，流動比率越高表明企業(yè)資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強，反之則弱。中國建材在2010年流動比率達到0.73后近三年的流動比率都低于0.6，即流動負債幾乎達到流動資產的兩倍。

另根據中國貨幣網數據顯示，中國建材近年的融資需求、尤其是短期融資需求大大加強。其發(fā)行的超短期融資券在2012年僅有三期，總額為90億元，但在2013年發(fā)行了九期，融資額達280億元，超2012年全年3倍之多。另外，2013年之前中國建材發(fā)行的所有企業(yè)債、中期票據、短期和超短期融資券總額為174億元，而2013年至今發(fā)行已超300億元，幾乎翻番。

把這些數據放置在中國建材可能在2014年逐步開始“去杠桿化”策略的大背景下審視，其面臨的償債壓力不可謂不大。

中國建材在財務上的另一大隱憂是商譽。在狂飆突進的收購整合之后，中國建材的商譽從2006年上市后的2.54億元飆升至2013年6月底的392億元，增幅達154倍，已占其凈資產的近83%，其中因兼并大量水泥企業(yè)產生的商譽占比已超八成。

高商譽本身并不是壞事，如果商譽在被收購企業(yè)未來的盈利中能體現價值，一般對企業(yè)經營影響不大，除非商譽確認減值，這樣才會沖減凈利潤，業(yè)內人士表示。

但是中國建材已在連續(xù)兩個財報發(fā)布期公布了盈利虧損。2012年凈利潤同比下降30.4％，2013年中期凈利潤同比再次下滑28.9%。若盈利能力持續(xù)下滑，如此高額的商譽或面臨減值風險。

辯論“央企式”擴張

有質疑者認為中國建材如此大規(guī)模的兼并重組會形成水泥行業(yè)的壟斷。對此，中國建材董事長宋志平在接受媒體采訪時表示：“現在我們的主要矛盾就是過剩，對付過剩的方法就是推進聯合重組、提高集中度。全世界水泥的集中度是70%到80%，而中國前十家的市場占有率只占32%。”

但為何偏偏是央企來扮演“整合者”的角色卻同樣引發(fā)爭議。

以中國建材為例，其擴張之路除了伴隨著大規(guī)模的資本運作，政府和銀行也拼命為這家央企“輸血”。

2010年至2013年中期，中國建材合計獲得政府補助近50億元，占這幾年凈利潤的三成。中國建材年報中稱：“政府補助乃地方政府機構給予本集團，主要為了鼓勵本集團發(fā)展及為地方經濟發(fā)展所做貢獻。”

但銀行才是中國建材背后真正的“金主”。從2011年至2013年中期，中國建材累計借款近四千億，其中近八成來自銀行授信，而在這超過三千億的銀行貸款中，有將近92%屬于無抵押貸款。

“這種巨無霸型的企業(yè)，還有央企的身份，銀行在放貸時，對債務水平的容忍度會高一些，公司還了銀行錢以后，銀行還會繼續(xù)借錢給他們。”一位評級機構分析師認為，企業(yè)資金緊張的時候，對民營企業(yè)來說，銀行占主導地位，但對央企來說，情況也許就相反了。

對于像水泥這樣的競爭性行業(yè)，國內一些學者專家對于國企央企在其中扮演的角色也多有爭論。

國資委商業(yè)科技質量中心主任衛(wèi)祥云認為，國有企業(yè)最終必須完全退出競爭性行業(yè)，別無選擇。

“哪怕它是經營得好的企業(yè)、掙錢的企業(yè)，我們也應該主動從這方面（競爭性行業(yè)）退出。因為經濟研究是尋找一般性的規(guī)律，在好的時候就要未雨綢繆，一旦經濟下行，就有可能出現虧損，重蹈過去的覆轍。”衛(wèi)祥云對網易財經表示。“國有企業(yè)從戰(zhàn)略上沒必要去承擔這樣的風險，一是從大方向上不要與民爭利，我們可以放在公益性上。第二，就算民營企業(yè)也有虧損，也有破產，但它損失的資產是個人的，它不會像國有企業(yè)這樣損失的資產是全民的。”

衛(wèi)祥云還表示國家為過去的國有企業(yè)改革交了很多學費，同時從宏觀面上看，央企不能搞四級五級企業(yè)，鏈條太長就容易出問題。

北京大學政府管理學院教授路風則認為評判國企作用的標準要看是否為中國的技術進步和生產率提高做出貢獻，不能僅以是否是私有制來評判。

“大型央企國企參與競爭性領域的最好方式就是真正轉變成為競爭性企業(yè)，包括股權多元化。”