混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，貢獻(xiàn)了80%以上的主營業(yè)務(wù)收入和利潤。受益于我國正在進(jìn)行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散裝率的努力，受益于海外市場，我們預(yù)計(jì)未來兩年混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)行業(yè)的需求仍將較快增長，預(yù)計(jì)08年泵車的銷量同比增長30%，達(dá)到3,900輛；混凝土泵和攪拌車銷量分別為6,250臺和8,000輛，同比分別增長25%和21%；移動(dòng)起重機(jī)銷量增速保持在25%。
雖然公司在混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)市場上的占有率皆位居第二，但由于這兩個(gè)市場的進(jìn)入壁壘較高，已近似形成了雙寡頭競爭格局，而且公司在完成管理層激勵(lì)后，經(jīng)營效率明顯提高，07年泵車和汽車起重機(jī)市場占有率都有所提高，因此我們認(rèn)為公司今后增速仍將高于行業(yè)平均水平。
我們認(rèn)為當(dāng)前的宏觀調(diào)控不會(huì)以行政手段為主，而是采用市場化手段，以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，整個(gè)混凝土機(jī)械市場仍將保持增長，不致出現(xiàn)05年調(diào)控所造成的需求下降局面。
我們預(yù)測公司07-09年主營業(yè)務(wù)收入分別為7,739、10,785和13,726百萬元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1,153、1,592和2,132百萬元，對應(yīng)EPS為1.52、2.09和2.80元。
根據(jù)相對估值，公司未來6-12個(gè)月的合理價(jià)格區(qū)間為56.76-62.70元，較當(dāng)前49.78元價(jià)格有14%-26%的上升空間，我們建議買入。
盈利預(yù)測及說明
公司主營業(yè)務(wù)包括工程起重機(jī)、混凝土機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械和路面機(jī)械等，其中前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)是公司最主要的兩大業(yè)務(wù)，06年兩者占主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤比重皆在80%以上。
受益于國內(nèi)外市場需求增長，我們預(yù)計(jì)公司07-09年主營業(yè)務(wù)收入分別為7,739、10,785和13,726百萬元，同比分別增長67.31%、39.37%和27.26%。工程起重機(jī)和混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)仍是公司發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，將繼續(xù)貢獻(xiàn)80%以上的主營業(yè)務(wù)收入和利潤。
04-06年公司的主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定保持在26-27%之間，而07年前3季度，主營業(yè)務(wù)毛利率上升為27.68%，我們認(rèn)為上升原因有三，一是毛利率較高的泵車占主營業(yè)務(wù)比重提高；二是出口業(yè)務(wù)占收入比重提高，而出口業(yè)務(wù)的毛利率因享受退稅高于國內(nèi)業(yè)務(wù)；三是人民幣升值有利于進(jìn)口成本的下降。我們估計(jì)鋼材占公司主營成本比重約為15%，因此鋼材漲價(jià)對成本的影響有限。預(yù)計(jì)公司的主營業(yè)務(wù)毛利率未來仍將小幅上升，07-09年分別為27.73%、28.35%和28.81%。
公司免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠待遇于07年9月到期，此后將按15%的稅率征收所得稅。由于公司可通過采購國產(chǎn)設(shè)備和研發(fā)費(fèi)用抵扣所得稅等手段降低所得稅繳納額，我們預(yù)計(jì)公司07-09年實(shí)際所得稅率分別為2.3%、10%和10%。
我們預(yù)測07-09年公司可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1,153、1,592和2,132百萬元，同比分別增長139.80%、38.05%和33.92%，對應(yīng)EPS分別為1.52、2.09和2.80元。
