混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，貢獻(xiàn)了80%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)。受益于我國(guó)正在進(jìn)行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散裝率的努力，受益于海外市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)行業(yè)的需求仍將較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)08年泵車的銷量同比增長(zhǎng)30%，達(dá)到3,900輛；混凝土泵和攪拌車銷量分別為6,250臺(tái)和8,000輛，同比分別增長(zhǎng)25%和21%；移動(dòng)起重機(jī)銷量增速保持在25%。
雖然公司在混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)市場(chǎng)上的占有率皆位居第二，但由于這兩個(gè)市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘較高，已近似形成了雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，而且公司在完成管理層激勵(lì)后，經(jīng)營(yíng)效率明顯提高，07年泵車和汽車起重機(jī)市場(chǎng)占有率都有所提高，因此我們認(rèn)為公司今后增速仍將高于行業(yè)平均水平。
我們認(rèn)為當(dāng)前的宏觀調(diào)控不會(huì)以行政手段為主，而是采用市場(chǎng)化手段，以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，整個(gè)混凝土機(jī)械市場(chǎng)仍將保持增長(zhǎng)，不致出現(xiàn)05年調(diào)控所造成的需求下降局面。
我們預(yù)測(cè)公司07-09年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為7,739、10,785和13,726百萬(wàn)元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,153、1,592和2,132百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS為1.52、2.09和2.80元。
根據(jù)相對(duì)估值，公司未來(lái)6-12個(gè)月的合理價(jià)格區(qū)間為56.76-62.70元，較當(dāng)前49.78元價(jià)格有14%-26%的上升空間，我們建議買入。
盈利預(yù)測(cè)及說(shuō)明
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工程起重機(jī)、混凝土機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械和路面機(jī)械等，其中前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)是公司最主要的兩大業(yè)務(wù)，06年兩者占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重皆在80%以上。
受益于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司07-09年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為7,739、10,785和13,726百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)67.31%、39.37%和27.26%。工程起重機(jī)和混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)仍是公司發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，將繼續(xù)貢獻(xiàn)80%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)。
04-06年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定保持在26-27%之間，而07年前3季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升為27.68%，我們認(rèn)為上升原因有三，一是毛利率較高的泵車占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重提高；二是出口業(yè)務(wù)占收入比重提高，而出口業(yè)務(wù)的毛利率因享受退稅高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)；三是人民幣升值有利于進(jìn)口成本的下降。我們估計(jì)鋼材占公司主營(yíng)成本比重約為15%，因此鋼材漲價(jià)對(duì)成本的影響有限。預(yù)計(jì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率未來(lái)仍將小幅上升，07-09年分別為27.73%、28.35%和28.81%。
公司免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠待遇于07年9月到期，此后將按15%的稅率征收所得稅。由于公司可通過(guò)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備和研發(fā)費(fèi)用抵扣所得稅等手段降低所得稅繳納額，我們預(yù)計(jì)公司07-09年實(shí)際所得稅率分別為2.3%、10%和10%。
我們預(yù)測(cè)07-09年公司可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,153、1,592和2,132百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)139.80%、38.05%和33.92%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.52、2.09和2.80元。
