分析人士指出，當前價格和庫存水平都好于往年同期，2014年供需狀況有望進一步好轉(zhuǎn)。未來水泥行業(yè)的集中度將進一步提高，一方面，政府治霾決心的提升將力促各地淘汰落后水泥產(chǎn)能力度加大，另一方面，新的水泥排放標準有望很快出臺，將利好區(qū)域大型水泥企業(yè)。
水泥價格繼續(xù)上漲
全國水泥價格從10月開始出現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上周全國水泥市場價格延續(xù)小幅上升態(tài)勢，環(huán)比漲幅為0.19%。水泥價格上漲區(qū)域主要有四川、重慶、福建和廣東省局部區(qū)域，不同地區(qū)價格上調(diào)10-30元/噸不等；熟料價格上漲主要體現(xiàn)在江浙皖沿江地區(qū)，上調(diào)10-20元/噸不等，企業(yè)出廠價在370-380元/噸，粉磨站到位價已達400元/噸，部分區(qū)域超過400元/噸，基本與2011年高點持平。
具體分區(qū)域來看，華東地區(qū)水泥價格平穩(wěn)，熟料價格繼續(xù)上漲。熟料價格再次上調(diào)的原因：一是江浙皖三省熟料外賣企業(yè)供應持續(xù)緊張，庫存一直較低，為保內(nèi)部企業(yè)用量，不斷減少外銷；二是受霧霾天氣和水位下降影響，江蘇和浙江內(nèi)河航運不暢，熟料運輸受到一影響。華北、中南、兩湖地區(qū)水泥價格以平穩(wěn)為主，西南地區(qū)價格繼續(xù)小幅攀升，漲幅在10-20元/噸。其中，川南、川北和重慶地區(qū)以漲為主，成都市場因之前價格一次性上調(diào)幅度較大，近期一直保持平穩(wěn)運行。
市場方面反饋，進入12月，下游需求較10-11月份有明顯提升，部分企業(yè)發(fā)貨量可以接近產(chǎn)銷平衡，價格能夠保持繼續(xù)小幅上升。除了需求相對好轉(zhuǎn)以外，部分企業(yè)之前自律停產(chǎn)也是助推價格上升的原因之一。企業(yè)普遍認為，目前價格可以持穩(wěn)進入淡季，春節(jié)期間水泥價格會有一定回落，但幅度不會太大。通過行業(yè)自律，今年各企業(yè)盈利提升較為明顯，大家對于明年維護市場信心較足。
湘財證券認為，四季度總體需求略超市場預期，目前進入需求旺季末期，其中，東北、西北等區(qū)域由于天氣原因已轉(zhuǎn)入淡季，其他區(qū)域需求量也有所下降，預計未來水泥均價增長幅度將減小。
嚴控產(chǎn)能超預期
霧霾天氣的持續(xù)，令今年以來水泥行業(yè)倒逼減排實施的力度空前加大。
可吸入顆粒物、氮氧化物和二氧化硫是構成霧霾的三大成分，而水泥則是前兩種污染物的排放大戶。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，水泥工業(yè)的粉塵排放占到工業(yè)排放總量的30%，水泥工業(yè)的氮氧化物排放量約占全國總量的10%-12%，是繼火電廠、機動車之后的第三大排放源。
今年5月，發(fā)改委、工信部聯(lián)合下發(fā)《關于堅決遏制產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)盲目擴張的通知》。通知指出，中央已把化解鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾作為今年的工作重點。7月25日，工信部在網(wǎng)站上公布了首批19個行業(yè)淘汰產(chǎn)能企業(yè)名單。12月13日，政府核準的投資項目目錄發(fā)布，核心之一是嚴控鋼鐵、水泥、船舶等行業(yè)新增產(chǎn)能。針對化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾政策精神，中國水泥協(xié)會正在制定細化執(zhí)行方案，預計2014年上半年將逐步取消復合32.5水泥，并對高標號水泥資源綜合利用率作相應調(diào)整。
實際上，各地也在制定適合本地的減排計劃。11月，河北省出臺《河北省工業(yè)企業(yè)技術改造升級計劃》，提出到2017年建材工業(yè)增加值年均增長15%以上，新型干法水泥熟料比重達到100%，淘汰落后水泥產(chǎn)能6100萬噸，單位工業(yè)增加值能耗和二氧化碳排放強度降低25%。12月17日，石家莊拆除18家水泥企業(yè)，都是粉磨企業(yè)，且大部分在產(chǎn)。
申銀萬國近日發(fā)布的研報指出，國務院嚴控新增產(chǎn)能，協(xié)會制定41號文細化執(zhí)行方案，取消低標水泥進度超預期，有利水泥行業(yè)供給減少。若政策執(zhí)行順利，有利于行業(yè)供給減少，2014年水泥上市公司盈利確定性將繼續(xù)提升，未來需關注細化出臺后地方實際執(zhí)行效果。
湘財證券同樣認為，2014年行業(yè)邊際供需將進一步改善。從區(qū)域來看，看好供需結構偏好的華東、華中區(qū)域。此外，華北區(qū)域在大氣治理等因素下，明年供求關系有望明顯改善，如果大氣治理促使小企業(yè)能切實關停，區(qū)域價格將有望較大幅度提升。
區(qū)域龍頭有望受益
全國水泥產(chǎn)業(yè)整治力度最強的屬華北京津冀地區(qū)，目前該地區(qū)水泥過剩率為30%。華北地區(qū)水泥市場長期為冀東水泥、金隅股份和中國建材三大集團占據(jù)，這些龍頭公司已經(jīng)完成今年的環(huán)保提標和落后產(chǎn)能淘汰任務。
以金隅股份為例，公司天津水泥生產(chǎn)線粉塵排放僅為0.3毫克每立方米，是國家標準30毫克每立方米的百分之一。公司在華北地區(qū)第一家主動關停，2013年已經(jīng)提前關停了2個水泥廠，已經(jīng)累計關停7處生產(chǎn)線。涉及的1550名職工，通過轉(zhuǎn)崗、留任、補貼等方式，已經(jīng)全部妥善解決。公司將在下周召開董事會研究關停產(chǎn)能的資產(chǎn)處置問題。據(jù)公司董事長透露，北京市政府也將于近期就金隅率先關停水泥廠給予獎勵和其他政策支撐。
在供需改善的背景之下，龍頭公司對2014年春節(jié)后的旺季持樂觀態(tài)度。目前，水泥行業(yè)都在經(jīng)歷需求“冬眠”，但大型水泥企業(yè)卻加緊生產(chǎn)水泥熟料備貨，以應對明年開春即將到來的供不應求。
江西水泥(行情,問診)相關人士在接受中國證券報記者采訪時表示，今年水泥市場價格維持在高位水平，公司成本由于煤炭價格下跌、產(chǎn)能技術水平發(fā)揮、固定成本攤銷等因素而明顯下降。前三季度，公司毛利率水平比去年提高了5個百分點以上。該人士認為，四季度毛利率水平還會進一步提高，并將迎來業(yè)績釋放。同時預計，江西省明年的水泥市場應該會好于今年，主要原因是區(qū)域內(nèi)新增產(chǎn)能不多，開工建設情況良好，產(chǎn)業(yè)集中度較高。上述人士表示，年底即將出臺的大氣污染排放標準對整個水泥行業(yè)而言都將帶來積極影響。明年將進入“十二五”的第三年，在城鎮(zhèn)化的推動下，下游需求預期仍比較樂觀，將好于今年。
華新水泥在中部具有優(yōu)勢，湖北市場占有率達到20%。該公司高管表示，中部優(yōu)勢將使公司在國家關于中部城市群的規(guī)劃和新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃中受益，但目前水泥消費仍屬相對高位，因此超常爆發(fā)難求。據(jù)了解，華新水泥2013年四季度出貨量大增，價格較三季度上漲逾30元/噸。四季度平均每天出貨量為16-17萬噸，較全年日均出貨量13萬噸大漲約24-32%，水泥價格每噸較三季度上漲逾30元。公司預期近期水泥價格不會再上漲。
有分析人士認為，水泥企業(yè)考核碳排放將會提上日程，如華新水泥這樣已經(jīng)解決自身環(huán)保問題、擁有碳交易能力的水泥企業(yè)，將在競爭中取得優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)集中度也可能由此提升。
海螺水泥：三條邏輯證明未來三年的增長
論述的背景及相關說明
本報告僅論述海螺水泥未來三年的增長及相關路徑，忽略其股價波動受風格轉(zhuǎn)換，水泥短期漲價跌價，宏觀背景等相關因素影響；（我們能理解股價受風格變化影響的合理性，本報告僅論述增長）n受整體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預期的影響，海螺水泥的估值創(chuàng)下新低，并始終在低位徘徊，市場的擔心過去投資驅(qū)動的經(jīng)濟在未來無法延續(xù)從而影響未來的增長；n而從基本面來看，水泥行業(yè)尤其華東水泥行業(yè)今年卻是始終在超預期，顯著區(qū)別于其他周期性行業(yè)。
帶著我們以上疑惑，近期我們調(diào)研了海螺水泥，我們的結論是海螺水泥可以區(qū)別于其他周期性行業(yè)以及其他大部分水泥股，我們可以把海螺水泥未來三年的增長的路徑說清楚。
未來三年的增長路徑n2013年的增長：2013年即將成為過去式，已經(jīng)不是很重要，短期的幾個細節(jié)還是需要重視：其一，今年華東地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)生了兩個過去都很少見到的現(xiàn)象：一二季度淡旺季價格轉(zhuǎn)換的時候幅度在近幾年是最大的；在7~8月份歷年水泥淡季時間里，水泥都漲價了，體現(xiàn)在噸毛利8月份相對于7月份有明顯提升———這些說明，水泥行業(yè)在周期中獨特已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
其二，想要說明海螺水泥今年的EPS的市場化程度是很高的：因為市場始終擔心價格協(xié)同是維持價格的理由，而協(xié)同本來就不可以持續(xù)。但從海螺水泥今年的市場策略，以及我們做草根調(diào)研了解的情況來看：海螺水泥按照產(chǎn)能有效釋放，不丟份額的前提下，去制定自身的價格策略。所以我們今年在7~8月份看到海螺水泥庫位始終比較低，發(fā)貨量始終比較理想，而價格還在繼續(xù)上升。結論：經(jīng)過過去幾年的輪回，只有海螺水泥是強者更強了，而其他水泥或多或少在市場競爭中受到影響，比較明顯的是冀東水泥。
其三，展望即將到來的四季度旺季，我們認為不會出現(xiàn)市場擔憂的旺季不旺的情況：證明這點的最直接證據(jù)就是海螺水泥在旺季正式開始前的目前試點庫位處于偏低的位置；上海等區(qū)域的企業(yè)已經(jīng)對漲價躍躍欲試；華東區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)在沒有新增產(chǎn)能的情況下也有提價要利潤的動力（停窯或協(xié)同等）；從經(jīng)濟來看，短期回暖趨勢還是有利于需求。----9月16~17日華東再次大幅度漲價再次印證4季度增長的確定性。
其四：2013年業(yè)績雖然已經(jīng)不那么重要，我們預期在1.5左右（存在超預期的概率），但我們想說明，這個業(yè)績對海螺水泥而言是市場化程度很高的業(yè)績，其經(jīng)營策略的可持續(xù)性至少說明未來業(yè)績的市場程度也有較強的可持續(xù)性。
2014年的增長：目前來看確定性很強。
其一，在對宏觀經(jīng)濟和需求沒有太多期待的情況下，我們只能把希望寄托在供給上，這是所有周期股共同的邏輯：我們通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，海螺核心區(qū)域的長江沿岸從2014年開始沒有熟料投放，這個決定2014年長江沿岸的供需關系將出現(xiàn)顯著改善，甚至從2014年開始沿江的一些在城市內(nèi)的水泥廠出現(xiàn)搬遷從而出現(xiàn)部分產(chǎn)能減法現(xiàn)象的出現(xiàn)。而華南地區(qū)明年的景氣狀況也將好于今年。我們統(tǒng)計了一下，海螺水泥明年70%左右的區(qū)域供需關系是要明顯好于2013年，最主要是供給無增長帶來的供需邊際的好轉(zhuǎn)，從而直接帶來價格上漲預期。（海螺所在區(qū)域2014年新增產(chǎn)能大約3000多萬噸，主要集中在西部）其二，量的增速：量的增速在海螺產(chǎn)能有效釋放的策略下，我們根據(jù)產(chǎn)能投放進度即可，我們預計明年的銷量增速大約3000萬噸左右，保持在13%左右的增速。
其二，結合量的增速，我們預計只需海螺水泥明年的綜合凈利潤提升6元，2014年就能保持30%以上的增速達到EPS2元，而我們認為最后超預期的概率還在。
2015年的增長：對于周期股而言，目前時點要把2015年說清楚是很困難的事情，因為2015年宏觀經(jīng)濟很難預判，但我們至少能找到一些比較明顯的增量。雖然不精確，但至少能看到增長。
其一，2015年相對于2014年，市場新增產(chǎn)能幾乎更少，也就是供需邊際改善還在繼續(xù)，雖然邊際的彈性最大的核心區(qū)域在華東，但其他區(qū)域的改善也能帶來噸毛利的提升。
其二，海螺水泥的海外戰(zhàn)略布局開始貢獻EPS，而且從海螺目前正在建設的印尼來看，單線的利潤貢獻可能是國內(nèi)生產(chǎn)線的5倍以上，目前的海外戰(zhàn)略也在抓緊推進。
投資建議：以上的增長邏輯我們認為存在的風險極低，而且我們并沒有假定未來三年海螺水泥的并購策略，但從公司的資產(chǎn)負債表來看，無論是現(xiàn)金，還是資產(chǎn)負債率，都處于比較好的水平，而且中國建材的并購力度有所放緩，導致并購市場價格也有所降低，都為海螺的并購創(chuàng)造了良好的外圍環(huán)境。
從投資建議方面來看，從過去多年的經(jīng)驗來看，周期股的投資需要擇時，且短期股價受到宏觀和風格轉(zhuǎn)換等多重因素的影響，但從中期的結果來看，一定會落實到業(yè)績增長上來。
從管理來看，無需更多證明，熟悉海螺的投資者都了解，其在過去多年的運營過程中積累大量對手無法復制的經(jīng)驗，而且這些優(yōu)點在目前的市況背景下更加凸顯。
我們繼續(xù)將海螺水泥定義成周期之王，建議中長期投資者從業(yè)績增長的角度出發(fā)，慢慢布局海螺水泥，我們預期未來三年EPS 分別為1.50、1.98、2.39，給予2014 年12 倍估值，目標價格24 元，給予買入投資評級。
冀東水泥：盈利低谷期
事件
公司發(fā)布2013年半年度報告 公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營業(yè)利潤-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
簡評
水泥及熟料銷量同比增加4.52%
2013年公司銷售水泥及熟料3212萬噸，同比增加4.52%。其中銷售水泥2745萬噸，同比增加8.07%；銷售熟料467萬噸，同比減少12.38%。上半年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量負增長，公司主要市場區(qū)域位于華北地區(qū)，受華北地區(qū)水泥市場需求較弱的影響較為明顯，但是整體產(chǎn)銷情況要略好于區(qū)域平均水平。從上半年公司水泥和熟料產(chǎn)量情況來看，水泥產(chǎn)量增加而熟料產(chǎn)量減少，公司的水泥熟料比將進一步提高，這也是華北地區(qū)的一大特點，2012年底華北地區(qū)水泥熟料比超過1.9，為全國最高的大區(qū)。較高的水泥熟料比變相增加了區(qū)域的水泥產(chǎn)能，對區(qū)域的供需環(huán)境不利，加劇了水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩。
水泥價格同比下降，毛利率同比下降2.92個百分點
今年上半年公司產(chǎn)能所在地水泥加權高標水泥均價為322.65元/噸，去年同比為343.55元/噸，同比下降約20.90元/噸。雖然由于煤炭價格下跌水泥生產(chǎn)成本有所下降，但是未能抵消水泥價格同比下降的影響，公司整體的毛利水平同比仍然未能好轉(zhuǎn)，上半年公司毛利率21.62%，同比下降2.92個百分點。分區(qū)域來看，東北地區(qū)毛利率36.96%，為公司盈利最好的區(qū)域，但是同比毛利水平仍有所下滑；湖南、山東和重慶等地的平均毛利率13.63%，同比下降2.1個百分點，為公司毛利率水平最低的區(qū)域。 區(qū)域市場不景氣，業(yè)績低谷還將持續(xù)一段時間 公司約60%的權益產(chǎn)能位于華北地區(qū)，受區(qū)域市場不景氣的影響，上半年公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，仍在低谷期徘徊。今年全國水泥市場中華東市場相對景氣，但公司在該區(qū)域除山東省有一條熟料生產(chǎn)線外并無其他產(chǎn)能，因此未能收益。目前公司核心的華北市場需求增長仍然乏力，區(qū)域產(chǎn)能過剩比例超過30%，在全國處于較高水平，短期區(qū)域內(nèi)供需環(huán)境難以得到有效改善，預計公司的業(yè)績低谷期還將持續(xù)一段時間。 事件 公司發(fā)布2013年半年度報告 公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營業(yè)利潤-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
盈利預測和評級
雖然公司盈利狀況短期難有大的改觀，但是其資產(chǎn)價格已處于非常低的水平，公司水泥產(chǎn)能噸市值僅132元，近期產(chǎn)業(yè)資本并購過程中收購的噸水泥產(chǎn)能價格均在400元以上，公司當前估值水平具備較強的吸引力，未來也存在極大的業(yè)績彈性。我們預計公司2013年收入156.40億元，同比增加7.03%，歸屬于母公司的凈利潤1.93億元，同比增加7.23%，基本每股收益0.14元。維持“增持”評級。
塔牌集團中報點評：供需持續(xù)改善，業(yè)績拐點來臨
事件：
上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為15.78億元，同比增長3.60%；實現(xiàn)凈利潤為0.97億元，同比下降8.60%；基本每股收益為0.11元。
點評：
淡季走量難抵價格下滑致業(yè)績下降。上半年公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量543.27萬噸、銷量536.64萬噸，較上年同期分別增長了10.92%、11.30%。由于市場競爭激烈，上半年公司水泥平均銷售價格同比下降了9.45%，而同期水泥平均銷售成本的下降幅度為6.12%，雖然銷量有所增長，但仍無法達到以量補價的目的，從而導致凈利潤同比下滑。
上半年地區(qū)產(chǎn)能消化充分，邊際供需改善。12年廣東省新增熟料產(chǎn)能899萬噸，增長13.3%。上半年僅新增兩條生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能310萬噸，供給壓力大幅降低。上半年廣東省固定資產(chǎn)投資增長17%，較上年大幅提高7.5個百分點，投資帶動水泥需求快速增長，上半年水泥增長11.25%，較上年提高11個百分點，地區(qū)供需關系明顯改善。
價格走出底部，下半年有望持續(xù)回升。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，在需求的支撐下，廣州市P.O42.5散裝水泥價格從5月累計提價60元/噸，其中7月以來上漲20元/噸，目前均價355元/噸，淡季價格回升為旺季進一步提價奠定基礎，下半年水泥價格繼續(xù)趨漲。
基礎設施建設提速，供需關系進一步改善。根據(jù)廣東省《加快推進全省重要基礎設施建設工作方案（2013—2015年）》，“十二五”后三年，廣東省將加快推進以粵東西北地區(qū)交通基礎設施為重點的重要基礎設施八大工程、21大項共460個項目建設，總投資約2.95萬億元，后三年完成投資約1.41萬億元。其中2013年安排基礎設施重點項目129項，206個子項目，年度計劃投資2232億元?；ㄍ顿Y的再次擴容，將有利于地區(qū)水泥供需關系的進一步改善。
估值與投資評級：我們預測：2013-2015年公司EPS分別為0.26元、0.30元，0.33元，考慮旺季價格上漲，給予公司“增持”評級。
風險提示：固定投資復蘇低于預期；水泥價格大幅下跌。
江西水泥：量價齊升態(tài)勢仍將延續(xù)
三季度淡季不淡，量價齊升態(tài)勢延續(xù)
公司發(fā)布三季度業(yè)績預告，公司1-9月實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長196-223%。我們認為量價齊升態(tài)勢的延續(xù)是公司業(yè)績繼續(xù)大幅增長的原因所在。
從銷量數(shù)據(jù)上看，雖然公司三季度銷量增速與中報相比出現(xiàn)一定下滑，但是我們認為銷量增速的下滑是受產(chǎn)能瓶頸限制所造成的。公司熟料產(chǎn)能大約在1562萬噸左右（按照365天計算，折合水泥產(chǎn)能大約2187萬噸），則單季度水泥產(chǎn)能大約為2187/4=547萬噸，已經(jīng)小于我們對公司三季度銷量預估值560萬噸，因此公司銷量增速下滑的主要原因在于公司產(chǎn)能瓶頸。
從水泥價格上看，江西水泥價格出現(xiàn)了淡季不淡的態(tài)勢。2013年區(qū)域價格在7月底就開始出現(xiàn)顯著反彈，目前南昌水泥價格同比去年已經(jīng)出現(xiàn)60元/噸的提升。
需求持續(xù)回暖，新增供給較少，供需格局仍然較好
值得注意的是，公司從2012年至今沒有新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，因此銷量的大幅增長完全是由于需求復蘇所推動的。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，江西省1-8月水泥產(chǎn)量同比增長21.11%，僅次于貴州及寧夏、青海等少數(shù)西北省份。
當?shù)厮嘈枨笠呀?jīng)從去年底部出現(xiàn)了顯著改善。
從供給端看，江西省內(nèi)2012年僅有一條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，2013年下半年新增產(chǎn)線也只有兩條，全省熟料產(chǎn)能預計增加6%。在需求增速高達20%以上的情況下，新增供給壓力不大。
投資建議：維持“買入”評級
我們今年把包括公司在內(nèi)的華東地區(qū)作為水泥行業(yè)首推品種，核心邏輯在于華東地區(qū)水泥需求旺盛而供給端壓力較小，供需格局和企業(yè)盈利與2012年相比均將出現(xiàn)大幅改善。我們認為公司量價齊升的態(tài)勢在四季度仍將延續(xù)，預計公司2013-2015年EPS分別為0.90、1.00、1.20，對應市盈率11、10、9倍，維持“買入”評級。
風險提示：
宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預期，原材料成本大幅上漲。
華新水泥：成本下降帶來上半年高增長，下半年旺季漲價值得期待
受益于銷量增長和煤炭成本下降，中報業(yè)績大幅增長
上半年公司水泥及熟料銷量2215萬噸，同比增長21.13%，噸水泥收入257元/噸，低于2012年同期水平（273元/噸），不過由于噸成本下降幅度更大（由2012年上半年的217元/噸下降到193元/噸），公司噸毛利由去年上半年的56元/噸提升至63元/噸。噸成下降主要來自煤炭價格的大幅下跌，以湖北黃石地區(qū)煤炭價格為例，2013上半年煤炭價格同比下降33%。
繼續(xù)收購兼并，提高鄂東地區(qū)市場控制力報告期
公司分別收購湖北華祥水泥有限公司與華翔水泥鄂州有限公司70%股權，收購之后區(qū)域CR3提升至76%，華新市場占有率也達到55%，公司對其核心市場--鄂東地區(qū)的市場控制力進一步加強。
湖北需求復蘇，與長三角市場聯(lián)動，下半年水泥漲價空間依然可期
今年湖北市場新增供給很少，而6月份開始需求明顯在改善，預計下半年區(qū)域供需關系將好轉(zhuǎn)；同時，湖北水泥市場和長三角地區(qū)水泥價格已經(jīng)形成聯(lián)動，我們預計整體市場9月后旺季漲價空間值得期待。
維持“買入”評級
短期來看，公司主要市場（湖北）下半年水泥漲價彈性較大，而煤炭價格仍處低位，下半年盈利仍將保持高增長。中期來看，公司目前不斷加強核心市場控制力、經(jīng)營管理和費用控制，公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力持續(xù)提升；同時公司正加快推進生活垃圾生態(tài)處理項目，由于目前政府補貼較低、商業(yè)模式尚不成熟，利潤貢獻很小，不過長期來看將成為新的盈利增長點。我們預計2013-2015年EPS分別為1.00、1.30、1.48元/股，公司業(yè)績彈性較大，下半年水泥價格上漲和盈利增長有望超預期，維持“買入”評級。
風險提示
固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，區(qū)域新產(chǎn)能大幅增長，煤炭價格大幅上漲。
天山股份：新疆產(chǎn)能過剩壓力仍需時日化解
報告期內(nèi)公司業(yè)績同降34.7%，EPS0.09元
2013年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.64億元，同比增長2.36%，歸屬上市公司股東凈利潤0.75億元，同比下降34.69%，每股收益0.09元；單2季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.80億元，同比增長5.73%，歸屬上市公司股東凈利潤2.63億元，同比增長2.68%，每股收益0.30元；
公司預計2013年1-9月凈利潤在2.9~4.0億元區(qū)間，同比下降13.6%~37.3%，每股收益0.26-0.35元，同比下降9.5%~34.4%。
疆內(nèi)景氣度下降引致公司業(yè)績下降，營業(yè)外收入大增使得降幅低于預期
截至2012年底新疆總產(chǎn)能急劇增加到將近8000萬噸，而市場容量4300萬噸，產(chǎn)能過剩嚴重，2013年開春后疆內(nèi)各地區(qū)產(chǎn)品價格明顯低于去年同期水平。新疆水泥行業(yè)盈利能力延續(xù)2012年趨勢持續(xù)下降。報告期內(nèi)公司營業(yè)外收入（主要為政府補助項目原因）1.03億元，較去年同期增長0.56億元，使得公司業(yè)績降幅低于市場預期；報告期內(nèi)公司綜合毛利率20.87%，同比下降2.1個百分點；由于產(chǎn)品價格同比下降和工程轉(zhuǎn)固因素影響，雖公司加強內(nèi)部降本增效和精細化管理，但費用率仍同比提高：銷售費率、管理費率和財務費率為5.41%、6.97%、6.10%，分別同比提高0.3、0.5、0.6個百分點，期間費率18.48%，同比提高1.4個百分點；主要業(yè)務水泥和混凝土業(yè)務毛利率23.72%、7.17%，分別同比下降0.1、8.5個百分點；單2季度公司綜合毛利率24.32%，同比下降0.4個百分點；銷售費率、管理費率和財務費率為4.66%、4.84%、4.10%，分別同比提高0.3、0.4、0.6個百分點，期間費率13.6%，同比提高1.3個百分點。營業(yè)利潤同降14.3%，營業(yè)外收入0.82億元，較2012年2季度增加0.33億元，使得單2季度業(yè)績同增2.7%。
2-3年長期投資視角買入并持有
靜態(tài)，公司產(chǎn)能主要區(qū)域新疆目前產(chǎn)能過剩嚴重，疆內(nèi)分地區(qū)，南疆、東疆產(chǎn)品價格谷底回復，行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈但反彈空間有限；北疆由于吐魯番2012年新增產(chǎn)能巨大輻射至烏昌核心地區(qū)，烏昌和吐魯番地區(qū)今年虧損幾成定局；雖江蘇事業(yè)部會受益于華東區(qū)域整體景氣提升盈利改善，但新疆需求如沒有超預期且集中爆發(fā)，公司業(yè)績大幅下降確定?；诠局袌?，我們下調(diào)公司2013年盈利預測至每股收益0.45元（含公司今年完成出售伊犁南崗建材32%股權的投資收益）；
那為何我們?nèi)匀痪S持對公司的買入評級!目前股價對應公司0.9倍PB，估值已具備安全邊際；新疆作為我國唯一未來具備需求空間且有地域縱深保護的地區(qū)，也是目前我國唯一通過價格競爭進行產(chǎn)能出清的地區(qū)，雖行業(yè)景氣低迷將持續(xù)一段時間，但1、行業(yè)離底部不遠；2、著眼未來，新增產(chǎn)能沖擊減小，需求保持20%以上增速，現(xiàn)有存量產(chǎn)能價格出清，行業(yè)拐點出現(xiàn)時，公司業(yè)績受益量和價的兩重驅(qū)動因素將爆發(fā)性增長。
安全邊際位臵進入，投資者需要付出的只是時間等待而已!
祁連山2013 年半年報點評：量價齊升，推動業(yè)績增長
公司中報顯示，2013年半年度營業(yè)收入為23.12億元，較上年同期增24.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.1億元，同比增長314.46%；基本每股收益0.1839元，同比增長229.57%。符合我們預期。
產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長推動業(yè)績增長。公司是區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，報告期新增水泥產(chǎn)能400萬噸，總產(chǎn)能突破2500萬噸。1-6月公司累計生產(chǎn)水泥699.83萬噸，同比增長18.34%；銷售水泥（含商品熟料）786.17萬噸，同比增長16.85%；產(chǎn)銷商品混凝土34.19萬方，同比增長91.39%。其中二季度預計銷售水泥和熟料約550萬噸，同比增長約16%；實現(xiàn)利潤總額1.49億元，同比提高516%。隨著彭縣二期和古浪線5月的陸續(xù)投產(chǎn)，公司三季度的水泥產(chǎn)量環(huán)比將出現(xiàn)50萬噸左右的增長，在需求保持平穩(wěn)的情況下，利潤率將維持二季度水平，預計單季度實現(xiàn)凈利潤2.28億元，同比增長62.9%。產(chǎn)能的逐步釋放，將推升公司業(yè)績增長。
區(qū)域水泥市場回暖，公司凈利潤大幅上升。區(qū)域供需結構的改善推動水泥價格出現(xiàn)上升，2012年有1700萬噸產(chǎn)能釋放，導致區(qū)域水泥價格大幅下降；隨著區(qū)域景氣度下降，未來兩年投產(chǎn)的生產(chǎn)線將大幅減少，預計2013年區(qū)域內(nèi)新增水泥產(chǎn)能640萬噸，水泥供給增幅將出現(xiàn)明顯下降，水泥價格上升明顯，2013年上半年區(qū)域水泥均價同比上升22%，在公司三費比率基本保持穩(wěn)定的情況下，公司產(chǎn)品的凈利潤率出現(xiàn)明顯上升，二季度，公司噸毛利從56元上升到80元水平，噸凈利為38元，產(chǎn)品凈利潤率同比上升3.73%，達到12.14%，是2012年以來的最高水平，目前公司水泥月銷量維持在180萬噸水平，量價齊升，2013年業(yè)績增長明確。
盈利預測與估值：彰縣二期和古浪線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，2013年水泥銷量預計將增加230多萬噸，對應銷量增速約15%。我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.58/0.71/0.92元，考慮到公司區(qū)域龍頭地位，未來業(yè)績增長比較明確，維持“買入”評級。
主要風險：區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速下滑，水泥產(chǎn)能增速高于預期。
水泥價格繼續(xù)上漲
全國水泥價格從10月開始出現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上周全國水泥市場價格延續(xù)小幅上升態(tài)勢，環(huán)比漲幅為0.19%。水泥價格上漲區(qū)域主要有四川、重慶、福建和廣東省局部區(qū)域，不同地區(qū)價格上調(diào)10-30元/噸不等；熟料價格上漲主要體現(xiàn)在江浙皖沿江地區(qū)，上調(diào)10-20元/噸不等，企業(yè)出廠價在370-380元/噸，粉磨站到位價已達400元/噸，部分區(qū)域超過400元/噸，基本與2011年高點持平。
具體分區(qū)域來看，華東地區(qū)水泥價格平穩(wěn)，熟料價格繼續(xù)上漲。熟料價格再次上調(diào)的原因：一是江浙皖三省熟料外賣企業(yè)供應持續(xù)緊張，庫存一直較低，為保內(nèi)部企業(yè)用量，不斷減少外銷；二是受霧霾天氣和水位下降影響，江蘇和浙江內(nèi)河航運不暢，熟料運輸受到一影響。華北、中南、兩湖地區(qū)水泥價格以平穩(wěn)為主，西南地區(qū)價格繼續(xù)小幅攀升，漲幅在10-20元/噸。其中，川南、川北和重慶地區(qū)以漲為主，成都市場因之前價格一次性上調(diào)幅度較大，近期一直保持平穩(wěn)運行。
市場方面反饋，進入12月，下游需求較10-11月份有明顯提升，部分企業(yè)發(fā)貨量可以接近產(chǎn)銷平衡，價格能夠保持繼續(xù)小幅上升。除了需求相對好轉(zhuǎn)以外，部分企業(yè)之前自律停產(chǎn)也是助推價格上升的原因之一。企業(yè)普遍認為，目前價格可以持穩(wěn)進入淡季，春節(jié)期間水泥價格會有一定回落，但幅度不會太大。通過行業(yè)自律，今年各企業(yè)盈利提升較為明顯，大家對于明年維護市場信心較足。
湘財證券認為，四季度總體需求略超市場預期，目前進入需求旺季末期，其中，東北、西北等區(qū)域由于天氣原因已轉(zhuǎn)入淡季，其他區(qū)域需求量也有所下降，預計未來水泥均價增長幅度將減小。
嚴控產(chǎn)能超預期
霧霾天氣的持續(xù)，令今年以來水泥行業(yè)倒逼減排實施的力度空前加大。
可吸入顆粒物、氮氧化物和二氧化硫是構成霧霾的三大成分，而水泥則是前兩種污染物的排放大戶。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，水泥工業(yè)的粉塵排放占到工業(yè)排放總量的30%，水泥工業(yè)的氮氧化物排放量約占全國總量的10%-12%，是繼火電廠、機動車之后的第三大排放源。
今年5月，發(fā)改委、工信部聯(lián)合下發(fā)《關于堅決遏制產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)盲目擴張的通知》。通知指出，中央已把化解鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾作為今年的工作重點。7月25日，工信部在網(wǎng)站上公布了首批19個行業(yè)淘汰產(chǎn)能企業(yè)名單。12月13日，政府核準的投資項目目錄發(fā)布，核心之一是嚴控鋼鐵、水泥、船舶等行業(yè)新增產(chǎn)能。針對化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾政策精神，中國水泥協(xié)會正在制定細化執(zhí)行方案，預計2014年上半年將逐步取消復合32.5水泥，并對高標號水泥資源綜合利用率作相應調(diào)整。
實際上，各地也在制定適合本地的減排計劃。11月，河北省出臺《河北省工業(yè)企業(yè)技術改造升級計劃》，提出到2017年建材工業(yè)增加值年均增長15%以上，新型干法水泥熟料比重達到100%，淘汰落后水泥產(chǎn)能6100萬噸，單位工業(yè)增加值能耗和二氧化碳排放強度降低25%。12月17日，石家莊拆除18家水泥企業(yè)，都是粉磨企業(yè)，且大部分在產(chǎn)。
申銀萬國近日發(fā)布的研報指出，國務院嚴控新增產(chǎn)能，協(xié)會制定41號文細化執(zhí)行方案，取消低標水泥進度超預期，有利水泥行業(yè)供給減少。若政策執(zhí)行順利，有利于行業(yè)供給減少，2014年水泥上市公司盈利確定性將繼續(xù)提升，未來需關注細化出臺后地方實際執(zhí)行效果。
湘財證券同樣認為，2014年行業(yè)邊際供需將進一步改善。從區(qū)域來看，看好供需結構偏好的華東、華中區(qū)域。此外，華北區(qū)域在大氣治理等因素下，明年供求關系有望明顯改善，如果大氣治理促使小企業(yè)能切實關停，區(qū)域價格將有望較大幅度提升。
區(qū)域龍頭有望受益
全國水泥產(chǎn)業(yè)整治力度最強的屬華北京津冀地區(qū)，目前該地區(qū)水泥過剩率為30%。華北地區(qū)水泥市場長期為冀東水泥、金隅股份和中國建材三大集團占據(jù)，這些龍頭公司已經(jīng)完成今年的環(huán)保提標和落后產(chǎn)能淘汰任務。
以金隅股份為例，公司天津水泥生產(chǎn)線粉塵排放僅為0.3毫克每立方米，是國家標準30毫克每立方米的百分之一。公司在華北地區(qū)第一家主動關停，2013年已經(jīng)提前關停了2個水泥廠，已經(jīng)累計關停7處生產(chǎn)線。涉及的1550名職工，通過轉(zhuǎn)崗、留任、補貼等方式，已經(jīng)全部妥善解決。公司將在下周召開董事會研究關停產(chǎn)能的資產(chǎn)處置問題。據(jù)公司董事長透露，北京市政府也將于近期就金隅率先關停水泥廠給予獎勵和其他政策支撐。
在供需改善的背景之下，龍頭公司對2014年春節(jié)后的旺季持樂觀態(tài)度。目前，水泥行業(yè)都在經(jīng)歷需求“冬眠”，但大型水泥企業(yè)卻加緊生產(chǎn)水泥熟料備貨，以應對明年開春即將到來的供不應求。
江西水泥(行情,問診)相關人士在接受中國證券報記者采訪時表示，今年水泥市場價格維持在高位水平，公司成本由于煤炭價格下跌、產(chǎn)能技術水平發(fā)揮、固定成本攤銷等因素而明顯下降。前三季度，公司毛利率水平比去年提高了5個百分點以上。該人士認為，四季度毛利率水平還會進一步提高，并將迎來業(yè)績釋放。同時預計，江西省明年的水泥市場應該會好于今年，主要原因是區(qū)域內(nèi)新增產(chǎn)能不多，開工建設情況良好，產(chǎn)業(yè)集中度較高。上述人士表示，年底即將出臺的大氣污染排放標準對整個水泥行業(yè)而言都將帶來積極影響。明年將進入“十二五”的第三年，在城鎮(zhèn)化的推動下，下游需求預期仍比較樂觀，將好于今年。
華新水泥在中部具有優(yōu)勢，湖北市場占有率達到20%。該公司高管表示，中部優(yōu)勢將使公司在國家關于中部城市群的規(guī)劃和新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃中受益，但目前水泥消費仍屬相對高位，因此超常爆發(fā)難求。據(jù)了解，華新水泥2013年四季度出貨量大增，價格較三季度上漲逾30元/噸。四季度平均每天出貨量為16-17萬噸，較全年日均出貨量13萬噸大漲約24-32%，水泥價格每噸較三季度上漲逾30元。公司預期近期水泥價格不會再上漲。
有分析人士認為，水泥企業(yè)考核碳排放將會提上日程，如華新水泥這樣已經(jīng)解決自身環(huán)保問題、擁有碳交易能力的水泥企業(yè)，將在競爭中取得優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)集中度也可能由此提升。
海螺水泥：三條邏輯證明未來三年的增長
論述的背景及相關說明
本報告僅論述海螺水泥未來三年的增長及相關路徑，忽略其股價波動受風格轉(zhuǎn)換，水泥短期漲價跌價，宏觀背景等相關因素影響；（我們能理解股價受風格變化影響的合理性，本報告僅論述增長）n受整體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預期的影響，海螺水泥的估值創(chuàng)下新低，并始終在低位徘徊，市場的擔心過去投資驅(qū)動的經(jīng)濟在未來無法延續(xù)從而影響未來的增長；n而從基本面來看，水泥行業(yè)尤其華東水泥行業(yè)今年卻是始終在超預期，顯著區(qū)別于其他周期性行業(yè)。
帶著我們以上疑惑，近期我們調(diào)研了海螺水泥，我們的結論是海螺水泥可以區(qū)別于其他周期性行業(yè)以及其他大部分水泥股，我們可以把海螺水泥未來三年的增長的路徑說清楚。
未來三年的增長路徑n2013年的增長：2013年即將成為過去式，已經(jīng)不是很重要，短期的幾個細節(jié)還是需要重視：其一，今年華東地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)生了兩個過去都很少見到的現(xiàn)象：一二季度淡旺季價格轉(zhuǎn)換的時候幅度在近幾年是最大的；在7~8月份歷年水泥淡季時間里，水泥都漲價了，體現(xiàn)在噸毛利8月份相對于7月份有明顯提升———這些說明，水泥行業(yè)在周期中獨特已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
其二，想要說明海螺水泥今年的EPS的市場化程度是很高的：因為市場始終擔心價格協(xié)同是維持價格的理由，而協(xié)同本來就不可以持續(xù)。但從海螺水泥今年的市場策略，以及我們做草根調(diào)研了解的情況來看：海螺水泥按照產(chǎn)能有效釋放，不丟份額的前提下，去制定自身的價格策略。所以我們今年在7~8月份看到海螺水泥庫位始終比較低，發(fā)貨量始終比較理想，而價格還在繼續(xù)上升。結論：經(jīng)過過去幾年的輪回，只有海螺水泥是強者更強了，而其他水泥或多或少在市場競爭中受到影響，比較明顯的是冀東水泥。
其三，展望即將到來的四季度旺季，我們認為不會出現(xiàn)市場擔憂的旺季不旺的情況：證明這點的最直接證據(jù)就是海螺水泥在旺季正式開始前的目前試點庫位處于偏低的位置；上海等區(qū)域的企業(yè)已經(jīng)對漲價躍躍欲試；華東區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)在沒有新增產(chǎn)能的情況下也有提價要利潤的動力（停窯或協(xié)同等）；從經(jīng)濟來看，短期回暖趨勢還是有利于需求。----9月16~17日華東再次大幅度漲價再次印證4季度增長的確定性。
其四：2013年業(yè)績雖然已經(jīng)不那么重要，我們預期在1.5左右（存在超預期的概率），但我們想說明，這個業(yè)績對海螺水泥而言是市場化程度很高的業(yè)績，其經(jīng)營策略的可持續(xù)性至少說明未來業(yè)績的市場程度也有較強的可持續(xù)性。
2014年的增長：目前來看確定性很強。
其一，在對宏觀經(jīng)濟和需求沒有太多期待的情況下，我們只能把希望寄托在供給上，這是所有周期股共同的邏輯：我們通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，海螺核心區(qū)域的長江沿岸從2014年開始沒有熟料投放，這個決定2014年長江沿岸的供需關系將出現(xiàn)顯著改善，甚至從2014年開始沿江的一些在城市內(nèi)的水泥廠出現(xiàn)搬遷從而出現(xiàn)部分產(chǎn)能減法現(xiàn)象的出現(xiàn)。而華南地區(qū)明年的景氣狀況也將好于今年。我們統(tǒng)計了一下，海螺水泥明年70%左右的區(qū)域供需關系是要明顯好于2013年，最主要是供給無增長帶來的供需邊際的好轉(zhuǎn)，從而直接帶來價格上漲預期。（海螺所在區(qū)域2014年新增產(chǎn)能大約3000多萬噸，主要集中在西部）其二，量的增速：量的增速在海螺產(chǎn)能有效釋放的策略下，我們根據(jù)產(chǎn)能投放進度即可，我們預計明年的銷量增速大約3000萬噸左右，保持在13%左右的增速。
其二，結合量的增速，我們預計只需海螺水泥明年的綜合凈利潤提升6元，2014年就能保持30%以上的增速達到EPS2元，而我們認為最后超預期的概率還在。
2015年的增長：對于周期股而言，目前時點要把2015年說清楚是很困難的事情，因為2015年宏觀經(jīng)濟很難預判，但我們至少能找到一些比較明顯的增量。雖然不精確，但至少能看到增長。
其一，2015年相對于2014年，市場新增產(chǎn)能幾乎更少，也就是供需邊際改善還在繼續(xù)，雖然邊際的彈性最大的核心區(qū)域在華東，但其他區(qū)域的改善也能帶來噸毛利的提升。
其二，海螺水泥的海外戰(zhàn)略布局開始貢獻EPS，而且從海螺目前正在建設的印尼來看，單線的利潤貢獻可能是國內(nèi)生產(chǎn)線的5倍以上，目前的海外戰(zhàn)略也在抓緊推進。
投資建議：以上的增長邏輯我們認為存在的風險極低，而且我們并沒有假定未來三年海螺水泥的并購策略，但從公司的資產(chǎn)負債表來看，無論是現(xiàn)金，還是資產(chǎn)負債率，都處于比較好的水平，而且中國建材的并購力度有所放緩，導致并購市場價格也有所降低，都為海螺的并購創(chuàng)造了良好的外圍環(huán)境。
從投資建議方面來看，從過去多年的經(jīng)驗來看，周期股的投資需要擇時，且短期股價受到宏觀和風格轉(zhuǎn)換等多重因素的影響，但從中期的結果來看，一定會落實到業(yè)績增長上來。
從管理來看，無需更多證明，熟悉海螺的投資者都了解，其在過去多年的運營過程中積累大量對手無法復制的經(jīng)驗，而且這些優(yōu)點在目前的市況背景下更加凸顯。
我們繼續(xù)將海螺水泥定義成周期之王，建議中長期投資者從業(yè)績增長的角度出發(fā)，慢慢布局海螺水泥，我們預期未來三年EPS 分別為1.50、1.98、2.39，給予2014 年12 倍估值，目標價格24 元，給予買入投資評級。
冀東水泥：盈利低谷期
事件
公司發(fā)布2013年半年度報告 公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營業(yè)利潤-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
簡評
水泥及熟料銷量同比增加4.52%
2013年公司銷售水泥及熟料3212萬噸，同比增加4.52%。其中銷售水泥2745萬噸，同比增加8.07%；銷售熟料467萬噸，同比減少12.38%。上半年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量負增長，公司主要市場區(qū)域位于華北地區(qū)，受華北地區(qū)水泥市場需求較弱的影響較為明顯，但是整體產(chǎn)銷情況要略好于區(qū)域平均水平。從上半年公司水泥和熟料產(chǎn)量情況來看，水泥產(chǎn)量增加而熟料產(chǎn)量減少，公司的水泥熟料比將進一步提高，這也是華北地區(qū)的一大特點，2012年底華北地區(qū)水泥熟料比超過1.9，為全國最高的大區(qū)。較高的水泥熟料比變相增加了區(qū)域的水泥產(chǎn)能，對區(qū)域的供需環(huán)境不利，加劇了水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩。
水泥價格同比下降，毛利率同比下降2.92個百分點
今年上半年公司產(chǎn)能所在地水泥加權高標水泥均價為322.65元/噸，去年同比為343.55元/噸，同比下降約20.90元/噸。雖然由于煤炭價格下跌水泥生產(chǎn)成本有所下降，但是未能抵消水泥價格同比下降的影響，公司整體的毛利水平同比仍然未能好轉(zhuǎn)，上半年公司毛利率21.62%，同比下降2.92個百分點。分區(qū)域來看，東北地區(qū)毛利率36.96%，為公司盈利最好的區(qū)域，但是同比毛利水平仍有所下滑；湖南、山東和重慶等地的平均毛利率13.63%，同比下降2.1個百分點，為公司毛利率水平最低的區(qū)域。 區(qū)域市場不景氣，業(yè)績低谷還將持續(xù)一段時間 公司約60%的權益產(chǎn)能位于華北地區(qū)，受區(qū)域市場不景氣的影響，上半年公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，仍在低谷期徘徊。今年全國水泥市場中華東市場相對景氣，但公司在該區(qū)域除山東省有一條熟料生產(chǎn)線外并無其他產(chǎn)能，因此未能收益。目前公司核心的華北市場需求增長仍然乏力，區(qū)域產(chǎn)能過剩比例超過30%，在全國處于較高水平，短期區(qū)域內(nèi)供需環(huán)境難以得到有效改善，預計公司的業(yè)績低谷期還將持續(xù)一段時間。 事件 公司發(fā)布2013年半年度報告 公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營業(yè)利潤-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
盈利預測和評級
雖然公司盈利狀況短期難有大的改觀，但是其資產(chǎn)價格已處于非常低的水平，公司水泥產(chǎn)能噸市值僅132元，近期產(chǎn)業(yè)資本并購過程中收購的噸水泥產(chǎn)能價格均在400元以上，公司當前估值水平具備較強的吸引力，未來也存在極大的業(yè)績彈性。我們預計公司2013年收入156.40億元，同比增加7.03%，歸屬于母公司的凈利潤1.93億元，同比增加7.23%，基本每股收益0.14元。維持“增持”評級。
塔牌集團中報點評：供需持續(xù)改善，業(yè)績拐點來臨
事件：
上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為15.78億元，同比增長3.60%；實現(xiàn)凈利潤為0.97億元，同比下降8.60%；基本每股收益為0.11元。
點評：
淡季走量難抵價格下滑致業(yè)績下降。上半年公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量543.27萬噸、銷量536.64萬噸，較上年同期分別增長了10.92%、11.30%。由于市場競爭激烈，上半年公司水泥平均銷售價格同比下降了9.45%，而同期水泥平均銷售成本的下降幅度為6.12%，雖然銷量有所增長，但仍無法達到以量補價的目的，從而導致凈利潤同比下滑。
上半年地區(qū)產(chǎn)能消化充分，邊際供需改善。12年廣東省新增熟料產(chǎn)能899萬噸，增長13.3%。上半年僅新增兩條生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能310萬噸，供給壓力大幅降低。上半年廣東省固定資產(chǎn)投資增長17%，較上年大幅提高7.5個百分點，投資帶動水泥需求快速增長，上半年水泥增長11.25%，較上年提高11個百分點，地區(qū)供需關系明顯改善。
價格走出底部，下半年有望持續(xù)回升。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，在需求的支撐下，廣州市P.O42.5散裝水泥價格從5月累計提價60元/噸，其中7月以來上漲20元/噸，目前均價355元/噸，淡季價格回升為旺季進一步提價奠定基礎，下半年水泥價格繼續(xù)趨漲。
基礎設施建設提速，供需關系進一步改善。根據(jù)廣東省《加快推進全省重要基礎設施建設工作方案（2013—2015年）》，“十二五”后三年，廣東省將加快推進以粵東西北地區(qū)交通基礎設施為重點的重要基礎設施八大工程、21大項共460個項目建設，總投資約2.95萬億元，后三年完成投資約1.41萬億元。其中2013年安排基礎設施重點項目129項，206個子項目，年度計劃投資2232億元?；ㄍ顿Y的再次擴容，將有利于地區(qū)水泥供需關系的進一步改善。
估值與投資評級：我們預測：2013-2015年公司EPS分別為0.26元、0.30元，0.33元，考慮旺季價格上漲，給予公司“增持”評級。
風險提示：固定投資復蘇低于預期；水泥價格大幅下跌。
江西水泥：量價齊升態(tài)勢仍將延續(xù)
三季度淡季不淡，量價齊升態(tài)勢延續(xù)
公司發(fā)布三季度業(yè)績預告，公司1-9月實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長196-223%。我們認為量價齊升態(tài)勢的延續(xù)是公司業(yè)績繼續(xù)大幅增長的原因所在。
從銷量數(shù)據(jù)上看，雖然公司三季度銷量增速與中報相比出現(xiàn)一定下滑，但是我們認為銷量增速的下滑是受產(chǎn)能瓶頸限制所造成的。公司熟料產(chǎn)能大約在1562萬噸左右（按照365天計算，折合水泥產(chǎn)能大約2187萬噸），則單季度水泥產(chǎn)能大約為2187/4=547萬噸，已經(jīng)小于我們對公司三季度銷量預估值560萬噸，因此公司銷量增速下滑的主要原因在于公司產(chǎn)能瓶頸。
從水泥價格上看，江西水泥價格出現(xiàn)了淡季不淡的態(tài)勢。2013年區(qū)域價格在7月底就開始出現(xiàn)顯著反彈，目前南昌水泥價格同比去年已經(jīng)出現(xiàn)60元/噸的提升。
需求持續(xù)回暖，新增供給較少，供需格局仍然較好
值得注意的是，公司從2012年至今沒有新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，因此銷量的大幅增長完全是由于需求復蘇所推動的。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，江西省1-8月水泥產(chǎn)量同比增長21.11%，僅次于貴州及寧夏、青海等少數(shù)西北省份。
當?shù)厮嘈枨笠呀?jīng)從去年底部出現(xiàn)了顯著改善。
從供給端看，江西省內(nèi)2012年僅有一條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，2013年下半年新增產(chǎn)線也只有兩條，全省熟料產(chǎn)能預計增加6%。在需求增速高達20%以上的情況下，新增供給壓力不大。
投資建議：維持“買入”評級
我們今年把包括公司在內(nèi)的華東地區(qū)作為水泥行業(yè)首推品種，核心邏輯在于華東地區(qū)水泥需求旺盛而供給端壓力較小，供需格局和企業(yè)盈利與2012年相比均將出現(xiàn)大幅改善。我們認為公司量價齊升的態(tài)勢在四季度仍將延續(xù)，預計公司2013-2015年EPS分別為0.90、1.00、1.20，對應市盈率11、10、9倍，維持“買入”評級。
風險提示：
宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預期，原材料成本大幅上漲。
華新水泥：成本下降帶來上半年高增長，下半年旺季漲價值得期待
受益于銷量增長和煤炭成本下降，中報業(yè)績大幅增長
上半年公司水泥及熟料銷量2215萬噸，同比增長21.13%，噸水泥收入257元/噸，低于2012年同期水平（273元/噸），不過由于噸成本下降幅度更大（由2012年上半年的217元/噸下降到193元/噸），公司噸毛利由去年上半年的56元/噸提升至63元/噸。噸成下降主要來自煤炭價格的大幅下跌，以湖北黃石地區(qū)煤炭價格為例，2013上半年煤炭價格同比下降33%。
繼續(xù)收購兼并，提高鄂東地區(qū)市場控制力報告期
公司分別收購湖北華祥水泥有限公司與華翔水泥鄂州有限公司70%股權，收購之后區(qū)域CR3提升至76%，華新市場占有率也達到55%，公司對其核心市場--鄂東地區(qū)的市場控制力進一步加強。
湖北需求復蘇，與長三角市場聯(lián)動，下半年水泥漲價空間依然可期
今年湖北市場新增供給很少，而6月份開始需求明顯在改善，預計下半年區(qū)域供需關系將好轉(zhuǎn)；同時，湖北水泥市場和長三角地區(qū)水泥價格已經(jīng)形成聯(lián)動，我們預計整體市場9月后旺季漲價空間值得期待。
維持“買入”評級
短期來看，公司主要市場（湖北）下半年水泥漲價彈性較大，而煤炭價格仍處低位，下半年盈利仍將保持高增長。中期來看，公司目前不斷加強核心市場控制力、經(jīng)營管理和費用控制，公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力持續(xù)提升；同時公司正加快推進生活垃圾生態(tài)處理項目，由于目前政府補貼較低、商業(yè)模式尚不成熟，利潤貢獻很小，不過長期來看將成為新的盈利增長點。我們預計2013-2015年EPS分別為1.00、1.30、1.48元/股，公司業(yè)績彈性較大，下半年水泥價格上漲和盈利增長有望超預期，維持“買入”評級。
風險提示
固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，區(qū)域新產(chǎn)能大幅增長，煤炭價格大幅上漲。
天山股份：新疆產(chǎn)能過剩壓力仍需時日化解
報告期內(nèi)公司業(yè)績同降34.7%，EPS0.09元
2013年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.64億元，同比增長2.36%，歸屬上市公司股東凈利潤0.75億元，同比下降34.69%，每股收益0.09元；單2季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.80億元，同比增長5.73%，歸屬上市公司股東凈利潤2.63億元，同比增長2.68%，每股收益0.30元；
公司預計2013年1-9月凈利潤在2.9~4.0億元區(qū)間，同比下降13.6%~37.3%，每股收益0.26-0.35元，同比下降9.5%~34.4%。
疆內(nèi)景氣度下降引致公司業(yè)績下降，營業(yè)外收入大增使得降幅低于預期
截至2012年底新疆總產(chǎn)能急劇增加到將近8000萬噸，而市場容量4300萬噸，產(chǎn)能過剩嚴重，2013年開春后疆內(nèi)各地區(qū)產(chǎn)品價格明顯低于去年同期水平。新疆水泥行業(yè)盈利能力延續(xù)2012年趨勢持續(xù)下降。報告期內(nèi)公司營業(yè)外收入（主要為政府補助項目原因）1.03億元，較去年同期增長0.56億元，使得公司業(yè)績降幅低于市場預期；報告期內(nèi)公司綜合毛利率20.87%，同比下降2.1個百分點；由于產(chǎn)品價格同比下降和工程轉(zhuǎn)固因素影響，雖公司加強內(nèi)部降本增效和精細化管理，但費用率仍同比提高：銷售費率、管理費率和財務費率為5.41%、6.97%、6.10%，分別同比提高0.3、0.5、0.6個百分點，期間費率18.48%，同比提高1.4個百分點；主要業(yè)務水泥和混凝土業(yè)務毛利率23.72%、7.17%，分別同比下降0.1、8.5個百分點；單2季度公司綜合毛利率24.32%，同比下降0.4個百分點；銷售費率、管理費率和財務費率為4.66%、4.84%、4.10%，分別同比提高0.3、0.4、0.6個百分點，期間費率13.6%，同比提高1.3個百分點。營業(yè)利潤同降14.3%，營業(yè)外收入0.82億元，較2012年2季度增加0.33億元，使得單2季度業(yè)績同增2.7%。
2-3年長期投資視角買入并持有
靜態(tài)，公司產(chǎn)能主要區(qū)域新疆目前產(chǎn)能過剩嚴重，疆內(nèi)分地區(qū)，南疆、東疆產(chǎn)品價格谷底回復，行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈但反彈空間有限；北疆由于吐魯番2012年新增產(chǎn)能巨大輻射至烏昌核心地區(qū)，烏昌和吐魯番地區(qū)今年虧損幾成定局；雖江蘇事業(yè)部會受益于華東區(qū)域整體景氣提升盈利改善，但新疆需求如沒有超預期且集中爆發(fā)，公司業(yè)績大幅下降確定?；诠局袌?，我們下調(diào)公司2013年盈利預測至每股收益0.45元（含公司今年完成出售伊犁南崗建材32%股權的投資收益）；
那為何我們?nèi)匀痪S持對公司的買入評級!目前股價對應公司0.9倍PB，估值已具備安全邊際；新疆作為我國唯一未來具備需求空間且有地域縱深保護的地區(qū)，也是目前我國唯一通過價格競爭進行產(chǎn)能出清的地區(qū)，雖行業(yè)景氣低迷將持續(xù)一段時間，但1、行業(yè)離底部不遠；2、著眼未來，新增產(chǎn)能沖擊減小，需求保持20%以上增速，現(xiàn)有存量產(chǎn)能價格出清，行業(yè)拐點出現(xiàn)時，公司業(yè)績受益量和價的兩重驅(qū)動因素將爆發(fā)性增長。
安全邊際位臵進入，投資者需要付出的只是時間等待而已!
祁連山2013 年半年報點評：量價齊升，推動業(yè)績增長
公司中報顯示，2013年半年度營業(yè)收入為23.12億元，較上年同期增24.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.1億元，同比增長314.46%；基本每股收益0.1839元，同比增長229.57%。符合我們預期。
產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長推動業(yè)績增長。公司是區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，報告期新增水泥產(chǎn)能400萬噸，總產(chǎn)能突破2500萬噸。1-6月公司累計生產(chǎn)水泥699.83萬噸，同比增長18.34%；銷售水泥（含商品熟料）786.17萬噸，同比增長16.85%；產(chǎn)銷商品混凝土34.19萬方，同比增長91.39%。其中二季度預計銷售水泥和熟料約550萬噸，同比增長約16%；實現(xiàn)利潤總額1.49億元，同比提高516%。隨著彭縣二期和古浪線5月的陸續(xù)投產(chǎn)，公司三季度的水泥產(chǎn)量環(huán)比將出現(xiàn)50萬噸左右的增長，在需求保持平穩(wěn)的情況下，利潤率將維持二季度水平，預計單季度實現(xiàn)凈利潤2.28億元，同比增長62.9%。產(chǎn)能的逐步釋放，將推升公司業(yè)績增長。
區(qū)域水泥市場回暖，公司凈利潤大幅上升。區(qū)域供需結構的改善推動水泥價格出現(xiàn)上升，2012年有1700萬噸產(chǎn)能釋放，導致區(qū)域水泥價格大幅下降；隨著區(qū)域景氣度下降，未來兩年投產(chǎn)的生產(chǎn)線將大幅減少，預計2013年區(qū)域內(nèi)新增水泥產(chǎn)能640萬噸，水泥供給增幅將出現(xiàn)明顯下降，水泥價格上升明顯，2013年上半年區(qū)域水泥均價同比上升22%，在公司三費比率基本保持穩(wěn)定的情況下，公司產(chǎn)品的凈利潤率出現(xiàn)明顯上升，二季度，公司噸毛利從56元上升到80元水平，噸凈利為38元，產(chǎn)品凈利潤率同比上升3.73%，達到12.14%，是2012年以來的最高水平，目前公司水泥月銷量維持在180萬噸水平，量價齊升，2013年業(yè)績增長明確。
盈利預測與估值：彰縣二期和古浪線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，2013年水泥銷量預計將增加230多萬噸，對應銷量增速約15%。我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.58/0.71/0.92元，考慮到公司區(qū)域龍頭地位，未來業(yè)績增長比較明確，維持“買入”評級。
主要風險：區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速下滑，水泥產(chǎn)能增速高于預期。
