中聯(lián)重科：復(fù)蘇步伐延長(zhǎng)，維持“中性”

　　中聯(lián)重科3Q13凈利潤(rùn)為人民幣8.89億元，同比下降33.6%，符合預(yù)期。

　　我們預(yù)計(jì)4Q13的盈利將面臨挑戰(zhàn)主要是：1）可能出現(xiàn)的較高應(yīng)收款減值損失；2）4Q更嚴(yán)格的銷售政策。此外，由于4Q傳統(tǒng)為年內(nèi)回款高峰期，我們對(duì)公司4Q回款情況仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。展望未來(lái)，我們相信中聯(lián)重科在2014財(cái)年的銷售疲弱，市場(chǎng)可能需要更多的時(shí)間來(lái)消化在銷售渠道中的機(jī)械才可以再出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　我們小幅下調(diào)FY13F-FY15F的收入4.9%，5.0%和5.0%，以反映4Q13需求疲軟和FY14-FY15的溫和增長(zhǎng)。3Q13盈利顯示混凝土機(jī)械復(fù)蘇步伐可能會(huì)延長(zhǎng)，需求意欲相對(duì)較弱。我們分別下調(diào)FY13F-FY15F的EPS5.3%，5.4%和5.3%。

　　我們上調(diào)公司的目標(biāo)價(jià)從6.55港元至7.15港元，相當(dāng)于9.2倍，8.3倍，7.6倍2013-2015財(cái)年市盈率，雖然我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們相信新快報(bào)作出道歉解除公眾對(duì)中聯(lián)重科的虛構(gòu)銷售的疑慮，可能提升估值，但行業(yè)前景可能在4Q13和2014財(cái)年仍然充滿挑戰(zhàn)。我們維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。