水泥行業(yè)：負面因素基本得到消化 股價上行風(fēng)險在積聚

　　上半年水泥價格低于我們預(yù)期，主要歸因于2012年新增產(chǎn)能釋放 

　　盡管1-5月份水泥表觀消費量同比增速高達9.1%，高于去年同期的6.9%，但受制于2012年新增產(chǎn)能的大規(guī)模釋放(2012年新型干法產(chǎn)能增長超過10%)，水泥價格2季度旺季上漲的幅度低于我們的預(yù)期。 

　　A股水泥板塊估值已經(jīng)達到歷史最低點，市場悲觀預(yù)期基本得到反映 

　　年初至今水泥板塊股價大幅下跌33%，大幅跑輸滬深300%約18個百分點。目前板塊1.2x的PB估值水平已經(jīng)達到歷史最低點，我們認為股價已經(jīng)包含了宏觀經(jīng)濟大幅下滑的極度悲觀預(yù)期。 

　　未來6-12個月，供給端壓力有望大幅減緩，政策面存在可能的利好 

　　我們預(yù)計2013年全年新型干法產(chǎn)能增長不到5%，同時考慮到落后產(chǎn)能淘汰，總產(chǎn)能預(yù)計只增長1.5%，供給端壓力將大幅放緩。盡管下半年需求將較上半年或明顯放緩，但我們相信供需形勢惡化并沒有市場預(yù)期的那么悲觀。政策面來看，我們認為城鎮(zhèn)化細節(jié)的逐步出臺、利率曲線斜率的潛在扁平化有望提升市場情緒、提升投資需求。 

　　股票推薦：股價上行風(fēng)險在逐漸積聚，首選海螺水泥 

　　考慮到上半年水泥價格低于我們的預(yù)期，我們下調(diào)了部分水泥股的盈利預(yù)測和目標(biāo)價。但看未來6-12個月，我們認為水泥板塊股價的上行風(fēng)險大于下行風(fēng)險。個股中首選海螺水泥，我們認為龍頭的價值被低估。