金隅股份市值被市場低估，上調至“買入”評級。我們認為市值低估來自于兩方面：①根據(jù)歷史市場對于公司估值體系測算（地產以1XPS 估值，水泥及混凝土業(yè)務PE 為10倍，新型建材11倍PE，租賃以及物業(yè)為16倍PE 測算）我們預計公司13年市值至少為451億元，向上空間31%；②我們認為由于受到地產以及水泥行業(yè)政策以及需求不景氣影響，公司部分業(yè)務估值修復可期，中性測算市值將躍升到至少493億，向上空間為42%，股價被低估。我們預計公司12-14年EPS為0.59/0.72/0.91元，上調評級至“買入”。
區(qū)域水泥盈利回升確定，業(yè)績反轉可期。我們認為，12年華北區(qū)域水泥價格大幅下滑，年內均價約為年底的280元/噸的低點（同比下滑19%），行業(yè)盈利處于歷史相對低點。而13年從區(qū)域上來看，華北區(qū)域，尤其是河北地區(qū)供給壓力大幅減緩（河北地區(qū)增速僅為2.5%，11年約為13%），我們預計13年全年水泥均價上漲幅度約為20-35元/噸，行業(yè)盈利反轉可期。
地產量價齊升，進一步鞏固業(yè)績中流砥柱地位。我們預計公司13年整體結轉面積為108萬平，其中商品房結轉預計在46萬平。我們認為，隨著地產銷售自12年4月起的不斷轉暖，預計13年整體地產仍將溫和回暖，公司總結轉面積的提升以及北京商品房價格的上行將進一步推動業(yè)績穩(wěn)定增長。
租金價格趨勢上行，物業(yè)管理板塊成長迅速。就國際趨勢而言，一線商業(yè)地產租金維持快速上行。自07年以來，北京商業(yè)地產租金年復合增長率約為16%，09-12年增長將近50%。同時，我們預計13年公司新簽以及續(xù)簽占比約為30-35%，屬于相對高位，價格的躍升將進一步推動業(yè)績的高速成長。
區(qū)域水泥盈利回升確定，業(yè)績反轉可期。我們認為，12年華北區(qū)域水泥價格大幅下滑，年內均價約為年底的280元/噸的低點（同比下滑19%），行業(yè)盈利處于歷史相對低點。而13年從區(qū)域上來看，華北區(qū)域，尤其是河北地區(qū)供給壓力大幅減緩（河北地區(qū)增速僅為2.5%，11年約為13%），我們預計13年全年水泥均價上漲幅度約為20-35元/噸，行業(yè)盈利反轉可期。
地產量價齊升，進一步鞏固業(yè)績中流砥柱地位。我們預計公司13年整體結轉面積為108萬平，其中商品房結轉預計在46萬平。我們認為，隨著地產銷售自12年4月起的不斷轉暖，預計13年整體地產仍將溫和回暖，公司總結轉面積的提升以及北京商品房價格的上行將進一步推動業(yè)績穩(wěn)定增長。
租金價格趨勢上行，物業(yè)管理板塊成長迅速。就國際趨勢而言，一線商業(yè)地產租金維持快速上行。自07年以來，北京商業(yè)地產租金年復合增長率約為16%，09-12年增長將近50%。同時，我們預計13年公司新簽以及續(xù)簽占比約為30-35%，屬于相對高位，價格的躍升將進一步推動業(yè)績的高速成長。
