19日，工信部發(fā)布了符合《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》生產(chǎn)線第一批名單，其中包括多家上市公司及其子公司。
其中包括冀東水泥、天山股份、安徽皖維高新材料股份有限公司、安徽荻港海螺水泥股份有限公司、華新水泥股份有限公司黃石分公司、葛洲壩宜城水泥有限公司、新疆天山水泥股份有限公司、河南省同力水泥有限公司等。
東方證券認(rèn)為，結(jié)合政策預(yù)期和行業(yè)基本面情況，目前水泥股仍具有配置價(jià)值，主要源自于悲觀因素已較為充分反映之下，市場(chǎng)對(duì)于政策放松的博弈在下半年將反復(fù)醞釀，預(yù)期獲得相對(duì)收益的可能性較大。
旺季水泥股反彈 延續(xù)性須需求放量
水泥行業(yè)動(dòng)態(tài)：上周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)攀升，幅度0.48%。上漲的區(qū)域主要是珠三角和貴陽(yáng)，分別上調(diào)20-30元/噸。9月上旬，下游市場(chǎng)需求呈緩慢上升趨勢(shì)，個(gè)別地區(qū)價(jià)格持續(xù)上漲，其他大多數(shù)地區(qū)以平穩(wěn)為主。
水泥行業(yè)判斷：廣東珠三角區(qū)和貴州貴陽(yáng)的漲價(jià)主要因英德熟料生產(chǎn)受限所致。華東市場(chǎng)季節(jié)性需求回升并輔之以停窯限產(chǎn)，東方證券判斷價(jià)格上漲趨勢(shì)可能會(huì)維持，但對(duì)價(jià)格的提升幅度東方證券并不報(bào)以過(guò)高的期待，大幅漲價(jià)仍待需求的進(jìn)一步放量（可能需要到10月份）。
東方證券判斷，固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資數(shù)據(jù)的改善，成為近期水泥股反彈的催化劑，但東方證券認(rèn)為，8月份數(shù)據(jù)可能含有月度擾動(dòng)及基數(shù)效應(yīng)的因素：7月份單月地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)為09年9月以來(lái)最低點(diǎn)，可能存在部分被延遲統(tǒng)計(jì)；鐵路固定資產(chǎn)投資中基本建設(shè)投資8月份單月雖同比增長(zhǎng)19%，但環(huán)比減少1%，并且東方證券觀察到，8月挖掘機(jī)銷量環(huán)比減少2.5%，弱于季節(jié)性規(guī)律，顯示新開(kāi)工尚未有明顯起色。
維持對(duì)行業(yè)“看好”的評(píng)級(jí)，建議“標(biāo)配”水泥股。東方證券認(rèn)為，為達(dá)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目的，四季度地產(chǎn)及基建投資的回升或?qū)⒊掷m(xù)，預(yù)計(jì)四季度行業(yè)景氣度或?qū)⒁虼烁纳?，而水泥股悲觀預(yù)期已得以較充分的反映，水泥股具備配置的價(jià)值。重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥(600585，買入)，公司盈利能力明顯優(yōu)于行業(yè)平均，在弱市之下可不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，而其良好的資本結(jié)構(gòu)及大量在手現(xiàn)金亦可抵御“寒冬”。
金隅股份：水泥業(yè)務(wù)拖累中期業(yè)績(jī)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快
金隅股份2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.5億元，同比增長(zhǎng)12.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)13.87億元，同比降低15.2%，對(duì)應(yīng)每股收益0.32元。公司上半年水泥業(yè)務(wù)受需求放緩影響，銷量和價(jià)格均有所下滑，拖累上半年業(yè)績(jī)，但房地產(chǎn)上半年結(jié)轉(zhuǎn)面積增長(zhǎng)較快，同時(shí)商品房面積占比提升驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)板塊盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，新型建材和持有型物業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，展望全年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)能夠完成年初目標(biāo)，保持較好增長(zhǎng)，但受價(jià)格降低影響，水泥板塊盈利大幅下滑情況仍難以明顯改善，預(yù)計(jì)全年盈利受水泥業(yè)務(wù)拖累有所下滑。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
區(qū)域需求放緩水泥銷量和價(jià)格均有所下降，拖累上半年業(yè)績(jī)：上半年受區(qū)域產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)以及需求較弱影響，銷量和價(jià)格都有所下降。上半年水泥熟料綜合銷量1,501萬(wàn)噸，較去年同期降低242萬(wàn)噸；。考慮到目前區(qū)域水泥價(jià)格水平較上半年進(jìn)一步降低，水泥業(yè)務(wù)全年盈利降幅加大的可能性較大。
房地產(chǎn)上半年結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長(zhǎng)28.01%，商品房面積占比提升驅(qū)動(dòng)板塊盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)：公司年初預(yù)計(jì)全年結(jié)轉(zhuǎn)85萬(wàn)平米，上半年結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)程較快，實(shí)現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)面積47.89萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)28.01%，完成全年計(jì)劃56%；結(jié)轉(zhuǎn)面積中商品房占比提升帶動(dòng)板塊收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中房地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55.70億元，同比增長(zhǎng)42.06%；毛利21.60億元，同比增長(zhǎng)44.39%。
持有型物業(yè)和新型建材業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)：上半年新型建材板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30.12億元，同比增長(zhǎng)19.29%；毛利5.53億元，同比增長(zhǎng)10.82%。物業(yè)投資及管理板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.87億元，同比增長(zhǎng)11.00%；毛利4.65億元，同比增長(zhǎng)5.68%。持有型物業(yè)和新型建材業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
水泥需求低迷導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
中銀國(guó)際對(duì)公司2012-2014年每股盈利預(yù)測(cè)為0.629、0.701、0.772元，將A股目標(biāo)價(jià)調(diào)整至6.30元，對(duì)應(yīng)1.2倍市凈率，H股目標(biāo)價(jià)調(diào)整至5.80港幣，對(duì)應(yīng)0.9倍市凈率，維持買入評(píng)級(jí)。
華新水泥：業(yè)務(wù)格局逐步清晰
華新水泥發(fā)布中期業(yè)績(jī)報(bào)告，上半年銷售水泥及熟料1829萬(wàn)噸，增幅7%，銷售商品混凝土93萬(wàn)方，增幅10.6%；共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.86億元，同比下降1.53%；
實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)水泥平均售價(jià)280元（不含稅），成本222元，噸毛利58元，同比下降30元，環(huán)比下降21元；混凝土平均售價(jià)300元每立方（不含稅），成本241元，方毛利59元，同比提升7元，環(huán)比提升8元；水泥噸凈利5元，其中二季度噸凈利9元左右。公司預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)同比下降50%以上，符合預(yù)期。
二季度綜合毛利率提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)。
二季度的綜合毛利率為22.1%，較一季度環(huán)比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)。二季度混凝土的銷量增加，且由于下游資金緊張，今年混凝土普遍的存在毛利率提升、應(yīng)收賬款回款變慢的現(xiàn)象。安信證券預(yù)計(jì)水泥業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)中有降，但由于混凝土的收入占比提升及毛利提高，二季度的綜合毛利率環(huán)比提升。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)看，一季度只有少量混凝土銷售，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，上半年43天，去年同期15天。
水泥、商混、環(huán)保和裝備工程業(yè)務(wù)格局逐步清晰。目前公司水泥業(yè)務(wù)有兩條國(guó)內(nèi)、一條國(guó)外生產(chǎn)線在建，開(kāi)始參與柬埔寨水泥市場(chǎng)。湖南冷水江4500噸線預(yù)計(jì)今年10月份點(diǎn)火，湖南桑植2500噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)明年3月份投產(chǎn)，同時(shí)公司位于塔吉克斯坦的3000噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)明年7月份投產(chǎn)；同時(shí)，公司的董事會(huì)通過(guò)了設(shè)立香港公司作為國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，參與柬埔寨EPC項(xiàng)目（3200噸水泥生產(chǎn)線）建設(shè)并為項(xiàng)目公司提供6700萬(wàn)美元融資擔(dān)保，獲得項(xiàng)目公司40%股權(quán)的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。
公司新增混凝土產(chǎn)能370萬(wàn)方，總產(chǎn)能達(dá)1370萬(wàn)方，公司披露大約210萬(wàn)方的在建商混產(chǎn)能由于市場(chǎng)和地方政府規(guī)劃等原因建設(shè)進(jìn)程放緩；公司赤壁500t/d，武漢2*500t/d生活垃圾水泥窯協(xié)同處理項(xiàng)目、武漢300t/d污泥環(huán)保處臵項(xiàng)目均在上半年開(kāi)工建設(shè)。
公司水泥產(chǎn)能主要區(qū)域兩湖地區(qū)的新增產(chǎn)能已經(jīng)不多，但地區(qū)供需水平還受到長(zhǎng)江上下游水泥流入的牽制，在此背景下安信證券認(rèn)為下半年公司的出廠均價(jià)270元，較上半年下降10元，水泥成本220元，噸毛利50元左右。
安信證券預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益0.2元、0.36元和0.59元；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市凈率1.2倍；噸企業(yè)價(jià)值318元，較歷史最低值大約有20%空間，維持增持-B評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥價(jià)格下跌超預(yù)期，公司其他業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致費(fèi)用激增。
瑞泰科技：玻璃水泥兩重天，進(jìn)軍鋼鐵耐材
公司發(fā)布2012年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.90億元，同比增長(zhǎng)7.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)632.94萬(wàn)元，比去年同期降低78.47%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0274元。
玻璃耐材下滑,水泥耐材上升
公司1h2012實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.83億元，同比增長(zhǎng)6.97%，分行業(yè)來(lái)看，玻璃窯用耐材、水泥窯用耐材和耐熱耐磨材料收入分別為2.71億元、3.06億元和1.06億元，占比分別為39.71%、44.77%和15.52%。水泥窯用耐材收入占比從2011年的38%提高到44.77%。從貢獻(xiàn)利潤(rùn)角度來(lái)看，玻璃、水泥和耐磨耐熱材料貢獻(xiàn)利潤(rùn)比例33：57：10，較去年同期的58：36：6有較大變化。公司在玻璃窯用耐材中具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。高端市場(chǎng)占有率在40%左右，但由于需求下滑，利潤(rùn)下滑。公司水泥窯業(yè)務(wù)拓展順利，積極推廣整體承包業(yè)務(wù)，水泥窯耐材三分材料、七分安裝保養(yǎng)，因此綜合服務(wù)將實(shí)現(xiàn)水泥企業(yè)和耐材廠的雙贏，未來(lái)空間仍較大。
分產(chǎn)品來(lái)看，玻璃熔窯中應(yīng)用的產(chǎn)品主要是熔鑄鋯剛玉、熔鑄氧化鋁和硅質(zhì)耐火材料。由于去年同期光伏玻璃等市場(chǎng)需求旺盛，所需耐火材料品質(zhì)高于普通浮法玻璃熔窯，附加值高的熔鑄氧化鋁的銷量大增，今年由于浮法的玻璃4-5年周期和金融危機(jī)的疊加作用，使得需求下滑明顯熔鑄氧化鋁的收入同比下降66.19%，毛利率為42%，較去年同期提高3個(gè)百分點(diǎn)。而熔鑄鋯剛玉系列收入變動(dòng)不大，毛利則從去年同期的28.10%下滑至14.91%。水泥窯中應(yīng)用的主要產(chǎn)品為堿性耐火材料、不定形耐火材料和鋁硅質(zhì)耐火材料。其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)分別為14.12%、60.07%和13.38%。毛利率分別為37.22%、33.67%和25.57%，同比變化分別為7.07%、-2.24%和-1.26%。
進(jìn)軍鋼鐵耐材，打開(kāi)更大市場(chǎng)空間，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力
公司進(jìn)軍鋼鐵耐材主要出于以下幾個(gè)方面的考慮：1、鋼鐵耐材市場(chǎng)空間大：鋼鐵耐材更換頻率高，存量市場(chǎng)大，鋼鐵用耐材占整個(gè)耐材市場(chǎng)的70%，而玻璃和水泥則各占4%和7%左右。2、鋼鐵耐材需求受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)較小。3、鋼鐵耐材市場(chǎng)集中尚不高。
玻璃窯耐材外銷增長(zhǎng)顯著
2012年上半年，公司產(chǎn)品外銷收入8301萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)107.47%。由于玻璃的性質(zhì)，國(guó)際玻璃市場(chǎng)尤其是日用玻璃市場(chǎng)必須貼近終端消費(fèi)，但是玻璃窯用耐材可以進(jìn)行全球采購(gòu)。近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)的消費(fèi)習(xí)慣從使用塑料回歸到使用玻璃，日用玻璃市場(chǎng)穩(wěn)健。玻璃產(chǎn)能：全球的40%是中國(guó)，60%是其他。但是日用玻璃國(guó)外占比更高，公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)國(guó)外日用玻璃市場(chǎng)。國(guó)際市場(chǎng)對(duì)瑞泰越來(lái)越重要。國(guó)際未來(lái)幾年會(huì)有比較好的增長(zhǎng)。
應(yīng)收賬款、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失增加
公司上半年增加2.8億借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加68.9%。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇使賒銷額度加大，本期應(yīng)收賬款增加15213萬(wàn)元。應(yīng)收賬款增加帶來(lái)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加，本期計(jì)提壞賬損失986萬(wàn)元，較去年同期增加357萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
中信建投預(yù)計(jì)公司2012、2013和2014年收入分別為15.01億元、17.50億元和20.22億元。對(duì)應(yīng)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)14.91億元、23.38億元和37.48億元，EPS分別為0.065元、0.101元和0.162元。預(yù)計(jì)公司下半年玻璃業(yè)務(wù)仍然很難有起色，而公司在玻璃窯用耐材領(lǐng)域仍然具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；在水泥領(lǐng)域擴(kuò)張速度快，整體承包模式實(shí)現(xiàn)雙贏，大股東中建材的市場(chǎng)空間仍待挖掘；進(jìn)軍鋼鐵耐材開(kāi)拓更大市場(chǎng)空間，如果下游需求轉(zhuǎn)暖公司盈利能力將回升。維持“增持”評(píng)級(jí)。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6元。
尖峰集團(tuán)：公司水泥業(yè)務(wù)盈利下滑，投資收益大幅增加
公司2012年上半年EPS0.46元，基本符合湘財(cái)證券的預(yù)期。
公司2012年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.85億元，同比增長(zhǎng)0.77%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.85億元，同比下降6.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)2.52%；EPS為0.46元，基本符合湘財(cái)證券的預(yù)期。
公司主業(yè)之一水泥業(yè)務(wù)盈利下滑明顯，業(yè)績(jī)略增主要依靠投資收益。
公司并表的生產(chǎn)線有兩條，一條為大冶尖峰，水泥產(chǎn)能200萬(wàn)噸；另一條為在建生產(chǎn)線云南尖峰，水泥產(chǎn)能120萬(wàn)噸。今年以來(lái)受需求疲軟影響，水泥價(jià)格持續(xù)下跌，公司目前投產(chǎn)生產(chǎn)線所處的大冶地區(qū)屬鄂東地區(qū)，是今年競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈的地區(qū)，價(jià)格較去年同期有較大幅度下滑，造成上半年公司水泥業(yè)務(wù)盈利能力下降。上半年公司水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.03億元，同比下降5.29%；毛利率22.82%，同比減少10.44個(gè)百分點(diǎn)。公司目前在建生產(chǎn)線云南尖峰水泥項(xiàng)目已基本完工，進(jìn)入設(shè)備聯(lián)動(dòng)調(diào)試階段，由于云南市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局較鄂東稍好，四季度若云南熟料線能投產(chǎn)，或?qū)舅鄻I(yè)務(wù)盈利提升有一定利好。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面，《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》的發(fā)布對(duì)尖峰目前的拳頭產(chǎn)品頭孢甲肟的銷售帶來(lái)較大沖擊，該藥銷量有所下降。上半年醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入4.02億元，同比增長(zhǎng)3.84%；毛利率17.54%，同比減少1.05個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)為了降低抗生素管理對(duì)公司造成的不利影響，公司計(jì)劃將通過(guò)增加其他新藥品以及拓展藥品生產(chǎn)領(lǐng)域來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)。
公司上半年對(duì)外投資取得了較大收益，其中，參股公司天津天士力(600535,股吧)集團(tuán)的投資收益達(dá)9809.81萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)比重為62.2%；對(duì)南方水泥的投資收益為2100萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)比重為13.31%。公司上半年投資收益共計(jì)1.39億元，同比增長(zhǎng)41.15%?？鄢顿Y收益，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降近54%。近年來(lái)公司一直積極通過(guò)股權(quán)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)間接式的產(chǎn)能擴(kuò)張以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
水泥與醫(yī)藥業(yè)務(wù)互補(bǔ)是公司最大亮點(diǎn)。
目前水泥和醫(yī)藥業(yè)務(wù)仍是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，兩者形成了非常明顯的互補(bǔ)，相互支撐，有利于水泥業(yè)務(wù)波動(dòng)期間平滑公司業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。
湘財(cái)證券預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.85元、1.02元和1.21元，對(duì)應(yīng)8月27日收盤價(jià)PE分別為12、10和8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
股價(jià)催化劑：水泥需求全面回暖。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增速低于預(yù)期。
寧夏建材：水泥業(yè)務(wù)下滑，加快混凝土布局
業(yè)績(jī)報(bào)虧，水泥產(chǎn)品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)，2012年上半年共銷售水泥448萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.4%；銷售商品混凝土58.2萬(wàn)方；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78億元，同比增長(zhǎng)7.86%；上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬(wàn)元，同比減少112.96%，二季度凈利潤(rùn)4344萬(wàn)元，折合每股收益0.09元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。上半年水泥銷售均價(jià)244元，同比下降53元，環(huán)比下降51元；水泥噸毛利32元，同比下降64元，環(huán)比下降43元；商品混凝土銷售均價(jià)304元每立方，方毛利為97元。
商品混凝土收入增長(zhǎng)137%，毛利率32%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實(shí)現(xiàn)1.77億元，同比增長(zhǎng)137.2%；毛利率32%，同比提高2.87個(gè)百分點(diǎn)；與此對(duì)應(yīng)的是，應(yīng)收賬款較去年年底增加2.3億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比顯著增加，有去年同期的29天提高至本期的64天。
參股公司業(yè)績(jī)大幅下滑拖累公司業(yè)績(jī)。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%；由于區(qū)域市場(chǎng)需求增速下滑，水泥產(chǎn)能過(guò)剩等原因，本期共錄得2472萬(wàn)元虧損，和公司上半年的虧損額基本相當(dāng)。
加快發(fā)展下游商品混凝土業(yè)務(wù)。公司擁有在建產(chǎn)能有500萬(wàn)噸；在需求增速放緩的背景下，水泥產(chǎn)能暫時(shí)不存在瓶頸。在此背景下，公司逐步加快了商品混凝土的布局，2011年收購(gòu)天水華建混凝土工程公司60%股權(quán)，2012年上半年收購(gòu)平羅金長(zhǎng)城100%股權(quán)，收購(gòu)寧夏煜皓砼業(yè)100%股權(quán)，由子公司寧夏賽馬混凝土擴(kuò)股吸收合并寧夏科進(jìn)砼業(yè)資產(chǎn)；同時(shí)今年上半年投產(chǎn)100萬(wàn)方自建混凝土產(chǎn)能，下半年還有50萬(wàn)方產(chǎn)能投產(chǎn)。
2012年供給壓力較大，行業(yè)在低位徘徊。2011年寧夏地區(qū)新增4條線，合計(jì)產(chǎn)能276萬(wàn)噸，增速19%；2012年預(yù)計(jì)新投3-4條，產(chǎn)能增速15-20%；預(yù)計(jì)2013年的供給壓力減輕7-10%的產(chǎn)能增長(zhǎng)。與此對(duì)應(yīng)，今年前7個(gè)月寧夏地區(qū)需求增速不到8%。雖然從二季度的價(jià)格看來(lái)，公司的在區(qū)域內(nèi)的水泥業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)利可圖，因此價(jià)格下行的空間已經(jīng)不大，但向上依然受到壓制。
我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)至每股收益2012年0.05元，2013年0.28元和2014年0.46元；
目前價(jià)格對(duì)應(yīng)的市凈率1倍左右，維持“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新投產(chǎn)能無(wú)法正常發(fā)揮，拖累公司業(yè)績(jī)。
寧夏建材：水泥業(yè)務(wù)下滑，加快混凝土布局
業(yè)績(jī)報(bào)虧，水泥產(chǎn)品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)，2012年上半年共銷售水泥448萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.4%；銷售商品混凝土58.2萬(wàn)方；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78億元，同比增長(zhǎng)7.86%；上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬(wàn)元，同比減少112.96%，二季度凈利潤(rùn)4344萬(wàn)元，折合每股收益0.09元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。上半年水泥銷售均價(jià)244元，同比下降53元，環(huán)比下降51元；水泥噸毛利32元，同比下降64元，環(huán)比下降43元；商品混凝土銷售均價(jià)304元每立方，方毛利為97元。
商品混凝土收入增長(zhǎng)137%，毛利率32%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實(shí)現(xiàn)1.77億元，同比增長(zhǎng)137.2%；毛利率32%，同比提高2.87個(gè)百分點(diǎn)；與此對(duì)應(yīng)的是，應(yīng)收賬款較去年年底增加2.3億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比顯著增加，有去年同期的29天提高至本期的64天。
參股公司業(yè)績(jī)大幅下滑拖累公司業(yè)績(jī)。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%；由于區(qū)域市場(chǎng)需求增速下滑，水泥產(chǎn)能過(guò)剩等原因，本期共錄得2472萬(wàn)元虧損，和公司上半年的虧損額基本相當(dāng)。
加快發(fā)展下游商品混凝土業(yè)務(wù)。公司擁有在建產(chǎn)能有500萬(wàn)噸；在需求增速放緩的背景下，水泥產(chǎn)能暫時(shí)不存在瓶頸。在此背景下，公司逐步加快了商品混凝土的布局，2011年收購(gòu)天水華建混凝土工程公司60%股權(quán)，2012年上半年收購(gòu)平羅金長(zhǎng)城100%股權(quán)，收購(gòu)寧夏煜皓砼業(yè)100%股權(quán)，由子公司寧夏賽馬混凝土擴(kuò)股吸收合并寧夏科進(jìn)砼業(yè)資產(chǎn)；同時(shí)今年上半年投產(chǎn)100萬(wàn)方自建混凝土產(chǎn)能，下半年還有50萬(wàn)方產(chǎn)能投產(chǎn)。
2012年供給壓力較大，行業(yè)在低位徘徊。2011年寧夏地區(qū)新增4條線，合計(jì)產(chǎn)能276萬(wàn)噸，增速19%；2012年預(yù)計(jì)新投3-4條，產(chǎn)能增速15-20%；預(yù)計(jì)2013年的供給壓力減輕7-10%的產(chǎn)能增長(zhǎng)。與此對(duì)應(yīng)，今年前7個(gè)月寧夏地區(qū)需求增速不到8%。雖然從二季度的價(jià)格看來(lái)，公司的在區(qū)域內(nèi)的水泥業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)利可圖，因此價(jià)格下行的空間已經(jīng)不大，但向上依然受到壓制。
安信證券下調(diào)盈利預(yù)測(cè)至每股收益2012年0.05元，2013年0.28元和2014年0.46元；
目前價(jià)格對(duì)應(yīng)的市凈率1倍左右，維持“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新投產(chǎn)能無(wú)法正常發(fā)揮，拖累公司業(yè)績(jī)。
冀東水泥：區(qū)域供求惡化，景氣底部徘徊
投資要點(diǎn)
2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.80億元，同比減少10.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.12億元，同比減少85.05%，EPS0.083元，符合預(yù)期。
量?jī)r(jià)齊跌令業(yè)績(jī)大幅下滑：上半年銷售水泥及熟料3073萬(wàn)噸（統(tǒng)計(jì)口徑），同比減少約6%，出廠均價(jià)東方證券估算約降3個(gè)百分點(diǎn)，并由于產(chǎn)能利用率的下降推高了成本，上半年綜合毛利率同比下降約7.7個(gè)百分點(diǎn)至24.54%。
公司主戰(zhàn)場(chǎng)華北地區(qū)（收入占比近7成）上半年競(jìng)爭(zhēng)格局惡化：東方證券統(tǒng)計(jì)華北各省合計(jì)1-6月水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速僅約1.65%，明顯低于全國(guó)5.31%的增幅，而河北省上半年產(chǎn)量同比下降1.27%，而產(chǎn)能方面東方證券測(cè)算今年河北、山西內(nèi)蒙古增量在10個(gè)百分點(diǎn)左右，受此影響，河北水泥價(jià)格降至2008年至今的最低位。東北區(qū)域（公司收入占比約15%）上半年景氣度較高，水泥價(jià)格同比提升約100元/噸，但東方證券判斷，下半年受河北等低價(jià)水泥沖擊，東北水泥價(jià)格預(yù)計(jì)有下行的壓力。
期間費(fèi)用率大幅上升約7個(gè)百分點(diǎn)至24.49%，并主要體現(xiàn)為管理費(fèi)用率增長(zhǎng)約2.8個(gè)百分點(diǎn)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)約8個(gè)百分點(diǎn)，系子公司在建項(xiàng)目正式投產(chǎn)、貸款利息費(fèi)用化及融資總額增加所致。投資凈收益大幅增長(zhǎng)主要是冀東海德堡（涇陽(yáng)）及鞍山冀東盈利情況明顯好轉(zhuǎn)所致，另外，營(yíng)業(yè)外收入8848萬(wàn)元主要是收到資源綜合利用增值稅返。
報(bào)告期內(nèi)，秦嶺新線、永吉公司順利建成投產(chǎn)，吳堡冀東收購(gòu)工作取得進(jìn)展，截至今年2季度末，東方證券統(tǒng)計(jì)公司水泥總產(chǎn)能達(dá)到約8700萬(wàn)噸（熟料產(chǎn)能折算），計(jì)入聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司產(chǎn)能合計(jì)約1.1億噸。
財(cái)務(wù)與估值
考慮到區(qū)域景氣的回落且尚難有明確的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，東方證券下調(diào)對(duì)公司2012-2014年EPS預(yù)測(cè)至0.27、0.40、0.56元，按照可比公司平均PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.90元，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
海螺水泥：行業(yè)經(jīng)歷底部帶來(lái)公司整合良機(jī)
公司近日公布12年半年度報(bào)告，1-6月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203億元，同比下降8.22%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為29.17億元，同比下降51.33%,基本每股收益0.53元。其中2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117億元，同比降10%，2季度歸屬母公司的凈利潤(rùn)為16.7億元，同比降55.8%，基本每股收益0.31元。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
華東、中南價(jià)格持續(xù)回落是上半年盈利大幅下滑主因，未來(lái)盈利恢復(fù)將偏平。公司1-6月水泥和熟料凈銷量為8055萬(wàn)噸，同比增13.7%，其中2季度水泥和熟料凈銷量為4805萬(wàn)噸，同比增14.8%，實(shí)際產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在90%左右，而同期行業(yè)的產(chǎn)能利用率僅在70%附近，公司“以價(jià)換量”策略凸顯。在銷量較快增長(zhǎng)的背景下，公司盈利大幅下降的主因?yàn)槿A東和中南水泥售價(jià)顯著回落。水泥需求增速放緩致華東和中南地區(qū)水泥售價(jià)分別較去年同期下降了20.6%和13.2%，價(jià)格回落使得公司2季度綜合噸毛利已經(jīng)降至66元/噸，綜合噸凈利則降至36元/噸，分別較去年同期下降72元/噸和54元/噸。在政府幾無(wú)可能再出臺(tái)大規(guī)模刺激政策的背景下，行業(yè)走出景氣低點(diǎn)只能依靠產(chǎn)能的退出，預(yù)計(jì)這一過(guò)程將持續(xù)到明年下半年。
公司卓越的費(fèi)用控制能力在行業(yè)經(jīng)歷底部時(shí)愈發(fā)彰顯。在收入同比下降的背景下，12年上半年公司的期間費(fèi)用率依舊控制在12%以內(nèi)，對(duì)應(yīng)噸費(fèi)用為24元/噸，較11年略微上升，但大幅低于行業(yè)平均的42元/噸的水平。公司卓越的費(fèi)用控制能力使得公司能夠在行業(yè)大面積面臨虧損的情況下，仍能實(shí)現(xiàn)20-30元/噸的噸凈利，賦予公司足夠深厚的盈利安全墊，為開(kāi)展行業(yè)整合奠定堅(jiān)實(shí)的盈利基礎(chǔ)。
行業(yè)經(jīng)歷底部帶來(lái)逆周期擴(kuò)張良機(jī)。公司前兩次產(chǎn)能的高速擴(kuò)張期恰好都是行業(yè)處于景氣度低點(diǎn)的時(shí)候，分別是04年底05年初和08年底09年初。11年下半年以來(lái)的新一輪行業(yè)向下調(diào)整，給公司帶來(lái)逆周期擴(kuò)張良機(jī)，公司或?qū)⒃俅巫プC(jī)會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，不過(guò)這一次產(chǎn)能擴(kuò)張將以收購(gòu)為主。公司在上半年就完成了南威水泥等5個(gè)項(xiàng)目的收購(gòu)，在明年中投證券有望看到公司在行業(yè)整合方面更大的動(dòng)作。
給予推薦評(píng)級(jí)。中投證券預(yù)計(jì)12-14年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為53.84/60.76/70.66億元，對(duì)應(yīng)12-14年的EPS分別為1.02/1.15/1.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年14.1倍的PE,考慮到公司能夠憑借行業(yè)整合進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，仍具成長(zhǎng)性，給予推薦的投資評(píng)級(jí)。
亞泰集團(tuán)：協(xié)同維持水泥高價(jià)，積極推盤地產(chǎn)增長(zhǎng)
亞泰集團(tuán)2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.9億元，同增-5.58%；凈利潤(rùn)3.3億元，同增3.98%；實(shí)現(xiàn)EPS0.18元。2季度凈利潤(rùn)2.26億元，同增-1.7%，環(huán)增109%。總體毛利率33.5%，同增6個(gè)百分點(diǎn)，主要因水泥價(jià)格提高。投資收益2.4億，同增193%，因出售江海證券股權(quán)、榮昌地鐵管片有限公司股權(quán)，同時(shí)東北證券(000686,股吧)上半年經(jīng)營(yíng)效益較好。但銷售費(fèi)率同增2.2個(gè)pp，因地產(chǎn)廣告費(fèi)增加；管理費(fèi)率同增2.6個(gè)pp；財(cái)務(wù)費(fèi)率同增2.9個(gè)pp。
分業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況：建材銷售收入29億同增-7.2%，毛利率同增9.6個(gè)百分點(diǎn)，因東北區(qū)協(xié)同效果好，水泥價(jià)格上升50-70元，但需求不足銷售量較去年有所下降；地產(chǎn)銷售收入6.15億元同增22.4%，毛利率同降1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受政策影響房?jī)r(jià)下跌趨勢(shì)。醫(yī)藥和煤炭分別同增24%和-30%。
與朝鮮羅先市簽訂合作框架協(xié)議，共同投資建設(shè)亞泰羅先建材工業(yè)園，水泥粉磨生產(chǎn)線力爭(zhēng)2012年9月動(dòng)工一年建設(shè)完成。中國(guó)與朝鮮實(shí)踐聯(lián)手開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)區(qū)，全面加快羅先港灣和鐵路改建工程，將帶動(dòng)公司水泥銷售，未來(lái)或?qū)⒃诔r有更大發(fā)展。同時(shí)東北基建欠賬較多，沈陽(yáng)明年舉辦全運(yùn)會(huì)市政設(shè)施有待改善，因此需求潛力較大，若資金面好轉(zhuǎn)則需求將有好轉(zhuǎn)。
公司所處東北區(qū)域供需關(guān)系全國(guó)最好，企業(yè)協(xié)同維持水泥價(jià)格，資金面改善后將刺激銷量增長(zhǎng)，明年將比今年好。地產(chǎn)推盤積極，預(yù)計(jì)明年銷售增長(zhǎng)快。預(yù)計(jì)12-13年EPS0.48和0.54元，增持，目標(biāo)價(jià)7.5元。
同力水泥：費(fèi)用改善、退稅增加致業(yè)績(jī)超預(yù)期
事件：
公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.73億元，同比增長(zhǎng)-2.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.97億元，同比增長(zhǎng)8.61%；實(shí)現(xiàn)EPS為0.29元，Q1、Q2分別為0.08、0.21元。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)超出興業(yè)證券此前預(yù)期。業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因有：管理費(fèi)用率的下降，營(yíng)業(yè)外收入（主要為增值稅退稅）同比增加。
公司Q1、Q2營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為-3.6%、-2.1%，營(yíng)業(yè)成本同比增速分別為1.4%、1.3%。收入同比增速為負(fù)主要為水泥價(jià)格同比下滑，而成本同比增速為正主要由于煤炭?jī)r(jià)格同比上升。公司Q2毛利率達(dá)到26.9%，環(huán)比Q1的20.8%增加了近6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率環(huán)比提升主要由于河南省水泥價(jià)格的旺季提價(jià)效應(yīng)。興業(yè)證券測(cè)算公司Q2水泥價(jià)格出廠均價(jià)環(huán)比上漲了15元/噸左右。
管理費(fèi)用率同比下降是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因之一。公司Q2、Q1管理費(fèi)用率分別為7.6%、7.8%，分別比去年同期降低2、3.2個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率的降低主要由于公司維修費(fèi)用的降低所致。公司2011年上半年維修費(fèi)用達(dá)到1.24億元，而2012年上半年僅有0.58億元。
增值稅退稅同比增加。公司上半年?duì)I業(yè)外收入達(dá)到4470萬(wàn)元（Q1、Q2分別為1774、2697萬(wàn)元），而去年同期僅有443萬(wàn)元（Q1、Q2分別為188、254萬(wàn)元）。公司上半年?duì)I業(yè)外收入中絕大部分為增值稅退稅，達(dá)到4205萬(wàn)元，去年上半年僅有204萬(wàn)元。
公司凈利潤(rùn)為1.4億元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到4.1億元，盈利質(zhì)量高。公司Q1、Q2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.2、14.4，環(huán)比、同比均出現(xiàn)持續(xù)改善。
Q2存貨周轉(zhuǎn)率為2.4，較Q1的2.0出現(xiàn)環(huán)比改善。相比其他水泥企業(yè)，公司在經(jīng)濟(jì)衰退期仍能保持良好的盈利質(zhì)量，顯得難能可貴。
公司已經(jīng)完成義馬水泥（5000TPD，位于三門峽市）的收購(gòu)，下半年有望增厚利潤(rùn)。公司已經(jīng)完成了對(duì)義馬水泥的資產(chǎn)交割，并實(shí)現(xiàn)了人員進(jìn)駐，于2012-6-30開(kāi)始并表。公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平是國(guó)內(nèi)一流的（窯運(yùn)轉(zhuǎn)率及成本控制能力可媲美海螺水泥）。隨著后期對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的改造完成，該資產(chǎn)有望扭虧為盈，并在下半年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)。興業(yè)證券預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為0.75、0.93、1.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.3、10.7、9.0倍，公司較同行估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域產(chǎn)能超預(yù)期投放；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。
其中包括冀東水泥、天山股份、安徽皖維高新材料股份有限公司、安徽荻港海螺水泥股份有限公司、華新水泥股份有限公司黃石分公司、葛洲壩宜城水泥有限公司、新疆天山水泥股份有限公司、河南省同力水泥有限公司等。
東方證券認(rèn)為，結(jié)合政策預(yù)期和行業(yè)基本面情況，目前水泥股仍具有配置價(jià)值，主要源自于悲觀因素已較為充分反映之下，市場(chǎng)對(duì)于政策放松的博弈在下半年將反復(fù)醞釀，預(yù)期獲得相對(duì)收益的可能性較大。
旺季水泥股反彈 延續(xù)性須需求放量
水泥行業(yè)動(dòng)態(tài)：上周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)攀升，幅度0.48%。上漲的區(qū)域主要是珠三角和貴陽(yáng)，分別上調(diào)20-30元/噸。9月上旬，下游市場(chǎng)需求呈緩慢上升趨勢(shì)，個(gè)別地區(qū)價(jià)格持續(xù)上漲，其他大多數(shù)地區(qū)以平穩(wěn)為主。
水泥行業(yè)判斷：廣東珠三角區(qū)和貴州貴陽(yáng)的漲價(jià)主要因英德熟料生產(chǎn)受限所致。華東市場(chǎng)季節(jié)性需求回升并輔之以停窯限產(chǎn)，東方證券判斷價(jià)格上漲趨勢(shì)可能會(huì)維持，但對(duì)價(jià)格的提升幅度東方證券并不報(bào)以過(guò)高的期待，大幅漲價(jià)仍待需求的進(jìn)一步放量（可能需要到10月份）。
東方證券判斷，固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資數(shù)據(jù)的改善，成為近期水泥股反彈的催化劑，但東方證券認(rèn)為，8月份數(shù)據(jù)可能含有月度擾動(dòng)及基數(shù)效應(yīng)的因素：7月份單月地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)為09年9月以來(lái)最低點(diǎn)，可能存在部分被延遲統(tǒng)計(jì)；鐵路固定資產(chǎn)投資中基本建設(shè)投資8月份單月雖同比增長(zhǎng)19%，但環(huán)比減少1%，并且東方證券觀察到，8月挖掘機(jī)銷量環(huán)比減少2.5%，弱于季節(jié)性規(guī)律，顯示新開(kāi)工尚未有明顯起色。
維持對(duì)行業(yè)“看好”的評(píng)級(jí)，建議“標(biāo)配”水泥股。東方證券認(rèn)為，為達(dá)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目的，四季度地產(chǎn)及基建投資的回升或?qū)⒊掷m(xù)，預(yù)計(jì)四季度行業(yè)景氣度或?qū)⒁虼烁纳?，而水泥股悲觀預(yù)期已得以較充分的反映，水泥股具備配置的價(jià)值。重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥(600585，買入)，公司盈利能力明顯優(yōu)于行業(yè)平均，在弱市之下可不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，而其良好的資本結(jié)構(gòu)及大量在手現(xiàn)金亦可抵御“寒冬”。
金隅股份：水泥業(yè)務(wù)拖累中期業(yè)績(jī)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快
金隅股份2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.5億元，同比增長(zhǎng)12.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)13.87億元，同比降低15.2%，對(duì)應(yīng)每股收益0.32元。公司上半年水泥業(yè)務(wù)受需求放緩影響，銷量和價(jià)格均有所下滑，拖累上半年業(yè)績(jī)，但房地產(chǎn)上半年結(jié)轉(zhuǎn)面積增長(zhǎng)較快，同時(shí)商品房面積占比提升驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)板塊盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，新型建材和持有型物業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，展望全年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)能夠完成年初目標(biāo)，保持較好增長(zhǎng)，但受價(jià)格降低影響，水泥板塊盈利大幅下滑情況仍難以明顯改善，預(yù)計(jì)全年盈利受水泥業(yè)務(wù)拖累有所下滑。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
區(qū)域需求放緩水泥銷量和價(jià)格均有所下降，拖累上半年業(yè)績(jī)：上半年受區(qū)域產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)以及需求較弱影響，銷量和價(jià)格都有所下降。上半年水泥熟料綜合銷量1,501萬(wàn)噸，較去年同期降低242萬(wàn)噸；。考慮到目前區(qū)域水泥價(jià)格水平較上半年進(jìn)一步降低，水泥業(yè)務(wù)全年盈利降幅加大的可能性較大。
房地產(chǎn)上半年結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長(zhǎng)28.01%，商品房面積占比提升驅(qū)動(dòng)板塊盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)：公司年初預(yù)計(jì)全年結(jié)轉(zhuǎn)85萬(wàn)平米，上半年結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)程較快，實(shí)現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)面積47.89萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)28.01%，完成全年計(jì)劃56%；結(jié)轉(zhuǎn)面積中商品房占比提升帶動(dòng)板塊收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中房地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55.70億元，同比增長(zhǎng)42.06%；毛利21.60億元，同比增長(zhǎng)44.39%。
持有型物業(yè)和新型建材業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)：上半年新型建材板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30.12億元，同比增長(zhǎng)19.29%；毛利5.53億元，同比增長(zhǎng)10.82%。物業(yè)投資及管理板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.87億元，同比增長(zhǎng)11.00%；毛利4.65億元，同比增長(zhǎng)5.68%。持有型物業(yè)和新型建材業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
水泥需求低迷導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
中銀國(guó)際對(duì)公司2012-2014年每股盈利預(yù)測(cè)為0.629、0.701、0.772元，將A股目標(biāo)價(jià)調(diào)整至6.30元，對(duì)應(yīng)1.2倍市凈率，H股目標(biāo)價(jià)調(diào)整至5.80港幣，對(duì)應(yīng)0.9倍市凈率，維持買入評(píng)級(jí)。
華新水泥：業(yè)務(wù)格局逐步清晰
華新水泥發(fā)布中期業(yè)績(jī)報(bào)告，上半年銷售水泥及熟料1829萬(wàn)噸，增幅7%，銷售商品混凝土93萬(wàn)方，增幅10.6%；共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.86億元，同比下降1.53%；
實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)水泥平均售價(jià)280元（不含稅），成本222元，噸毛利58元，同比下降30元，環(huán)比下降21元；混凝土平均售價(jià)300元每立方（不含稅），成本241元，方毛利59元，同比提升7元，環(huán)比提升8元；水泥噸凈利5元，其中二季度噸凈利9元左右。公司預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)同比下降50%以上，符合預(yù)期。
二季度綜合毛利率提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)。
二季度的綜合毛利率為22.1%，較一季度環(huán)比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)。二季度混凝土的銷量增加，且由于下游資金緊張，今年混凝土普遍的存在毛利率提升、應(yīng)收賬款回款變慢的現(xiàn)象。安信證券預(yù)計(jì)水泥業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)中有降，但由于混凝土的收入占比提升及毛利提高，二季度的綜合毛利率環(huán)比提升。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)看，一季度只有少量混凝土銷售，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，上半年43天，去年同期15天。
水泥、商混、環(huán)保和裝備工程業(yè)務(wù)格局逐步清晰。目前公司水泥業(yè)務(wù)有兩條國(guó)內(nèi)、一條國(guó)外生產(chǎn)線在建，開(kāi)始參與柬埔寨水泥市場(chǎng)。湖南冷水江4500噸線預(yù)計(jì)今年10月份點(diǎn)火，湖南桑植2500噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)明年3月份投產(chǎn)，同時(shí)公司位于塔吉克斯坦的3000噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)明年7月份投產(chǎn)；同時(shí)，公司的董事會(huì)通過(guò)了設(shè)立香港公司作為國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，參與柬埔寨EPC項(xiàng)目（3200噸水泥生產(chǎn)線）建設(shè)并為項(xiàng)目公司提供6700萬(wàn)美元融資擔(dān)保，獲得項(xiàng)目公司40%股權(quán)的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。
公司新增混凝土產(chǎn)能370萬(wàn)方，總產(chǎn)能達(dá)1370萬(wàn)方，公司披露大約210萬(wàn)方的在建商混產(chǎn)能由于市場(chǎng)和地方政府規(guī)劃等原因建設(shè)進(jìn)程放緩；公司赤壁500t/d，武漢2*500t/d生活垃圾水泥窯協(xié)同處理項(xiàng)目、武漢300t/d污泥環(huán)保處臵項(xiàng)目均在上半年開(kāi)工建設(shè)。
公司水泥產(chǎn)能主要區(qū)域兩湖地區(qū)的新增產(chǎn)能已經(jīng)不多，但地區(qū)供需水平還受到長(zhǎng)江上下游水泥流入的牽制，在此背景下安信證券認(rèn)為下半年公司的出廠均價(jià)270元，較上半年下降10元，水泥成本220元，噸毛利50元左右。
安信證券預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益0.2元、0.36元和0.59元；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市凈率1.2倍；噸企業(yè)價(jià)值318元，較歷史最低值大約有20%空間，維持增持-B評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥價(jià)格下跌超預(yù)期，公司其他業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致費(fèi)用激增。
瑞泰科技：玻璃水泥兩重天，進(jìn)軍鋼鐵耐材
公司發(fā)布2012年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.90億元，同比增長(zhǎng)7.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)632.94萬(wàn)元，比去年同期降低78.47%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0274元。
玻璃耐材下滑,水泥耐材上升
公司1h2012實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.83億元，同比增長(zhǎng)6.97%，分行業(yè)來(lái)看，玻璃窯用耐材、水泥窯用耐材和耐熱耐磨材料收入分別為2.71億元、3.06億元和1.06億元，占比分別為39.71%、44.77%和15.52%。水泥窯用耐材收入占比從2011年的38%提高到44.77%。從貢獻(xiàn)利潤(rùn)角度來(lái)看，玻璃、水泥和耐磨耐熱材料貢獻(xiàn)利潤(rùn)比例33：57：10，較去年同期的58：36：6有較大變化。公司在玻璃窯用耐材中具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。高端市場(chǎng)占有率在40%左右，但由于需求下滑，利潤(rùn)下滑。公司水泥窯業(yè)務(wù)拓展順利，積極推廣整體承包業(yè)務(wù)，水泥窯耐材三分材料、七分安裝保養(yǎng)，因此綜合服務(wù)將實(shí)現(xiàn)水泥企業(yè)和耐材廠的雙贏，未來(lái)空間仍較大。
分產(chǎn)品來(lái)看，玻璃熔窯中應(yīng)用的產(chǎn)品主要是熔鑄鋯剛玉、熔鑄氧化鋁和硅質(zhì)耐火材料。由于去年同期光伏玻璃等市場(chǎng)需求旺盛，所需耐火材料品質(zhì)高于普通浮法玻璃熔窯，附加值高的熔鑄氧化鋁的銷量大增，今年由于浮法的玻璃4-5年周期和金融危機(jī)的疊加作用，使得需求下滑明顯熔鑄氧化鋁的收入同比下降66.19%，毛利率為42%，較去年同期提高3個(gè)百分點(diǎn)。而熔鑄鋯剛玉系列收入變動(dòng)不大，毛利則從去年同期的28.10%下滑至14.91%。水泥窯中應(yīng)用的主要產(chǎn)品為堿性耐火材料、不定形耐火材料和鋁硅質(zhì)耐火材料。其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)分別為14.12%、60.07%和13.38%。毛利率分別為37.22%、33.67%和25.57%，同比變化分別為7.07%、-2.24%和-1.26%。
進(jìn)軍鋼鐵耐材，打開(kāi)更大市場(chǎng)空間，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力
公司進(jìn)軍鋼鐵耐材主要出于以下幾個(gè)方面的考慮：1、鋼鐵耐材市場(chǎng)空間大：鋼鐵耐材更換頻率高，存量市場(chǎng)大，鋼鐵用耐材占整個(gè)耐材市場(chǎng)的70%，而玻璃和水泥則各占4%和7%左右。2、鋼鐵耐材需求受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)較小。3、鋼鐵耐材市場(chǎng)集中尚不高。
玻璃窯耐材外銷增長(zhǎng)顯著
2012年上半年，公司產(chǎn)品外銷收入8301萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)107.47%。由于玻璃的性質(zhì)，國(guó)際玻璃市場(chǎng)尤其是日用玻璃市場(chǎng)必須貼近終端消費(fèi)，但是玻璃窯用耐材可以進(jìn)行全球采購(gòu)。近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)的消費(fèi)習(xí)慣從使用塑料回歸到使用玻璃，日用玻璃市場(chǎng)穩(wěn)健。玻璃產(chǎn)能：全球的40%是中國(guó)，60%是其他。但是日用玻璃國(guó)外占比更高，公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)國(guó)外日用玻璃市場(chǎng)。國(guó)際市場(chǎng)對(duì)瑞泰越來(lái)越重要。國(guó)際未來(lái)幾年會(huì)有比較好的增長(zhǎng)。
應(yīng)收賬款、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失增加
公司上半年增加2.8億借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加68.9%。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇使賒銷額度加大，本期應(yīng)收賬款增加15213萬(wàn)元。應(yīng)收賬款增加帶來(lái)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加，本期計(jì)提壞賬損失986萬(wàn)元，較去年同期增加357萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
中信建投預(yù)計(jì)公司2012、2013和2014年收入分別為15.01億元、17.50億元和20.22億元。對(duì)應(yīng)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)14.91億元、23.38億元和37.48億元，EPS分別為0.065元、0.101元和0.162元。預(yù)計(jì)公司下半年玻璃業(yè)務(wù)仍然很難有起色，而公司在玻璃窯用耐材領(lǐng)域仍然具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；在水泥領(lǐng)域擴(kuò)張速度快，整體承包模式實(shí)現(xiàn)雙贏，大股東中建材的市場(chǎng)空間仍待挖掘；進(jìn)軍鋼鐵耐材開(kāi)拓更大市場(chǎng)空間，如果下游需求轉(zhuǎn)暖公司盈利能力將回升。維持“增持”評(píng)級(jí)。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6元。
尖峰集團(tuán)：公司水泥業(yè)務(wù)盈利下滑，投資收益大幅增加
公司2012年上半年EPS0.46元，基本符合湘財(cái)證券的預(yù)期。
公司2012年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.85億元，同比增長(zhǎng)0.77%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.85億元，同比下降6.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)2.52%；EPS為0.46元，基本符合湘財(cái)證券的預(yù)期。
公司主業(yè)之一水泥業(yè)務(wù)盈利下滑明顯，業(yè)績(jī)略增主要依靠投資收益。
公司并表的生產(chǎn)線有兩條，一條為大冶尖峰，水泥產(chǎn)能200萬(wàn)噸；另一條為在建生產(chǎn)線云南尖峰，水泥產(chǎn)能120萬(wàn)噸。今年以來(lái)受需求疲軟影響，水泥價(jià)格持續(xù)下跌，公司目前投產(chǎn)生產(chǎn)線所處的大冶地區(qū)屬鄂東地區(qū)，是今年競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈的地區(qū)，價(jià)格較去年同期有較大幅度下滑，造成上半年公司水泥業(yè)務(wù)盈利能力下降。上半年公司水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.03億元，同比下降5.29%；毛利率22.82%，同比減少10.44個(gè)百分點(diǎn)。公司目前在建生產(chǎn)線云南尖峰水泥項(xiàng)目已基本完工，進(jìn)入設(shè)備聯(lián)動(dòng)調(diào)試階段，由于云南市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局較鄂東稍好，四季度若云南熟料線能投產(chǎn)，或?qū)舅鄻I(yè)務(wù)盈利提升有一定利好。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面，《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》的發(fā)布對(duì)尖峰目前的拳頭產(chǎn)品頭孢甲肟的銷售帶來(lái)較大沖擊，該藥銷量有所下降。上半年醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入4.02億元，同比增長(zhǎng)3.84%；毛利率17.54%，同比減少1.05個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)為了降低抗生素管理對(duì)公司造成的不利影響，公司計(jì)劃將通過(guò)增加其他新藥品以及拓展藥品生產(chǎn)領(lǐng)域來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)。
公司上半年對(duì)外投資取得了較大收益，其中，參股公司天津天士力(600535,股吧)集團(tuán)的投資收益達(dá)9809.81萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)比重為62.2%；對(duì)南方水泥的投資收益為2100萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)比重為13.31%。公司上半年投資收益共計(jì)1.39億元，同比增長(zhǎng)41.15%?？鄢顿Y收益，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降近54%。近年來(lái)公司一直積極通過(guò)股權(quán)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)間接式的產(chǎn)能擴(kuò)張以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
水泥與醫(yī)藥業(yè)務(wù)互補(bǔ)是公司最大亮點(diǎn)。
目前水泥和醫(yī)藥業(yè)務(wù)仍是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，兩者形成了非常明顯的互補(bǔ)，相互支撐，有利于水泥業(yè)務(wù)波動(dòng)期間平滑公司業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。
湘財(cái)證券預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.85元、1.02元和1.21元，對(duì)應(yīng)8月27日收盤價(jià)PE分別為12、10和8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
股價(jià)催化劑：水泥需求全面回暖。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增速低于預(yù)期。
寧夏建材：水泥業(yè)務(wù)下滑，加快混凝土布局
業(yè)績(jī)報(bào)虧，水泥產(chǎn)品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)，2012年上半年共銷售水泥448萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.4%；銷售商品混凝土58.2萬(wàn)方；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78億元，同比增長(zhǎng)7.86%；上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬(wàn)元，同比減少112.96%，二季度凈利潤(rùn)4344萬(wàn)元，折合每股收益0.09元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。上半年水泥銷售均價(jià)244元，同比下降53元，環(huán)比下降51元；水泥噸毛利32元，同比下降64元，環(huán)比下降43元；商品混凝土銷售均價(jià)304元每立方，方毛利為97元。
商品混凝土收入增長(zhǎng)137%，毛利率32%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實(shí)現(xiàn)1.77億元，同比增長(zhǎng)137.2%；毛利率32%，同比提高2.87個(gè)百分點(diǎn)；與此對(duì)應(yīng)的是，應(yīng)收賬款較去年年底增加2.3億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比顯著增加，有去年同期的29天提高至本期的64天。
參股公司業(yè)績(jī)大幅下滑拖累公司業(yè)績(jī)。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%；由于區(qū)域市場(chǎng)需求增速下滑，水泥產(chǎn)能過(guò)剩等原因，本期共錄得2472萬(wàn)元虧損，和公司上半年的虧損額基本相當(dāng)。
加快發(fā)展下游商品混凝土業(yè)務(wù)。公司擁有在建產(chǎn)能有500萬(wàn)噸；在需求增速放緩的背景下，水泥產(chǎn)能暫時(shí)不存在瓶頸。在此背景下，公司逐步加快了商品混凝土的布局，2011年收購(gòu)天水華建混凝土工程公司60%股權(quán)，2012年上半年收購(gòu)平羅金長(zhǎng)城100%股權(quán)，收購(gòu)寧夏煜皓砼業(yè)100%股權(quán)，由子公司寧夏賽馬混凝土擴(kuò)股吸收合并寧夏科進(jìn)砼業(yè)資產(chǎn)；同時(shí)今年上半年投產(chǎn)100萬(wàn)方自建混凝土產(chǎn)能，下半年還有50萬(wàn)方產(chǎn)能投產(chǎn)。
2012年供給壓力較大，行業(yè)在低位徘徊。2011年寧夏地區(qū)新增4條線，合計(jì)產(chǎn)能276萬(wàn)噸，增速19%；2012年預(yù)計(jì)新投3-4條，產(chǎn)能增速15-20%；預(yù)計(jì)2013年的供給壓力減輕7-10%的產(chǎn)能增長(zhǎng)。與此對(duì)應(yīng)，今年前7個(gè)月寧夏地區(qū)需求增速不到8%。雖然從二季度的價(jià)格看來(lái)，公司的在區(qū)域內(nèi)的水泥業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)利可圖，因此價(jià)格下行的空間已經(jīng)不大，但向上依然受到壓制。
我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)至每股收益2012年0.05元，2013年0.28元和2014年0.46元；
目前價(jià)格對(duì)應(yīng)的市凈率1倍左右，維持“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新投產(chǎn)能無(wú)法正常發(fā)揮，拖累公司業(yè)績(jī)。
寧夏建材：水泥業(yè)務(wù)下滑，加快混凝土布局
業(yè)績(jī)報(bào)虧，水泥產(chǎn)品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)，2012年上半年共銷售水泥448萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.4%；銷售商品混凝土58.2萬(wàn)方；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78億元，同比增長(zhǎng)7.86%；上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬(wàn)元，同比減少112.96%，二季度凈利潤(rùn)4344萬(wàn)元，折合每股收益0.09元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。上半年水泥銷售均價(jià)244元，同比下降53元，環(huán)比下降51元；水泥噸毛利32元，同比下降64元，環(huán)比下降43元；商品混凝土銷售均價(jià)304元每立方，方毛利為97元。
商品混凝土收入增長(zhǎng)137%，毛利率32%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實(shí)現(xiàn)1.77億元，同比增長(zhǎng)137.2%；毛利率32%，同比提高2.87個(gè)百分點(diǎn)；與此對(duì)應(yīng)的是，應(yīng)收賬款較去年年底增加2.3億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比顯著增加，有去年同期的29天提高至本期的64天。
參股公司業(yè)績(jī)大幅下滑拖累公司業(yè)績(jī)。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%；由于區(qū)域市場(chǎng)需求增速下滑，水泥產(chǎn)能過(guò)剩等原因，本期共錄得2472萬(wàn)元虧損，和公司上半年的虧損額基本相當(dāng)。
加快發(fā)展下游商品混凝土業(yè)務(wù)。公司擁有在建產(chǎn)能有500萬(wàn)噸；在需求增速放緩的背景下，水泥產(chǎn)能暫時(shí)不存在瓶頸。在此背景下，公司逐步加快了商品混凝土的布局，2011年收購(gòu)天水華建混凝土工程公司60%股權(quán)，2012年上半年收購(gòu)平羅金長(zhǎng)城100%股權(quán)，收購(gòu)寧夏煜皓砼業(yè)100%股權(quán)，由子公司寧夏賽馬混凝土擴(kuò)股吸收合并寧夏科進(jìn)砼業(yè)資產(chǎn)；同時(shí)今年上半年投產(chǎn)100萬(wàn)方自建混凝土產(chǎn)能，下半年還有50萬(wàn)方產(chǎn)能投產(chǎn)。
2012年供給壓力較大，行業(yè)在低位徘徊。2011年寧夏地區(qū)新增4條線，合計(jì)產(chǎn)能276萬(wàn)噸，增速19%；2012年預(yù)計(jì)新投3-4條，產(chǎn)能增速15-20%；預(yù)計(jì)2013年的供給壓力減輕7-10%的產(chǎn)能增長(zhǎng)。與此對(duì)應(yīng)，今年前7個(gè)月寧夏地區(qū)需求增速不到8%。雖然從二季度的價(jià)格看來(lái)，公司的在區(qū)域內(nèi)的水泥業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)利可圖，因此價(jià)格下行的空間已經(jīng)不大，但向上依然受到壓制。
安信證券下調(diào)盈利預(yù)測(cè)至每股收益2012年0.05元，2013年0.28元和2014年0.46元；
目前價(jià)格對(duì)應(yīng)的市凈率1倍左右，維持“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新投產(chǎn)能無(wú)法正常發(fā)揮，拖累公司業(yè)績(jī)。
冀東水泥：區(qū)域供求惡化，景氣底部徘徊
投資要點(diǎn)
2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.80億元，同比減少10.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.12億元，同比減少85.05%，EPS0.083元，符合預(yù)期。
量?jī)r(jià)齊跌令業(yè)績(jī)大幅下滑：上半年銷售水泥及熟料3073萬(wàn)噸（統(tǒng)計(jì)口徑），同比減少約6%，出廠均價(jià)東方證券估算約降3個(gè)百分點(diǎn)，并由于產(chǎn)能利用率的下降推高了成本，上半年綜合毛利率同比下降約7.7個(gè)百分點(diǎn)至24.54%。
公司主戰(zhàn)場(chǎng)華北地區(qū)（收入占比近7成）上半年競(jìng)爭(zhēng)格局惡化：東方證券統(tǒng)計(jì)華北各省合計(jì)1-6月水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速僅約1.65%，明顯低于全國(guó)5.31%的增幅，而河北省上半年產(chǎn)量同比下降1.27%，而產(chǎn)能方面東方證券測(cè)算今年河北、山西內(nèi)蒙古增量在10個(gè)百分點(diǎn)左右，受此影響，河北水泥價(jià)格降至2008年至今的最低位。東北區(qū)域（公司收入占比約15%）上半年景氣度較高，水泥價(jià)格同比提升約100元/噸，但東方證券判斷，下半年受河北等低價(jià)水泥沖擊，東北水泥價(jià)格預(yù)計(jì)有下行的壓力。
期間費(fèi)用率大幅上升約7個(gè)百分點(diǎn)至24.49%，并主要體現(xiàn)為管理費(fèi)用率增長(zhǎng)約2.8個(gè)百分點(diǎn)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)約8個(gè)百分點(diǎn)，系子公司在建項(xiàng)目正式投產(chǎn)、貸款利息費(fèi)用化及融資總額增加所致。投資凈收益大幅增長(zhǎng)主要是冀東海德堡（涇陽(yáng)）及鞍山冀東盈利情況明顯好轉(zhuǎn)所致，另外，營(yíng)業(yè)外收入8848萬(wàn)元主要是收到資源綜合利用增值稅返。
報(bào)告期內(nèi)，秦嶺新線、永吉公司順利建成投產(chǎn)，吳堡冀東收購(gòu)工作取得進(jìn)展，截至今年2季度末，東方證券統(tǒng)計(jì)公司水泥總產(chǎn)能達(dá)到約8700萬(wàn)噸（熟料產(chǎn)能折算），計(jì)入聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司產(chǎn)能合計(jì)約1.1億噸。
財(cái)務(wù)與估值
考慮到區(qū)域景氣的回落且尚難有明確的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，東方證券下調(diào)對(duì)公司2012-2014年EPS預(yù)測(cè)至0.27、0.40、0.56元，按照可比公司平均PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.90元，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
海螺水泥：行業(yè)經(jīng)歷底部帶來(lái)公司整合良機(jī)
公司近日公布12年半年度報(bào)告，1-6月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203億元，同比下降8.22%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為29.17億元，同比下降51.33%,基本每股收益0.53元。其中2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117億元，同比降10%，2季度歸屬母公司的凈利潤(rùn)為16.7億元，同比降55.8%，基本每股收益0.31元。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
華東、中南價(jià)格持續(xù)回落是上半年盈利大幅下滑主因，未來(lái)盈利恢復(fù)將偏平。公司1-6月水泥和熟料凈銷量為8055萬(wàn)噸，同比增13.7%，其中2季度水泥和熟料凈銷量為4805萬(wàn)噸，同比增14.8%，實(shí)際產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在90%左右，而同期行業(yè)的產(chǎn)能利用率僅在70%附近，公司“以價(jià)換量”策略凸顯。在銷量較快增長(zhǎng)的背景下，公司盈利大幅下降的主因?yàn)槿A東和中南水泥售價(jià)顯著回落。水泥需求增速放緩致華東和中南地區(qū)水泥售價(jià)分別較去年同期下降了20.6%和13.2%，價(jià)格回落使得公司2季度綜合噸毛利已經(jīng)降至66元/噸，綜合噸凈利則降至36元/噸，分別較去年同期下降72元/噸和54元/噸。在政府幾無(wú)可能再出臺(tái)大規(guī)模刺激政策的背景下，行業(yè)走出景氣低點(diǎn)只能依靠產(chǎn)能的退出，預(yù)計(jì)這一過(guò)程將持續(xù)到明年下半年。
公司卓越的費(fèi)用控制能力在行業(yè)經(jīng)歷底部時(shí)愈發(fā)彰顯。在收入同比下降的背景下，12年上半年公司的期間費(fèi)用率依舊控制在12%以內(nèi)，對(duì)應(yīng)噸費(fèi)用為24元/噸，較11年略微上升，但大幅低于行業(yè)平均的42元/噸的水平。公司卓越的費(fèi)用控制能力使得公司能夠在行業(yè)大面積面臨虧損的情況下，仍能實(shí)現(xiàn)20-30元/噸的噸凈利，賦予公司足夠深厚的盈利安全墊，為開(kāi)展行業(yè)整合奠定堅(jiān)實(shí)的盈利基礎(chǔ)。
行業(yè)經(jīng)歷底部帶來(lái)逆周期擴(kuò)張良機(jī)。公司前兩次產(chǎn)能的高速擴(kuò)張期恰好都是行業(yè)處于景氣度低點(diǎn)的時(shí)候，分別是04年底05年初和08年底09年初。11年下半年以來(lái)的新一輪行業(yè)向下調(diào)整，給公司帶來(lái)逆周期擴(kuò)張良機(jī)，公司或?qū)⒃俅巫プC(jī)會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，不過(guò)這一次產(chǎn)能擴(kuò)張將以收購(gòu)為主。公司在上半年就完成了南威水泥等5個(gè)項(xiàng)目的收購(gòu)，在明年中投證券有望看到公司在行業(yè)整合方面更大的動(dòng)作。
給予推薦評(píng)級(jí)。中投證券預(yù)計(jì)12-14年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為53.84/60.76/70.66億元，對(duì)應(yīng)12-14年的EPS分別為1.02/1.15/1.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年14.1倍的PE,考慮到公司能夠憑借行業(yè)整合進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，仍具成長(zhǎng)性，給予推薦的投資評(píng)級(jí)。
亞泰集團(tuán)：協(xié)同維持水泥高價(jià)，積極推盤地產(chǎn)增長(zhǎng)
亞泰集團(tuán)2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.9億元，同增-5.58%；凈利潤(rùn)3.3億元，同增3.98%；實(shí)現(xiàn)EPS0.18元。2季度凈利潤(rùn)2.26億元，同增-1.7%，環(huán)增109%。總體毛利率33.5%，同增6個(gè)百分點(diǎn)，主要因水泥價(jià)格提高。投資收益2.4億，同增193%，因出售江海證券股權(quán)、榮昌地鐵管片有限公司股權(quán)，同時(shí)東北證券(000686,股吧)上半年經(jīng)營(yíng)效益較好。但銷售費(fèi)率同增2.2個(gè)pp，因地產(chǎn)廣告費(fèi)增加；管理費(fèi)率同增2.6個(gè)pp；財(cái)務(wù)費(fèi)率同增2.9個(gè)pp。
分業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況：建材銷售收入29億同增-7.2%，毛利率同增9.6個(gè)百分點(diǎn)，因東北區(qū)協(xié)同效果好，水泥價(jià)格上升50-70元，但需求不足銷售量較去年有所下降；地產(chǎn)銷售收入6.15億元同增22.4%，毛利率同降1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受政策影響房?jī)r(jià)下跌趨勢(shì)。醫(yī)藥和煤炭分別同增24%和-30%。
與朝鮮羅先市簽訂合作框架協(xié)議，共同投資建設(shè)亞泰羅先建材工業(yè)園，水泥粉磨生產(chǎn)線力爭(zhēng)2012年9月動(dòng)工一年建設(shè)完成。中國(guó)與朝鮮實(shí)踐聯(lián)手開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)區(qū)，全面加快羅先港灣和鐵路改建工程，將帶動(dòng)公司水泥銷售，未來(lái)或?qū)⒃诔r有更大發(fā)展。同時(shí)東北基建欠賬較多，沈陽(yáng)明年舉辦全運(yùn)會(huì)市政設(shè)施有待改善，因此需求潛力較大，若資金面好轉(zhuǎn)則需求將有好轉(zhuǎn)。
公司所處東北區(qū)域供需關(guān)系全國(guó)最好，企業(yè)協(xié)同維持水泥價(jià)格，資金面改善后將刺激銷量增長(zhǎng)，明年將比今年好。地產(chǎn)推盤積極，預(yù)計(jì)明年銷售增長(zhǎng)快。預(yù)計(jì)12-13年EPS0.48和0.54元，增持，目標(biāo)價(jià)7.5元。
同力水泥：費(fèi)用改善、退稅增加致業(yè)績(jī)超預(yù)期
事件：
公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.73億元，同比增長(zhǎng)-2.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.97億元，同比增長(zhǎng)8.61%；實(shí)現(xiàn)EPS為0.29元，Q1、Q2分別為0.08、0.21元。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)超出興業(yè)證券此前預(yù)期。業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因有：管理費(fèi)用率的下降，營(yíng)業(yè)外收入（主要為增值稅退稅）同比增加。
公司Q1、Q2營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為-3.6%、-2.1%，營(yíng)業(yè)成本同比增速分別為1.4%、1.3%。收入同比增速為負(fù)主要為水泥價(jià)格同比下滑，而成本同比增速為正主要由于煤炭?jī)r(jià)格同比上升。公司Q2毛利率達(dá)到26.9%，環(huán)比Q1的20.8%增加了近6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率環(huán)比提升主要由于河南省水泥價(jià)格的旺季提價(jià)效應(yīng)。興業(yè)證券測(cè)算公司Q2水泥價(jià)格出廠均價(jià)環(huán)比上漲了15元/噸左右。
管理費(fèi)用率同比下降是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因之一。公司Q2、Q1管理費(fèi)用率分別為7.6%、7.8%，分別比去年同期降低2、3.2個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率的降低主要由于公司維修費(fèi)用的降低所致。公司2011年上半年維修費(fèi)用達(dá)到1.24億元，而2012年上半年僅有0.58億元。
增值稅退稅同比增加。公司上半年?duì)I業(yè)外收入達(dá)到4470萬(wàn)元（Q1、Q2分別為1774、2697萬(wàn)元），而去年同期僅有443萬(wàn)元（Q1、Q2分別為188、254萬(wàn)元）。公司上半年?duì)I業(yè)外收入中絕大部分為增值稅退稅，達(dá)到4205萬(wàn)元，去年上半年僅有204萬(wàn)元。
公司凈利潤(rùn)為1.4億元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到4.1億元，盈利質(zhì)量高。公司Q1、Q2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.2、14.4，環(huán)比、同比均出現(xiàn)持續(xù)改善。
Q2存貨周轉(zhuǎn)率為2.4，較Q1的2.0出現(xiàn)環(huán)比改善。相比其他水泥企業(yè)，公司在經(jīng)濟(jì)衰退期仍能保持良好的盈利質(zhì)量，顯得難能可貴。
公司已經(jīng)完成義馬水泥（5000TPD，位于三門峽市）的收購(gòu)，下半年有望增厚利潤(rùn)。公司已經(jīng)完成了對(duì)義馬水泥的資產(chǎn)交割，并實(shí)現(xiàn)了人員進(jìn)駐，于2012-6-30開(kāi)始并表。公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平是國(guó)內(nèi)一流的（窯運(yùn)轉(zhuǎn)率及成本控制能力可媲美海螺水泥）。隨著后期對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的改造完成，該資產(chǎn)有望扭虧為盈，并在下半年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)。興業(yè)證券預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為0.75、0.93、1.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.3、10.7、9.0倍，公司較同行估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域產(chǎn)能超預(yù)期投放；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。
