連綿春雨使長沙4月的天空看上去一片空蒙，記者走下飛機，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)工程機械三巨頭之一的中聯(lián)重科（000157.SZ）前不久投放的巨幅白底深藍廣告在機場廊橋顯得十分醒目。
湘江的另一邊，中聯(lián)重科重金投建的麓谷工業(yè)園里一派繁忙，身著工裝的工人們周末也并未休息，廠區(qū)空地上停放著成排的大型混凝土攪拌運輸車和攪拌臂架泵車等機械產(chǎn)品，這種望不到頭的寬闊廠區(qū)給人以一種恢弘感。
然而，現(xiàn)在的問題是國內(nèi)工程機械行業(yè)高速增長的最佳十年似乎正在過去，增速放緩不可避免。未來的中聯(lián)重科會如何應(yīng)對行業(yè)增長拐點？公司業(yè)績能否繼續(xù)增長？
13年業(yè)績年均增長60%
2000年上市以來的13年是中聯(lián)重科發(fā)展史上最為迅猛的階段，公司業(yè)績年均復(fù)合增速超過60%，市值增長近40倍，而且上市以來每年都堅持現(xiàn)金分紅。
中聯(lián)重科是國內(nèi)工程機械行業(yè)三家龍頭企業(yè)之一，以混凝土機械、起重機械、路面機械、環(huán)衛(wèi)機械等產(chǎn)品及配套件的生產(chǎn)、銷售和租賃為主營業(yè)務(wù)。其中，混凝土機械約占公司主營業(yè)務(wù)的半壁江山，起重機械業(yè)務(wù)占主營收入三成以上。
公司主業(yè)結(jié)構(gòu)與同處一城的另一機械巨頭三一重工大體相當，和江蘇的徐工機械也互為對手。不同的是，三一是典型的民營企業(yè)，徐工是典型的國有企業(yè)，而中聯(lián)重科是國有股權(quán)僅占16.19%的非國有控股企業(yè)。
雖然2011年以來國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資減緩，房地產(chǎn)調(diào)控一直持續(xù)，但中聯(lián)重科業(yè)績依然延續(xù)了此前大幅增長的態(tài)勢，全年實現(xiàn)營業(yè)收入463.23億元，同比增長43.89%，實現(xiàn)凈利潤80.66億元，同比增長72.87%。每股收益1.08元。
重點業(yè)務(wù)混凝土機械獲得較大提升，全年收入增長50%，毛利率上升3.54個百分點至35.56%。與此同時，公司起重機業(yè)務(wù)全年收入增長 40%，其中工程起重機銷量上萬臺，增長10%；塔式起重機更是去年業(yè)績的最大亮點，全年銷量約1.4萬臺，同比增長達170%。業(yè)績穩(wěn)增的同時，中聯(lián)重科的股價也平穩(wěn)增長，上市13年市值增長近40倍。截至4月19日，中聯(lián)重科今年來累計漲幅達到29%，超過三一重工15%和徐工機械的4%。除股票上漲帶給投資者的巨大收益外，中聯(lián)重科每年都堅持現(xiàn)金分紅。2011年公司以目前總股本77.06億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.5元（含稅）。中聯(lián)重科上市以來已累計分紅13次，總共派發(fā)現(xiàn)金近50億元。
受益行業(yè)與并購戰(zhàn)略
對于中聯(lián)重科業(yè)績大增的原因，公司副總裁兼董秘申柯接受《投資者報》采訪時表示，“既得益于中國工程機械行業(yè)近年的高速發(fā)展，也與公司自成立以來就始終堅持的并購戰(zhàn)略密切相關(guān)。”
來自中國工程機械網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2001年到2007年，中國工程機械行業(yè)年均增速超過24%，而出口額從1998年的2.24億美元增長到2007年的87億美元，十年時間增長37倍．除行業(yè)發(fā)展帶來的機會外，2008年經(jīng)濟危機到來時中國政府為拉動經(jīng)濟增長的4萬億投資，更是國內(nèi)工程機械高增長的引擎。由于這些投資主要集中在基礎(chǔ)工程建設(shè)和民生工程，部分用于災(zāi)后重建，中聯(lián)重科和另兩家工程機械巨頭成為最大的受益者。
這也是中聯(lián)重科最近三年業(yè)績爆發(fā)式增長的原因。三年時間公司營業(yè)收入增長2.2倍，年均復(fù)合增長接近50%，2011年營收達到463.23億元；凈利潤則從2009年的24.46億元增加到2011年的80.66億元，三年增長3.3倍，年均復(fù)合增長達82%。
如果說行業(yè)高速發(fā)展是中聯(lián)重科業(yè)績大增的外因，那么并購戰(zhàn)略則是公司快速成長的內(nèi)因。
一家企業(yè)要做大做強往往有兩個主要的模式，一是靠自身滾動式成長，二是通過并購跨越式發(fā)展，民營出身的三一重工采取前一種模式，而中聯(lián)重科則采取后一種模式。
成立于1992年并靠著當初50萬元借款起家的中聯(lián)重科，前身是建設(shè)部長沙建設(shè)機械研究院這個中國工程機械技術(shù)的發(fā)源地和標準制訂者。據(jù)申柯介紹，技術(shù)一直是中聯(lián)的強項，而從白手起家的第一天起，中聯(lián)就堅定地將并購作為日后壯大的主要模式。
2001年以來，中聯(lián)耗資4億元完成了不下十次的收購，其中既有英國保路捷這樣的國際公司，也有湖南機床廠、陜西新黃工機械有限責任公司這樣的地方國企。2008年更是成功并購在全球混凝土工程機械中排名第三的意大利CIFA公司，由此成為國內(nèi)第一家邁出海外并購的工程機械企業(yè)，并率先敲開歐洲市場的大門。
對于四年前那場以規(guī)模震驚業(yè)界也因價格遭受非議的跨國并購，中聯(lián)董事長詹純新至今仍堅稱這是“一次明智的決定”。
對于收購后產(chǎn)生的效應(yīng)，中聯(lián)重科副總裁兼海外公司總經(jīng)理何文進對《投資者報》表示，“經(jīng)歷三年多的文化和業(yè)務(wù)整合，最艱難的時候已經(jīng)過去，現(xiàn)在并購已產(chǎn)生成果”。
由于2011年業(yè)績已合并報表，無法看出CIFA 對公司業(yè)績的具體貢獻。何文進對記者表示，“由于CIFA結(jié)合了國內(nèi)低成本和高性價比的制造優(yōu)勢，而中聯(lián)得到了CIFA先進的技術(shù)和工藝，并充分利用其海外網(wǎng)絡(luò)獲得更好的采購渠道，使得產(chǎn)品成本降低，合同靈活性增強?！睂τ诰唧w數(shù)額，何文進舉例說，“部分產(chǎn)品采購成本下降12%~15%”。
行業(yè)增長拐點
但是，對中國工程機械行業(yè)來說，2011年是一個分水嶺，此前高速發(fā)展的態(tài)勢正在成為過去。和所有工程機械企業(yè)一樣，中聯(lián)重科必須面對行業(yè)增速放緩的現(xiàn)實。
事實上，2011年經(jīng)歷了第一季度的高速增長后，由于固定投資及下游需求放緩，從第二季度開始，主要工程機械產(chǎn)品的銷量增速開始下滑，挖掘機、推土機、壓路機以及起重機等機型的銷售數(shù)據(jù)均大幅回落，而這種下滑趨勢一直持續(xù)到現(xiàn)在。
中國工程機械網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月，國內(nèi)主要工程機械產(chǎn)品挖掘機、汽車起重機、裝載機、推土機銷量分別同比下滑34.2%、19.0%、18.2%及44.0%。盡管中聯(lián)重科2011年營收和凈利大增，但是應(yīng)收賬款卻達到116.58億元，同比增長67.81%。若算上應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款，中聯(lián)重科的應(yīng)收款項達到136億元，是凈利潤的1.7倍。 另外，中聯(lián)重科存貨也增長較快，公司存貨去年三季度末達到高點105.7 億元，不過到去年四季度末存貨環(huán)比下降8.6%至96.6 億元，但仍比年初增長11.3%。 工程機械行業(yè)增速到底會下滑多少？中聯(lián)董秘申柯對記者表示，“工程機械行業(yè)過去十年的年均復(fù)合增長約為25%，接下來幾年增速可能降至16%?！倍嗝C券行業(yè)分析師也對記者表示，今后這一增速可能在15%左右。不過，中聯(lián)過去業(yè)績年均復(fù)合增長達到60%以上，是行業(yè)年均復(fù)合增速25%的兩倍多，這意味著若中聯(lián)業(yè)績增速今后還能保持行業(yè)增速的兩倍多，那么未來的業(yè)績速長率應(yīng)該在30%以上。
光大證券機械行業(yè)分析師陸洲認同行業(yè)增速放緩，但是仍看好國內(nèi)機械工程行業(yè)未來的需求。他認為地方政府加快建設(shè)仍是“剛需”，投資仍是中國經(jīng)濟增長的最大驅(qū)動力。另一個理由是，混凝土機械持續(xù)快速增長的核心驅(qū)動因素沒有改變，“我國目前混凝土商品化率不到30%，發(fā)達國家大概在70%~90%，因此還有巨大的上升空間”。
“加減法”戰(zhàn)略應(yīng)對變化
據(jù)記者了解，中國工程機械雖然在很多領(lǐng)域擁有創(chuàng)下世界紀錄的產(chǎn)品，擁有全球最大的制造基地和生產(chǎn)基地，但因不掌握主要零配件的高端技術(shù)，目前國內(nèi)工程機械產(chǎn)品的液壓件、發(fā)動機、電控系統(tǒng)等核心零部件幾乎全靠外購，成為國內(nèi)工程機械企業(yè)做大做強的技術(shù)短板，也阻礙其國際化步伐。
對中聯(lián)的未來而言，在融入國際化競爭的過程中，對全球工程機械產(chǎn)業(yè)的最高權(quán)杖，特別是對高附加值領(lǐng)域的控制權(quán)的爭奪，仍是重頭戲。中聯(lián)重科若還是按照以前的粗放式增長模式發(fā)展，顯然已經(jīng)行不通。
為此，中聯(lián)繼續(xù)做加法，尋求產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)并購。繼四年前并購CIFA后，去年獨家買斷全球頂尖水平的德國JOST 平頭塔系列產(chǎn)品全套技術(shù)。公司塔機以絕對的領(lǐng)先的優(yōu)勢鞏固了行業(yè)第一的市場地位．同時也在做減法，去掉與主業(yè)相關(guān)性不高的產(chǎn)業(yè)。3月16日，中聯(lián)重科令人意外地公告稱，擬通過公開掛牌交易的方式出售全資子公司長沙中聯(lián)重科環(huán)衛(wèi)機械有限公司(下稱“環(huán)衛(wèi)機械”)80%的股權(quán)。
中聯(lián)重科副總裁孫昌軍對此表示，出售環(huán)衛(wèi)機械資產(chǎn)是為了集中精力做強主業(yè)。他認為，中聯(lián)的環(huán)衛(wèi)板塊當前業(yè)務(wù)占比約6%，盈利能力并非很強。當前在路面清掃設(shè)備單一產(chǎn)品市場占有率已到60%，但2011年開始市場份額已達頂峰，面臨天花板瓶頸。而要想擺脫瓶頸高速發(fā)展，需在未來幾年投入巨額資金，并承受模式轉(zhuǎn)換帶來的商業(yè)風(fēng)險。
光大證券將中聯(lián)的戰(zhàn)略調(diào)整稱為二次創(chuàng)業(yè)，認為公司出售環(huán)衛(wèi)機械是因為工程機械主業(yè)也已經(jīng)到了上臺階的重要階段，“公司需要集中精力提高產(chǎn)業(yè)質(zhì)量，比如核心零部件、底盤、發(fā)動機、銷售中心等”。
湘江的另一邊，中聯(lián)重科重金投建的麓谷工業(yè)園里一派繁忙，身著工裝的工人們周末也并未休息，廠區(qū)空地上停放著成排的大型混凝土攪拌運輸車和攪拌臂架泵車等機械產(chǎn)品，這種望不到頭的寬闊廠區(qū)給人以一種恢弘感。
然而，現(xiàn)在的問題是國內(nèi)工程機械行業(yè)高速增長的最佳十年似乎正在過去，增速放緩不可避免。未來的中聯(lián)重科會如何應(yīng)對行業(yè)增長拐點？公司業(yè)績能否繼續(xù)增長？
13年業(yè)績年均增長60%
2000年上市以來的13年是中聯(lián)重科發(fā)展史上最為迅猛的階段，公司業(yè)績年均復(fù)合增速超過60%，市值增長近40倍，而且上市以來每年都堅持現(xiàn)金分紅。
中聯(lián)重科是國內(nèi)工程機械行業(yè)三家龍頭企業(yè)之一，以混凝土機械、起重機械、路面機械、環(huán)衛(wèi)機械等產(chǎn)品及配套件的生產(chǎn)、銷售和租賃為主營業(yè)務(wù)。其中，混凝土機械約占公司主營業(yè)務(wù)的半壁江山，起重機械業(yè)務(wù)占主營收入三成以上。
公司主業(yè)結(jié)構(gòu)與同處一城的另一機械巨頭三一重工大體相當，和江蘇的徐工機械也互為對手。不同的是，三一是典型的民營企業(yè)，徐工是典型的國有企業(yè)，而中聯(lián)重科是國有股權(quán)僅占16.19%的非國有控股企業(yè)。
雖然2011年以來國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資減緩，房地產(chǎn)調(diào)控一直持續(xù)，但中聯(lián)重科業(yè)績依然延續(xù)了此前大幅增長的態(tài)勢，全年實現(xiàn)營業(yè)收入463.23億元，同比增長43.89%，實現(xiàn)凈利潤80.66億元，同比增長72.87%。每股收益1.08元。
重點業(yè)務(wù)混凝土機械獲得較大提升，全年收入增長50%，毛利率上升3.54個百分點至35.56%。與此同時，公司起重機業(yè)務(wù)全年收入增長 40%，其中工程起重機銷量上萬臺，增長10%；塔式起重機更是去年業(yè)績的最大亮點，全年銷量約1.4萬臺，同比增長達170%。業(yè)績穩(wěn)增的同時，中聯(lián)重科的股價也平穩(wěn)增長，上市13年市值增長近40倍。截至4月19日，中聯(lián)重科今年來累計漲幅達到29%，超過三一重工15%和徐工機械的4%。除股票上漲帶給投資者的巨大收益外，中聯(lián)重科每年都堅持現(xiàn)金分紅。2011年公司以目前總股本77.06億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.5元（含稅）。中聯(lián)重科上市以來已累計分紅13次，總共派發(fā)現(xiàn)金近50億元。
受益行業(yè)與并購戰(zhàn)略
對于中聯(lián)重科業(yè)績大增的原因，公司副總裁兼董秘申柯接受《投資者報》采訪時表示，“既得益于中國工程機械行業(yè)近年的高速發(fā)展，也與公司自成立以來就始終堅持的并購戰(zhàn)略密切相關(guān)。”
來自中國工程機械網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2001年到2007年，中國工程機械行業(yè)年均增速超過24%，而出口額從1998年的2.24億美元增長到2007年的87億美元，十年時間增長37倍．除行業(yè)發(fā)展帶來的機會外，2008年經(jīng)濟危機到來時中國政府為拉動經(jīng)濟增長的4萬億投資，更是國內(nèi)工程機械高增長的引擎。由于這些投資主要集中在基礎(chǔ)工程建設(shè)和民生工程，部分用于災(zāi)后重建，中聯(lián)重科和另兩家工程機械巨頭成為最大的受益者。
這也是中聯(lián)重科最近三年業(yè)績爆發(fā)式增長的原因。三年時間公司營業(yè)收入增長2.2倍，年均復(fù)合增長接近50%，2011年營收達到463.23億元；凈利潤則從2009年的24.46億元增加到2011年的80.66億元，三年增長3.3倍，年均復(fù)合增長達82%。
如果說行業(yè)高速發(fā)展是中聯(lián)重科業(yè)績大增的外因，那么并購戰(zhàn)略則是公司快速成長的內(nèi)因。
一家企業(yè)要做大做強往往有兩個主要的模式，一是靠自身滾動式成長，二是通過并購跨越式發(fā)展，民營出身的三一重工采取前一種模式，而中聯(lián)重科則采取后一種模式。
成立于1992年并靠著當初50萬元借款起家的中聯(lián)重科，前身是建設(shè)部長沙建設(shè)機械研究院這個中國工程機械技術(shù)的發(fā)源地和標準制訂者。據(jù)申柯介紹，技術(shù)一直是中聯(lián)的強項，而從白手起家的第一天起，中聯(lián)就堅定地將并購作為日后壯大的主要模式。
2001年以來，中聯(lián)耗資4億元完成了不下十次的收購，其中既有英國保路捷這樣的國際公司，也有湖南機床廠、陜西新黃工機械有限責任公司這樣的地方國企。2008年更是成功并購在全球混凝土工程機械中排名第三的意大利CIFA公司，由此成為國內(nèi)第一家邁出海外并購的工程機械企業(yè)，并率先敲開歐洲市場的大門。
對于四年前那場以規(guī)模震驚業(yè)界也因價格遭受非議的跨國并購，中聯(lián)董事長詹純新至今仍堅稱這是“一次明智的決定”。
對于收購后產(chǎn)生的效應(yīng)，中聯(lián)重科副總裁兼海外公司總經(jīng)理何文進對《投資者報》表示，“經(jīng)歷三年多的文化和業(yè)務(wù)整合，最艱難的時候已經(jīng)過去，現(xiàn)在并購已產(chǎn)生成果”。
由于2011年業(yè)績已合并報表，無法看出CIFA 對公司業(yè)績的具體貢獻。何文進對記者表示，“由于CIFA結(jié)合了國內(nèi)低成本和高性價比的制造優(yōu)勢，而中聯(lián)得到了CIFA先進的技術(shù)和工藝，并充分利用其海外網(wǎng)絡(luò)獲得更好的采購渠道，使得產(chǎn)品成本降低，合同靈活性增強?！睂τ诰唧w數(shù)額，何文進舉例說，“部分產(chǎn)品采購成本下降12%~15%”。
行業(yè)增長拐點
但是，對中國工程機械行業(yè)來說，2011年是一個分水嶺，此前高速發(fā)展的態(tài)勢正在成為過去。和所有工程機械企業(yè)一樣，中聯(lián)重科必須面對行業(yè)增速放緩的現(xiàn)實。
事實上，2011年經(jīng)歷了第一季度的高速增長后，由于固定投資及下游需求放緩，從第二季度開始，主要工程機械產(chǎn)品的銷量增速開始下滑，挖掘機、推土機、壓路機以及起重機等機型的銷售數(shù)據(jù)均大幅回落，而這種下滑趨勢一直持續(xù)到現(xiàn)在。
中國工程機械網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月，國內(nèi)主要工程機械產(chǎn)品挖掘機、汽車起重機、裝載機、推土機銷量分別同比下滑34.2%、19.0%、18.2%及44.0%。盡管中聯(lián)重科2011年營收和凈利大增，但是應(yīng)收賬款卻達到116.58億元，同比增長67.81%。若算上應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款，中聯(lián)重科的應(yīng)收款項達到136億元，是凈利潤的1.7倍。 另外，中聯(lián)重科存貨也增長較快，公司存貨去年三季度末達到高點105.7 億元，不過到去年四季度末存貨環(huán)比下降8.6%至96.6 億元，但仍比年初增長11.3%。 工程機械行業(yè)增速到底會下滑多少？中聯(lián)董秘申柯對記者表示，“工程機械行業(yè)過去十年的年均復(fù)合增長約為25%，接下來幾年增速可能降至16%?！倍嗝C券行業(yè)分析師也對記者表示，今后這一增速可能在15%左右。不過，中聯(lián)過去業(yè)績年均復(fù)合增長達到60%以上，是行業(yè)年均復(fù)合增速25%的兩倍多，這意味著若中聯(lián)業(yè)績增速今后還能保持行業(yè)增速的兩倍多，那么未來的業(yè)績速長率應(yīng)該在30%以上。
光大證券機械行業(yè)分析師陸洲認同行業(yè)增速放緩，但是仍看好國內(nèi)機械工程行業(yè)未來的需求。他認為地方政府加快建設(shè)仍是“剛需”，投資仍是中國經(jīng)濟增長的最大驅(qū)動力。另一個理由是，混凝土機械持續(xù)快速增長的核心驅(qū)動因素沒有改變，“我國目前混凝土商品化率不到30%，發(fā)達國家大概在70%~90%，因此還有巨大的上升空間”。
“加減法”戰(zhàn)略應(yīng)對變化
據(jù)記者了解，中國工程機械雖然在很多領(lǐng)域擁有創(chuàng)下世界紀錄的產(chǎn)品，擁有全球最大的制造基地和生產(chǎn)基地，但因不掌握主要零配件的高端技術(shù)，目前國內(nèi)工程機械產(chǎn)品的液壓件、發(fā)動機、電控系統(tǒng)等核心零部件幾乎全靠外購，成為國內(nèi)工程機械企業(yè)做大做強的技術(shù)短板，也阻礙其國際化步伐。
對中聯(lián)的未來而言，在融入國際化競爭的過程中，對全球工程機械產(chǎn)業(yè)的最高權(quán)杖，特別是對高附加值領(lǐng)域的控制權(quán)的爭奪，仍是重頭戲。中聯(lián)重科若還是按照以前的粗放式增長模式發(fā)展，顯然已經(jīng)行不通。
為此，中聯(lián)繼續(xù)做加法，尋求產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)并購。繼四年前并購CIFA后，去年獨家買斷全球頂尖水平的德國JOST 平頭塔系列產(chǎn)品全套技術(shù)。公司塔機以絕對的領(lǐng)先的優(yōu)勢鞏固了行業(yè)第一的市場地位．同時也在做減法，去掉與主業(yè)相關(guān)性不高的產(chǎn)業(yè)。3月16日，中聯(lián)重科令人意外地公告稱，擬通過公開掛牌交易的方式出售全資子公司長沙中聯(lián)重科環(huán)衛(wèi)機械有限公司(下稱“環(huán)衛(wèi)機械”)80%的股權(quán)。
中聯(lián)重科副總裁孫昌軍對此表示，出售環(huán)衛(wèi)機械資產(chǎn)是為了集中精力做強主業(yè)。他認為，中聯(lián)的環(huán)衛(wèi)板塊當前業(yè)務(wù)占比約6%，盈利能力并非很強。當前在路面清掃設(shè)備單一產(chǎn)品市場占有率已到60%，但2011年開始市場份額已達頂峰，面臨天花板瓶頸。而要想擺脫瓶頸高速發(fā)展，需在未來幾年投入巨額資金，并承受模式轉(zhuǎn)換帶來的商業(yè)風(fēng)險。
光大證券將中聯(lián)的戰(zhàn)略調(diào)整稱為二次創(chuàng)業(yè)，認為公司出售環(huán)衛(wèi)機械是因為工程機械主業(yè)也已經(jīng)到了上臺階的重要階段，“公司需要集中精力提高產(chǎn)業(yè)質(zhì)量，比如核心零部件、底盤、發(fā)動機、銷售中心等”。
